供需分析：(1)供給：全年釋放產能2.57億噸，其中上半年1.27億噸，下半年1.30億噸，是有史以來產能新增最多的年份。(2)需求：按照2010年25%的FAI增速預期，水泥產量增速中位值為12.6%，區間值為9.5%-15.7%。(3)供需：2010年新增水泥有效供給1.7億噸，低于2.1億噸的水泥需求增量，整體供需差較2009年有所降低。新增供需差為-0.4億噸，供需關系趨于改善。
區域分析：(1)區域供給：從2010年水泥新增供給/2009年預測產量判斷產能投放的沖擊力度，西南、西北面臨較大壓力，其他地區表現尚好，東北、華東沖擊力度最小。(2)區域需求：從固投新開工角度看，華北、西北、東北位列2009年FAI新開工項目計劃投資額增速前三甲，且高于全國平均水平，為次年固定資產投資增長提供保障。從區域固投差異看，北京、長三角、珠三角等房地產高占比區域看點在地產需求復蘇；西南各省和西北的陜西、甘肅、新疆等交通投資占比和增速雙高區域看點在基建新開工項目的延續施工對水泥需求依然構成支撐。
并購趨勢：在并購重組的浪潮中，擁有雄厚資金儲備和銀行授信的兩大央企及龍頭上市公司亞泰集團、海螺水泥、冀東水泥等有望成為市場整合的主導力量。
投資策略：目前水泥行業PE估值無論和A股比還是和歷史平均水平比，均處于低估狀態,具備提升空間。預期2011年嚴控新增產能和落后產能淘汰同時發力，供需矛盾和新增供需差較2010年有大幅改善空間。2010年估值將在2011年供需關系改善的預期下得以提升，維持行業“增持”評級。推薦：1.高需求VS低供給區域龍頭企業：華北-冀東水泥，東北-亞泰集團；2.低供給VS地產高彈性區域復蘇：塔牌集團和海螺水泥；3.西部基建步入施工高峰期區域龍頭：祁連山、天山股份。 另外建議關注太行水泥、ST雙馬資產注入工作的進展以及具備重組預期的ST金頂、獅頭股份、福建水泥等公司。
風險提示：(1)煤炭價格超預期上漲吞噬水泥行業利潤；(2)房地產行業景氣度回升持續性存在不確定性。
區域分析：(1)區域供給：從2010年水泥新增供給/2009年預測產量判斷產能投放的沖擊力度，西南、西北面臨較大壓力，其他地區表現尚好，東北、華東沖擊力度最小。(2)區域需求：從固投新開工角度看，華北、西北、東北位列2009年FAI新開工項目計劃投資額增速前三甲，且高于全國平均水平，為次年固定資產投資增長提供保障。從區域固投差異看，北京、長三角、珠三角等房地產高占比區域看點在地產需求復蘇；西南各省和西北的陜西、甘肅、新疆等交通投資占比和增速雙高區域看點在基建新開工項目的延續施工對水泥需求依然構成支撐。
并購趨勢：在并購重組的浪潮中，擁有雄厚資金儲備和銀行授信的兩大央企及龍頭上市公司亞泰集團、海螺水泥、冀東水泥等有望成為市場整合的主導力量。
投資策略：目前水泥行業PE估值無論和A股比還是和歷史平均水平比，均處于低估狀態,具備提升空間。預期2011年嚴控新增產能和落后產能淘汰同時發力，供需矛盾和新增供需差較2010年有大幅改善空間。2010年估值將在2011年供需關系改善的預期下得以提升，維持行業“增持”評級。推薦：1.高需求VS低供給區域龍頭企業：華北-冀東水泥，東北-亞泰集團；2.低供給VS地產高彈性區域復蘇：塔牌集團和海螺水泥；3.西部基建步入施工高峰期區域龍頭：祁連山、天山股份。 另外建議關注太行水泥、ST雙馬資產注入工作的進展以及具備重組預期的ST金頂、獅頭股份、福建水泥等公司。
風險提示：(1)煤炭價格超預期上漲吞噬水泥行業利潤；(2)房地產行業景氣度回升持續性存在不確定性。
