PC32.5水泥取消正式啟動，產能去化再祭利器。中國低標號水泥占比過高導致水泥熟料比(即1噸熟料生產的水泥量)顯著高于發達國家，是行業產能過剩的重要原因之一。國務院2013年10月15日頒布的《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》中首次提出“推廣高標號水泥和高性能混凝土，盡快取消32.5復合水泥產品標準，逐步降低32.5復合水泥使用比重”的產品結構調整方向。近日，中國建筑材料科學研究總院根據國務院和工信部的要求，完成了新版GB175《通用硅酸鹽水泥》標準的征求意見稿，取消了復合硅酸鹽水泥(P.C)32.5、32.5R等級。該標準的審議工作將于今年6月前完成，意味著業內呼吁已久的取消32.5水泥的行動最快將于今年7月份正式開始，快于市場預期。
32.5水泥占據目前國內市場的65%左右，其中P.C32.5約占50%。主要原因一是P.C32.5標號水泥的強度基本能夠滿足低層房屋和農村建設的需求，而價格又較P.O42.5水泥便宜接近10%;二是P.C32.5的盈利空間要大于P.O42.5，水泥企業本身生產意愿強。32.5水泥的大量使用導致國內水泥熟料比過高，國外平均生產1噸水泥的熟料，在我國可生產1.23噸水泥，產能被放大。
取消P.C32.5后新增需求供給差顯著放大，利好行業景氣度上行。供給方面，靜態測算取消P.C32.5將帶來3.5億噸水泥產能縮減，縮減比例為13%;需求方面，42.5高標號對P.C32.5低標號替代造成水泥短期需求增速僅下降不超過1個百分點。我們測算2014年-2016年，整體的新增需求供給差分別為1.18、1.57、2.13億噸，較P.C32.5取消之前的0.47、0.36、0.44億噸，顯著擴大。因此我們認為，雖然P.C32.5取消導致的標號替代對行業的供給需求同時造成負向影響，但顯然對供給的影響程度遠大于需求。
我們預計未來P.C32.5的增值稅返還逐步轉移到42.5以及其他標號的概率較大。長期來看，龍頭企業將有充足的時間進行產品結構調整以適應新的補貼政策，而部分以生產低標號為主的中小企業難以調整產品而無法獲得稅收補貼。預計稅收補貼政策變化不會對龍頭企業造成大的負面影響。
供給大幅去化，盈利能力有保障，上調水泥行業評級至“增持”。P.C32.5取消將進一步淘汰水泥行業過剩產能，收縮供給。盡管隨著經濟結構的調整，未來國內水泥需求增速將有所下降，但產能的大幅去化使得行業仍可以保持較好的盈利能力。考慮到行業的景氣趨勢以及目前較低的估值水平，我們上調水泥行業的評級至“增持”。
從全國各個區域的水泥供需對比情況看，華中、華東、華南、華北景氣趨勢較好，重點推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、金隅股份、江西水泥、巢東股份。特別要指出的是，冀東水泥主要市場所在地的華北地區(尤其是河北省)，目前存在大量生產低標號水泥的小型粉磨站，取消P.C32.5水泥將顯著減少該地區的過剩產能，企業盈利能力有望顯著恢復，值得重點關注。
32.5水泥占據目前國內市場的65%左右，其中P.C32.5約占50%。主要原因一是P.C32.5標號水泥的強度基本能夠滿足低層房屋和農村建設的需求，而價格又較P.O42.5水泥便宜接近10%;二是P.C32.5的盈利空間要大于P.O42.5，水泥企業本身生產意愿強。32.5水泥的大量使用導致國內水泥熟料比過高，國外平均生產1噸水泥的熟料，在我國可生產1.23噸水泥，產能被放大。
取消P.C32.5后新增需求供給差顯著放大，利好行業景氣度上行。供給方面，靜態測算取消P.C32.5將帶來3.5億噸水泥產能縮減，縮減比例為13%;需求方面，42.5高標號對P.C32.5低標號替代造成水泥短期需求增速僅下降不超過1個百分點。我們測算2014年-2016年，整體的新增需求供給差分別為1.18、1.57、2.13億噸，較P.C32.5取消之前的0.47、0.36、0.44億噸，顯著擴大。因此我們認為，雖然P.C32.5取消導致的標號替代對行業的供給需求同時造成負向影響，但顯然對供給的影響程度遠大于需求。
我們預計未來P.C32.5的增值稅返還逐步轉移到42.5以及其他標號的概率較大。長期來看，龍頭企業將有充足的時間進行產品結構調整以適應新的補貼政策，而部分以生產低標號為主的中小企業難以調整產品而無法獲得稅收補貼。預計稅收補貼政策變化不會對龍頭企業造成大的負面影響。
供給大幅去化，盈利能力有保障，上調水泥行業評級至“增持”。P.C32.5取消將進一步淘汰水泥行業過剩產能，收縮供給。盡管隨著經濟結構的調整，未來國內水泥需求增速將有所下降，但產能的大幅去化使得行業仍可以保持較好的盈利能力。考慮到行業的景氣趨勢以及目前較低的估值水平，我們上調水泥行業的評級至“增持”。
從全國各個區域的水泥供需對比情況看，華中、華東、華南、華北景氣趨勢較好，重點推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、金隅股份、江西水泥、巢東股份。特別要指出的是，冀東水泥主要市場所在地的華北地區(尤其是河北省)，目前存在大量生產低標號水泥的小型粉磨站，取消P.C32.5水泥將顯著減少該地區的過剩產能，企業盈利能力有望顯著恢復，值得重點關注。
