2013年新增熟料產能大幅下降，供需關系改善明顯
2013年全國新型干法熟料產能新增量1.02億噸，同比增長6.4%，相比于2012年的1.60億噸，增速11.2%，均出現較大幅度下滑；而且和過去幾年相比，新增產能絕對量最近10年中只有2003年(8494萬噸)、2006年(8779萬噸)以及2007年(9148萬噸)三年低于2013年水平，站在增速角度，由于2013年產能的存量基數高于上述三年，2013年產能增速是從2002年以來的歷史最低點。
由于直接計算水泥行業產能利用率會存在誤差(比如，落后產能存量數據無法確認，每年實際淘汰的落后產能數據也無法確認)，我們可以用新干法熟料產能增速與水泥產量增速做對比來觀察當年行業供需格局的變化。2013年全行業水泥產量增速(9.3%)大于熟料產能增速(6.4%)，反映行業供需格局已經出現正向改善(實際上像 2011年如果考慮到落后產能淘汰，水泥產量增速很有可能大于熟料產能增速)，站在這個角度，我們也可以解釋為什么2011年和2013年行業尤其是東部地區景氣度較高。 預計2014年全國新增產能約7000萬噸左右，對應產能增速4.1%，新增供給繼續呈現下降趨勢。
新增產能集中在西南/西北，兩廣/京津冀/江浙滬皖產能投放基本結束
分區域來看，西北和西南地區新增產能分別為2694與1960萬噸，占全國新增量的45%。其中新增產能超過1000萬噸的省份只有新疆、貴州和山西，其他省份新增產能均在600萬噸以下。華北地區新增產能主要集中在山西省(1085萬噸)，如果只看京津冀地區，則2013年產能增速只有3%；華東地區整體產能增速為4%，但若剔除福建、江西、山東，江浙滬皖地區產能增速也只有2%；兩廣地區產能增速也只有4%。
供給端改善能夠帶來價格和盈利的向上彈性
在2014年建材行業策略報告中，我們曾經提到，新增供給變少、供需關系改善，能帶來水泥價格和企業盈利提升。由于2004-2005、2007-2008以及2011-2012年是熟料產能集中投放、需求下滑的階段，我們選取以上三個時間節點檢驗了前一年各省熟料產能增速以及后一年上半年各省水泥價格的最高漲幅，結果表明新增產能和水泥價格漲幅存在明顯的負相關關系，在產能沖擊較大的區域，第二年上半年水泥價格上漲幅度較小；而在產能沖擊較小的區域第二年上半年價格漲幅較大。從而說明邊際供需的改善或者惡化對后續的價格和盈利存在顯著的影響。
投資建議：維持“買入”評級
2014年水泥行業新增產能將繼續出于下滑態勢，我們預計產能增速約4.1%，誠然2014年需求增速確實存在下滑風險，不過從定量角度來看，只要經濟不硬著陸，預計需求仍將有6%以上的增長，整體來看，行業供需仍將保持改善態勢。同時，環保約束和取消32.5復合水泥等政策將對供給端帶來積極影響，給供需改善帶來更高的安全邊際。
而從擇時角度來看，1-2月份是負面因素最多的月份(表現為行業層面淡季價格下跌、宏觀層面預期悲觀)，而且這種擔憂(表現為殺估值)短期內無法被證實或證偽，微觀面的驗證需要等到春節后，所以我們建議2-3月開始布局，標的上，看好海螺水泥和金隅股份。
風險提示
宏觀經濟繼續下行，新投產能超預期，原材料成本大幅上漲。
2013年全國新型干法熟料產能新增量1.02億噸，同比增長6.4%，相比于2012年的1.60億噸，增速11.2%，均出現較大幅度下滑；而且和過去幾年相比，新增產能絕對量最近10年中只有2003年(8494萬噸)、2006年(8779萬噸)以及2007年(9148萬噸)三年低于2013年水平，站在增速角度，由于2013年產能的存量基數高于上述三年，2013年產能增速是從2002年以來的歷史最低點。
由于直接計算水泥行業產能利用率會存在誤差(比如，落后產能存量數據無法確認，每年實際淘汰的落后產能數據也無法確認)，我們可以用新干法熟料產能增速與水泥產量增速做對比來觀察當年行業供需格局的變化。2013年全行業水泥產量增速(9.3%)大于熟料產能增速(6.4%)，反映行業供需格局已經出現正向改善(實際上像 2011年如果考慮到落后產能淘汰，水泥產量增速很有可能大于熟料產能增速)，站在這個角度，我們也可以解釋為什么2011年和2013年行業尤其是東部地區景氣度較高。 預計2014年全國新增產能約7000萬噸左右，對應產能增速4.1%，新增供給繼續呈現下降趨勢。
新增產能集中在西南/西北，兩廣/京津冀/江浙滬皖產能投放基本結束
分區域來看，西北和西南地區新增產能分別為2694與1960萬噸，占全國新增量的45%。其中新增產能超過1000萬噸的省份只有新疆、貴州和山西，其他省份新增產能均在600萬噸以下。華北地區新增產能主要集中在山西省(1085萬噸)，如果只看京津冀地區，則2013年產能增速只有3%；華東地區整體產能增速為4%，但若剔除福建、江西、山東，江浙滬皖地區產能增速也只有2%；兩廣地區產能增速也只有4%。
供給端改善能夠帶來價格和盈利的向上彈性
在2014年建材行業策略報告中，我們曾經提到，新增供給變少、供需關系改善，能帶來水泥價格和企業盈利提升。由于2004-2005、2007-2008以及2011-2012年是熟料產能集中投放、需求下滑的階段，我們選取以上三個時間節點檢驗了前一年各省熟料產能增速以及后一年上半年各省水泥價格的最高漲幅，結果表明新增產能和水泥價格漲幅存在明顯的負相關關系，在產能沖擊較大的區域，第二年上半年水泥價格上漲幅度較小；而在產能沖擊較小的區域第二年上半年價格漲幅較大。從而說明邊際供需的改善或者惡化對后續的價格和盈利存在顯著的影響。
投資建議：維持“買入”評級
2014年水泥行業新增產能將繼續出于下滑態勢，我們預計產能增速約4.1%，誠然2014年需求增速確實存在下滑風險，不過從定量角度來看，只要經濟不硬著陸，預計需求仍將有6%以上的增長，整體來看，行業供需仍將保持改善態勢。同時，環保約束和取消32.5復合水泥等政策將對供給端帶來積極影響，給供需改善帶來更高的安全邊際。
而從擇時角度來看，1-2月份是負面因素最多的月份(表現為行業層面淡季價格下跌、宏觀層面預期悲觀)，而且這種擔憂(表現為殺估值)短期內無法被證實或證偽，微觀面的驗證需要等到春節后，所以我們建議2-3月開始布局，標的上，看好海螺水泥和金隅股份。
風險提示
宏觀經濟繼續下行，新投產能超預期，原材料成本大幅上漲。
