11年盈利增速創歷史新高，但四季度明顯下滑。重點水泥企業11年營收增速41%，創下04年以來的新高；凈利潤同比增長67%，亦為08年以來最高水平。但11年四季度行業盈利步入下滑階段，重點企業單季度營收環比下滑12%，凈利潤環比下滑45%。而2012年一季度則延續下滑態勢，營收同比下滑1.7%，為歷史低點；凈利潤下滑68%。
11年四季度以來，水泥行業旺季不旺、盈利大幅下滑的主要原因是：受國家宏觀調控政策的影響，下游基建及房產投資需求大幅萎縮。區域盈利能力分化。11年華東和東北盈利提升明顯，西北下滑幅度較大。而12年1季度則僅東北地區盈利上調，其他地區均延續去年四季度的下跌趨勢。
12年1季度需求依舊低迷，價格表現疲軟。具體情況如下，價格：大部分地區表現疲軟，漲價根基不牢。需求：目前依舊低迷，未有明顯轉向。供給：12年東北、兩湖、江西地區新增產能壓力較小，而西北、華北、華東供給壓力較大。成本：二季度煤價將保持微幅下跌趨勢。
投資建議：估值有望在三季度企穩回升，給予行業“增持”評級。
短期來看，二季度行業需求無明顯轉向，且在去年同期高基數的背景下，行業盈利將持續負增長。但長期來看，一方面水泥板塊市盈率已運行至歷史底部區域，另一方面隨著貨幣政策的微調以及下半年基建項目投資的復蘇，水泥行業估值有望在三季度企穩回升，給予行業“增持”評級。推薦個股：建議關注盈利底部回升及供需關系向好區域：亞泰集團、江西水泥、華新水泥。
風險提示：資金短缺限制下游施工速度、限產協同失敗。
