鹽田港(行情論壇)公布了07年第三季度業績：營業收入環比下降2.8%至1.93億元，投資收益環比上升12.4%至1.26億元，凈利潤同比上升17.5%至1.85億元，對應每股盈利0.149元。鹽田港07年前9個月營業收入同比上升4.1%達到5.65億元，投資收益同比下降21.4%至3.42億元，凈利潤同比下跌14.1%至4.84億元，對應每股盈利0.389元。07年前三季度業績相當于我們全年預測的84.9%，高于預期，原因主要在于第三季度鹽田港一、二期貢獻投資收益環比上升，以及三季度混凝土銷售業務量下降導致營業成本環比下降。搖錢術：錘煉黑馬品種
評論:
07前三季度鹽田港一、二期表現好于預期。公司持有27%股權的聯營公司鹽田國際負責經營鹽田港一、二期共9個集裝箱泊位及其配套設施，1~3Q07和1~3Q06貢獻投資收益分別占公司凈利潤總額的60%及66%（圖1）。2007年前三季度，鹽田港一、二期實現集裝箱吞吐量290萬TEU，同比下降17.5%；貢獻投資收益3.42億人民幣，同比下降21.4%，分別相當于我們全年預測的76.5%和84.8%。考慮到公司主要業務來自歐美航線，三季度為吞吐量旺季，隨著圣誕節的臨近，預計四季度吞吐量將環比小幅下降，前三季度集裝箱吞吐量基本符合預期。根據我們的假設條件進行測算，享受邊際利潤的提升效應，290萬TEU的箱量對應投資收益為32.6億元。前三季度實際投資收益較計算值高出約4.9%，高于預期。通過與公司的交流，第三季度箱量結構并無太大變化，我們推測投資收益的上升主要得益于成本的有效控制，并對單位集裝箱變動成本預測進行修正進行下調。綜合而言，隨著鹽田港三期碼頭和三期擴建碼頭的逐步投產，鹽田港一、二期的吞吐量和凈利潤仍將繼續保持下降趨勢，預期這種低迷的經營表現將在07年第四季度和08年繼續延續。
混凝土銷售業務量下降導致營業成本下降，西港區碼頭港口運輸業務繼續保持增長。公司第三季度營業成本環比大幅下降31.5%，公司表示主要原因在于混凝土銷售業務量大幅下降。通過與公司的交流，混凝土業務較低的毛利率（06年為3.5%，07年上半年出現虧損）以及對現金流量較高的占用促使公司逐漸減少對該項業務的關注和投入，我們預計這一趨勢在近期仍將繼續。2007年前三季度，鹽田港西港區碼頭公司實現集裝箱吞吐量52萬TEU，相當于我們全年預測吞吐量的74.3%，基本符合預期。梧桐山隧道路段三季度業務與前兩季度相比表現基本平穩。公司表示將力爭在07年底完成隧道公司股權或資產的轉讓工作，以免對全年凈利潤產生較大的不利影響。考慮到轉讓時間和價格的不確定性，我們暫時不將其考慮到盈利預測中。根據上半年經營數據，我們對混凝土業務進行調整，下調公司07、08年收入預測2.2%及3.2%。
西港區碼頭股權轉讓有利于長遠發展。2007年9月7日鹽田港董事會決議以27,062.8萬元的價格將持有的西港區公司23.33%股權轉讓給和記黃埔鹽田港口投資有限公司。完成股權轉讓后鹽田港將持有西港區公司35%的股權，和記黃埔持有西港區公司65%的股權。本次股權轉讓將使西港區公司納入整個鹽田港區的統籌經營，有利于西港區公司進一步保障箱量以及提高運營效率。和記黃埔董事會已經于10月23日通過了這一收購事項。通過與公司的溝通，股權轉讓將于年內完成，預計公司將從轉讓中獲利3733萬元。我們將這一投資轉讓收益考慮到盈利預測中。
盈利預測調整。綜合以上所述調整，我們下調了07、08年收入預測2.2%及3.2%至7.24及7.26億元，上調投資收益預測15.7%及6.4%至4.66億元及4.49億元。綜合而言，上調公司07、08年盈利預測11.3%、4.7%至6.35億元及6.33億元，對應每股收益0.510元及0.508元。
維持"中性"投資評級。公司超過60%以上的凈利潤來自對鹽田國際的投資收益，因此在鹽田港三期注入落實之前，公司的業績表現難以有大的起色。另外，在三期注入傳聞的影響下，公司股價從2006年底開始走強，目前估值相對其他同業亦不具吸引力。維持"中性"投資評級。
