宏觀經濟偏弱，房地產產業鏈的確定性強于基建產業鏈。始于去年3季度的經濟復蘇力度較過往周期顯得偏弱。2013年1-5月水泥產量增速為8.9%，高于2012年的7.4%，但明顯低于2001-2012年年均13.1%的增速中樞，這說明本輪經濟復蘇力度偏弱。下半年仍然看不到投資端顯著增強的力量，全年基建投資較去年難有顯著增量。當前時點看，房地產產業的發展依然面臨較強的政策不確定性，但由于持續1年的銷售好轉已經加大程度改善了房地產商的資產負債表。相對于基建鏈條上的投資主體(地方政府為主)，房地產商的資產負債表顯然更強健，我們認為從1-2個季度的時間維度來看，地產產業鏈的確定性仍舊比基建產業鏈更強。
宏觀經濟偏弱的背景下，偏下游的差異型建材盈利表現好于中上游重資產資本品。建材板塊子行業較多，大致可以分為兩大類：大宗建材、差異型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纖，固定資產占比都在50%以上，下游客戶關注的只是價格，企業間的差異來源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行業投資機會主要來自產品價格的周期性波動，和經濟擴張強度相關。差異性建材由于產品并非完全同質化，價格波動性明顯弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波動性也明顯更小。驅動輕資產建材子行業業績的變量是經濟方向而非經濟強度;體現在當前經濟環境下，行業收入或利潤增速較2012年是上升的。在這些輕資產的建材品種里，部分公司由于自身競爭優勢的提升以及行業集中度的提升，存在長期成長的潛力。
投資策略-短期博弈水泥板塊反彈機會。宏觀經濟出現顯著增強的概率不大，水泥板塊出現趨勢性上行的概率也不大;但隨著水泥板塊的持續超跌，板塊存在反彈機會。首先，水泥板塊PB估值已經接近歷史底部為反彈提供了估值基礎。截至2013年6月底，水泥板塊PB已經降至1.27倍，與過往兩輪周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行業盈利與水泥板塊市場表現存在一定程度的背離。截至5月份，2013年水泥板塊累計盈利增速已經升至1%，雖然盈利彈性不強，但與水泥指數持續創新低是背離的。另外，政策層面預期有所改善。水泥板塊是傳統中上游重資產資本品的典型代表，今年以來的市場表現顯著落后大盤，很大程度是由于資本市場對于中國經濟中長期增速下移(尤其是投資端)的悲觀預期導致。近期，宏觀政策層面出現了一定預期改善，例如棚戶區改造加速推進、地產再融資放開等，這將對傳統板塊反彈提供契機。在區域選擇上，我們更傾向于基本面較好以及供需關系預期也更佳的華東、陜甘寧區域。主要推薦公司為海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、寧夏建材。
投資策略：長期布局差異型建材的成長性投資機會。在宏觀經濟總需求增速難有顯著提升背景下，市場對于有成長潛力的細分品種會持續挖掘;對于成長型公司，較大的市場空間及較高ROE是兩大必備條件。首先是市場空間，包括兩個層面：行業本身具有高增速或者零散市場格局具備集中可能性。石膏板、防水材料、細分玻纖制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行業滿足這一條件其次，中線成長股需要有較強的盈利能力，高回報率下的高增長才是有質量的成長。決定公司回報率的因素：市場供需、市場競爭格局、公司競爭優勢，ROE是較好的衡量指標。結合市場空間及公司競爭優勢，具備中長線成長潛質的公司如下：北新建材、東方雨虹、長海股份、建研集團、開爾新材、龍泉股份、偉星新材、納川股份。
風險提示：宏觀經濟重新步入衰退。
宏觀經濟偏弱的背景下，偏下游的差異型建材盈利表現好于中上游重資產資本品。建材板塊子行業較多，大致可以分為兩大類：大宗建材、差異型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纖，固定資產占比都在50%以上，下游客戶關注的只是價格，企業間的差異來源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行業投資機會主要來自產品價格的周期性波動，和經濟擴張強度相關。差異性建材由于產品并非完全同質化，價格波動性明顯弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波動性也明顯更小。驅動輕資產建材子行業業績的變量是經濟方向而非經濟強度;體現在當前經濟環境下，行業收入或利潤增速較2012年是上升的。在這些輕資產的建材品種里，部分公司由于自身競爭優勢的提升以及行業集中度的提升，存在長期成長的潛力。
投資策略-短期博弈水泥板塊反彈機會。宏觀經濟出現顯著增強的概率不大，水泥板塊出現趨勢性上行的概率也不大;但隨著水泥板塊的持續超跌，板塊存在反彈機會。首先，水泥板塊PB估值已經接近歷史底部為反彈提供了估值基礎。截至2013年6月底，水泥板塊PB已經降至1.27倍，與過往兩輪周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行業盈利與水泥板塊市場表現存在一定程度的背離。截至5月份，2013年水泥板塊累計盈利增速已經升至1%，雖然盈利彈性不強，但與水泥指數持續創新低是背離的。另外，政策層面預期有所改善。水泥板塊是傳統中上游重資產資本品的典型代表，今年以來的市場表現顯著落后大盤，很大程度是由于資本市場對于中國經濟中長期增速下移(尤其是投資端)的悲觀預期導致。近期，宏觀政策層面出現了一定預期改善，例如棚戶區改造加速推進、地產再融資放開等，這將對傳統板塊反彈提供契機。在區域選擇上，我們更傾向于基本面較好以及供需關系預期也更佳的華東、陜甘寧區域。主要推薦公司為海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、寧夏建材。
投資策略：長期布局差異型建材的成長性投資機會。在宏觀經濟總需求增速難有顯著提升背景下，市場對于有成長潛力的細分品種會持續挖掘;對于成長型公司，較大的市場空間及較高ROE是兩大必備條件。首先是市場空間，包括兩個層面：行業本身具有高增速或者零散市場格局具備集中可能性。石膏板、防水材料、細分玻纖制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行業滿足這一條件其次，中線成長股需要有較強的盈利能力，高回報率下的高增長才是有質量的成長。決定公司回報率的因素：市場供需、市場競爭格局、公司競爭優勢，ROE是較好的衡量指標。結合市場空間及公司競爭優勢，具備中長線成長潛質的公司如下：北新建材、東方雨虹、長海股份、建研集團、開爾新材、龍泉股份、偉星新材、納川股份。
風險提示：宏觀經濟重新步入衰退。
