繼2008年9-11月利潤首現同比下降后，水泥行業利潤再現負增長。
2009年前2個月水泥行業實現利潤11.9億元、同比下降4.4%,同期水泥產量同增17%,以產量衡量的噸利潤7.5元、同比下降18%.
水泥行業毛利率、利潤率同環比下降。09年前2個月水泥行業毛利率12.9%,比上年同期下降1.5個百分點，比08年9-11月環比下降0.45個百分點。利潤率同比下降0.54個百分點、環比下降3.7個百分點。
同期全國固定資產投資、水泥行業投資大幅增加。2009年前2個月全國固定資產投資同增27%,其中制造業同增25%,交通運輸業同增64%,房地產投資同增5%.同期水泥行業固定資產投資同增88%.
盈利下降原因如下：（1）毛利率由水泥與煤炭價格、開工率決定，淡季開工率下降造成盈利環比下降；（2）自2008年8月至今6個月以來水泥價格下降比煤炭下降影響大；（3）產能增加比需求釋放快和多。
事實上自2008年9-11月投資和盈利數據亦呈現上述趨勢，水泥供需關系惡化導致的邊際下降是本質原因。同樣如我們《基建投資在時間和空間上之于水泥盈利》所述，目前基建改善盈利臨界點仍未到達。
西北各區同比盈利數據相對最好。09年前2個月陜西、青海、寧夏、新疆毛利率同比提升4.5、17.1、21.4、7.3個百分點，甘肅下降1.8個百分點。甘肅、寧夏、新疆毛利率環比下降14、10、3個百分點。
華東、華南同比盈利數據較弱。09年前2個月江蘇、浙江、安徽毛利率同比下降1.1、2.0、2.4個百分點，廣東、廣西同比下降7.5、5.1個百分點。湖北毛利率同比增加0.4個百分點、環比下降5.5個百分點。
利潤虧損越早和越多的地區水泥價格越有反彈要求。如山西、廣東、福建、云南水泥行業連續6個月虧損，價格在完全成本線下。隨固定資產投資加速，該類區域水泥價格有最先反彈至成本線附近要求。
預期各水泥公司1季度業績將大體呈現上述格局。預期1季度業績西北區水泥公司相對最好、華北/東/南水泥相對較弱。預期2季度之后隨基建投資逐步過渡到臨界點，水泥行業盈利水平屆時將有環比提升。
維持上半年西北、下半年復蘇和淘汰配置邏輯。因上半年西北產能增加少而使得水泥價格相對穩定，重點配置西北水泥、相對重點是賽馬實業。“潛力”組合重點關注亞泰集團。下半年配置風險充分釋放景氣開始復蘇和淘汰落后產能重的區域，冀東水泥是首配。
2009年前2個月水泥行業實現利潤11.9億元、同比下降4.4%,同期水泥產量同增17%,以產量衡量的噸利潤7.5元、同比下降18%.
水泥行業毛利率、利潤率同環比下降。09年前2個月水泥行業毛利率12.9%,比上年同期下降1.5個百分點，比08年9-11月環比下降0.45個百分點。利潤率同比下降0.54個百分點、環比下降3.7個百分點。
同期全國固定資產投資、水泥行業投資大幅增加。2009年前2個月全國固定資產投資同增27%,其中制造業同增25%,交通運輸業同增64%,房地產投資同增5%.同期水泥行業固定資產投資同增88%.
盈利下降原因如下：（1）毛利率由水泥與煤炭價格、開工率決定，淡季開工率下降造成盈利環比下降；（2）自2008年8月至今6個月以來水泥價格下降比煤炭下降影響大；（3）產能增加比需求釋放快和多。
事實上自2008年9-11月投資和盈利數據亦呈現上述趨勢，水泥供需關系惡化導致的邊際下降是本質原因。同樣如我們《基建投資在時間和空間上之于水泥盈利》所述，目前基建改善盈利臨界點仍未到達。
西北各區同比盈利數據相對最好。09年前2個月陜西、青海、寧夏、新疆毛利率同比提升4.5、17.1、21.4、7.3個百分點，甘肅下降1.8個百分點。甘肅、寧夏、新疆毛利率環比下降14、10、3個百分點。
華東、華南同比盈利數據較弱。09年前2個月江蘇、浙江、安徽毛利率同比下降1.1、2.0、2.4個百分點，廣東、廣西同比下降7.5、5.1個百分點。湖北毛利率同比增加0.4個百分點、環比下降5.5個百分點。
利潤虧損越早和越多的地區水泥價格越有反彈要求。如山西、廣東、福建、云南水泥行業連續6個月虧損，價格在完全成本線下。隨固定資產投資加速，該類區域水泥價格有最先反彈至成本線附近要求。
預期各水泥公司1季度業績將大體呈現上述格局。預期1季度業績西北區水泥公司相對最好、華北/東/南水泥相對較弱。預期2季度之后隨基建投資逐步過渡到臨界點，水泥行業盈利水平屆時將有環比提升。
維持上半年西北、下半年復蘇和淘汰配置邏輯。因上半年西北產能增加少而使得水泥價格相對穩定，重點配置西北水泥、相對重點是賽馬實業。“潛力”組合重點關注亞泰集團。下半年配置風險充分釋放景氣開始復蘇和淘汰落后產能重的區域，冀東水泥是首配。
