水泥行業12年需求壓力猶存：水泥股11年下半年下跌主要原因為需求風險釋放，鐵路投資、保障房建設不確定，以及未來地產投資下滑風險。至11年9月公路投資增速由26.3%下滑至8%，而鐵路投資負增長-21%，在貨幣政策緊縮、流動性收緊環境下，水泥下游需求特別是地產、基建投資放緩為12年主要風險。我們按照FAI12.9%，即地產投資增速5%、基礎設施建設投資0%，其他工業、農村投資約在20%左右測算，水泥需求增速-1.7%，依然好于市場供需大幅惡化預期，未來靜待宏觀政策轉機。
尋找需求外變量，精選控制力強區域：由于12年需求存在不確定，更需要區域精選，從歐美市場橫向比較顯示，需求非決定價格唯一因素，發展中市場強調區域整合，美國水泥價格重心不斷上移，70年始從20美元提高至80-100美元，需求方面投資增速基本穩定在0%-10%，主要為區域控制力提升，CR5集中度由40%提升至60%。歐洲市場類似情況，1990-20008年歐洲主要龍頭企業毛利率自10%提高至15%左右，但區域內1996-2008年產量由1.25億噸增長至1.53億噸，復合增速僅為1.6%。綜合分析：長三角、中南、東北、華東區域，從價格確定性來看更為顯著，西南、西北相對較弱。主要受益企業：海螺水泥(長三角、中南)、福建水泥(華東)、華新水泥(中南)、亞泰集團(東北)、巢東股份(長三角)。
12年策略左側投資、精選區域：申萬策略小組認為，雖然近期維穩政策不斷出臺，包括存款準備金率下降等，后期政策微調可能繼續出現，政策底已現。但流動性改善依然難以逆轉地產投資下滑的趨勢，實體需求依然堪憂，2012年上年行業依然存在需求風險。宏觀小組判斷，經濟拐點將體現在6月前后。我們認為2012年行業整體投資思路需緊跟政策走勢，關注市場最擔憂地產需求風險，跟蹤新開工提前指標地產銷售數據何時見底，同時在上半年需求存在風險下，需找盈利相對確定、業績存在拐點區域。推薦主線一區域控制力高，主要推薦區域內水泥企業海螺水泥、福建水泥、巢東股份、華新水泥、塔牌集團、天山股份等。推薦主線二：從區域發展和盈利尋找拐點性機會，綜合來看，有望區域好轉地區為西南四川、西北陜西、中南貴州，主要受益企業冀東水泥、四川雙馬。
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