上周（4月7日-4月11日）我們與一些機構投資者在對水泥板塊的交流中觀察到投資者開始更多關注中國建材，山水水泥，以及西部水泥等板塊中表現落后的標的。
盡管海螺水泥和華潤水泥近期面臨獲利了結的壓力，我們對這兩家高質量標的仍然長期看好。我們近期客戶拜訪的反饋如下：Q：怎么看待近期海螺水泥和華潤水泥股價創新高？A：在我們2014年初的香港和新馬泰的路演中，眾多投資者對水泥板塊基本沒有興趣因為他們認為中國基礎建設投資增速的見頂將會壓制水泥板塊的估值。但是，我們認為水泥行業的基本面更加依賴于供求關系而不是單純的需求端。實際上在過去的3年中，中國的基礎建設投資增速已經下降，而海螺水泥H股股價卻于最近創出3年新高，反映了其核心市場華東和華南地區(約占比公司銷售的75%)的供求關系已經顯著改善。這應當成為那些只基于需求端判斷基本面的投資者的叫醒時鐘。
Q：當下是海螺水泥和華潤水泥獲利了結的時點么？A：海螺水泥和華潤水泥是我們在水泥板塊中的首推品種，自從兩家公司股價創出新高之后，我們感受到了短期的獲利了結的壓力。投資者，特別是對沖基金的主要論點是：1)近期股價上漲之后，1季度強勁的業績將會提供較好的獲利了結的機會；2)5-8月份大部分的華東華南地區將進入雨季，期間水泥價格不太會進一步上漲。
Q：對兩家公司的長期觀點是什么？A：我們仍然看好這兩家公司。我們認為，在未來的兩年中只要中國的GDP增速維持在6-7.5%的水平而固定資產投資增速維持在12-15%的水平，水泥需求增速將維持在5-7%的水平而伴隨產能凈增長基本為零甚至為負，因此供求關系改善的態勢將延續至2014年和2015年。基于良好的行業前景，華東和華南地區有很大的機會可以看到供給短缺從而導致水泥價格創歷史新高。海螺和華潤是這兩個市場的價格制定者：海螺在華東地區的銷售敞口60%、華南地區15%，華潤在華南地區銷售敞口70%。
Q：板塊追落后最看好的公司？A：我們看到中國建材、山水水泥以及西部水泥的股價表現較為落后。我們最看好山水水泥因為其在過去的一年中市場一致給與賣出評級，公司在2014年有望在低預期中反轉。我們看到了山東地區水泥銷量和價格可能超預期的早期信號，山東是山水的核心市場，占公司銷售約65%。這進一步驗證了我們的買入邏輯。
我們將中國建材看作水泥行業的beta，將在行業反轉中受益。但是，隨著2013年大規模的收購兼并之后，其在西南地區的產能敞口已經接近30%。相比于華東/華南市場，我們對西南市場更為保守，因為其尚有較大的整合空間，我們認為這將壓制水泥價格上行。公司在西南地區敞口的增加將使得公司整體的銷售價格對水泥市場復蘇的敏感性下降。
西部水泥當前噸毛利僅為41元/噸，處于歷史低位，公司的毛利水平將在2014年復蘇。但是最大的風險來自于外匯風險：公司有4億美元的外債。人民幣對美元每貶值1%將使得公司承受2500萬元的匯兌損失，占比2014年市場一直預期5.8%。
盡管海螺水泥和華潤水泥近期面臨獲利了結的壓力，我們對這兩家高質量標的仍然長期看好。我們近期客戶拜訪的反饋如下：Q：怎么看待近期海螺水泥和華潤水泥股價創新高？A：在我們2014年初的香港和新馬泰的路演中，眾多投資者對水泥板塊基本沒有興趣因為他們認為中國基礎建設投資增速的見頂將會壓制水泥板塊的估值。但是，我們認為水泥行業的基本面更加依賴于供求關系而不是單純的需求端。實際上在過去的3年中，中國的基礎建設投資增速已經下降，而海螺水泥H股股價卻于最近創出3年新高，反映了其核心市場華東和華南地區(約占比公司銷售的75%)的供求關系已經顯著改善。這應當成為那些只基于需求端判斷基本面的投資者的叫醒時鐘。
Q：當下是海螺水泥和華潤水泥獲利了結的時點么？A：海螺水泥和華潤水泥是我們在水泥板塊中的首推品種，自從兩家公司股價創出新高之后，我們感受到了短期的獲利了結的壓力。投資者，特別是對沖基金的主要論點是：1)近期股價上漲之后，1季度強勁的業績將會提供較好的獲利了結的機會；2)5-8月份大部分的華東華南地區將進入雨季，期間水泥價格不太會進一步上漲。
Q：對兩家公司的長期觀點是什么？A：我們仍然看好這兩家公司。我們認為，在未來的兩年中只要中國的GDP增速維持在6-7.5%的水平而固定資產投資增速維持在12-15%的水平，水泥需求增速將維持在5-7%的水平而伴隨產能凈增長基本為零甚至為負，因此供求關系改善的態勢將延續至2014年和2015年。基于良好的行業前景，華東和華南地區有很大的機會可以看到供給短缺從而導致水泥價格創歷史新高。海螺和華潤是這兩個市場的價格制定者：海螺在華東地區的銷售敞口60%、華南地區15%，華潤在華南地區銷售敞口70%。
Q：板塊追落后最看好的公司？A：我們看到中國建材、山水水泥以及西部水泥的股價表現較為落后。我們最看好山水水泥因為其在過去的一年中市場一致給與賣出評級，公司在2014年有望在低預期中反轉。我們看到了山東地區水泥銷量和價格可能超預期的早期信號，山東是山水的核心市場，占公司銷售約65%。這進一步驗證了我們的買入邏輯。
我們將中國建材看作水泥行業的beta，將在行業反轉中受益。但是，隨著2013年大規模的收購兼并之后，其在西南地區的產能敞口已經接近30%。相比于華東/華南市場，我們對西南市場更為保守，因為其尚有較大的整合空間，我們認為這將壓制水泥價格上行。公司在西南地區敞口的增加將使得公司整體的銷售價格對水泥市場復蘇的敏感性下降。
西部水泥當前噸毛利僅為41元/噸，處于歷史低位，公司的毛利水平將在2014年復蘇。但是最大的風險來自于外匯風險：公司有4億美元的外債。人民幣對美元每貶值1%將使得公司承受2500萬元的匯兌損失，占比2014年市場一直預期5.8%。
