水泥產量增速下滑，成本推動價格上漲：1-8月全國實現水泥產量8.83億噸，同比增長4.33％，增速下降6.67個百分點，主要受奧運停產和需求下滑等負面因素影響；在煤炭價格上漲的成本推動下，8月淡季水泥價格上漲，重點聯系企業P.o42.5級水泥出廠含稅均價同比上漲44.98元/噸（增幅15.55％）。水泥行業銷售收入、利潤總額保持快速增長，增速分別為26.12％、57.94％；毛利率16.01％，達到05年以來最高水平。5家水泥上市公司中4家預增，表明水泥行業在成本上漲的壓力下，仍保持較強的盈利能力。
玻璃行業處于景氣度下滑通道：1-8月全國平板玻璃累計產量3.84億重量箱，同比增長7.48％，增速延續了自3月份以來的下滑趨勢，表明需求呈萎縮態勢。在出口和內需的雙重壓力下，國內平板玻璃價格持續疲軟。玻璃行業銷售收入、利潤總額同比增長28.73％、13.44％；毛利率下滑0.9個百分點至15.99％，達到07年以來最低水平；在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業步入景氣低谷。
投資增速下滑揭示短期需求風險：固定資產投資實際僅為15％，較去年同期大幅下滑；房地產行業（占水泥需求近35％、玻璃需求近70％）單月投資增速下滑至18.9％。施工項目/新開工項目投資數據表明，投資增速處于下降通道，建材行業面臨需求下滑風險；而災后重建的啟動將為區域投資帶來利好刺激。
投資策略：（1）水泥行業：受宏觀經濟增速下滑與投資放緩等因素影響，需求存在短期下滑風險；行業固定資產投資快速增長，將使得供給量大幅增加。在產能總量控制、落后水泥產能淘汰等政策下，我們對供求關系保持謹慎樂觀。四季度進入水泥行業傳統旺季，且預期落后產能將在年底集中淘汰，我們仍然維持行業“增持”評級，繼續看好西北、華北區域市場，維持冀東水泥、賽馬實業、海螺水泥“增持”評級。
（2）玻璃行業：在全球經濟不振、房地產投資下滑的影響下，玻璃內需外銷均受沖擊，產銷量增速下滑明顯。玻璃行業短期低迷趨勢難改，行業復蘇將依賴房地產市場的回暖。我們對行業維持“中性”評級，暫時不做股票推薦。
風險提示：（1）經濟增速進一步放緩帶來的需求下滑加劇；（2）產能大規模投放使局部供給壓力過大
1.行業運行現狀
1.1水泥行業
水泥產量快速增長，但增速放緩
據數據顯示，08年1-8月，全國實現水泥產量8.83億噸，同比增長4.33％，增速同比下降6.67個百分點。8月單月實現水泥產量1.19億噸，同比增長0.28％，增速同比下降8.82個百分點。
水泥產量增速的放緩，受以下因素的影響：（1）奧運會期間華北地區部分水泥企業停產，致使8月份該地區水泥產量同比下降22.17％；（2）四川地震、南方水災等災害因素造成的運輸困難影響水泥產量，而大規模的災害重建尚處于起步階段，對水泥需求的大幅增加還未到來。（3）需求增速放緩：固定資產投資實際增速明顯放緩（見下文分析），致使水泥需求增速下滑。預計，奧運會結束后建筑行業趕工期、災后重建啟動等因素將拉動區域水泥需求。
成本推動下，價格穩步提升
從重點聯系企業P.o42.5級水泥出廠含稅均價來看，8月噸水泥價格同比上漲44.98元（增幅15.55％），相比7月價格漲幅（噸水泥價格同比上漲37.40元，增幅12.91％）呈加速上漲趨勢；8月環比漲幅2.21％，略高于7月漲幅1.76％。7-8月份屬于水泥銷售的傳統淡季，這兩個月水泥價格的不將反漲，可以解釋為煤炭價格上漲的推動（秦皇島大同優混平倉價兩個月內漲幅為12.28％）。
從我們跟蹤的秦皇島平倉價數據來看，煤炭價格自5月份進入加速上漲階段，5-7月共三個月累計漲幅超過60％；8月份煤炭價格高位回調，9月份價格環比小幅回落，目前價格相比最高價降幅約10％。我們與煤炭分析師溝通，認為我國進入高煤價時代，盡管奧運會后煤炭供應可能略有增加（小煤炭或部分放開），但是四季度進入采暖期煤炭需求旺盛，預計煤炭價格將維持高位。煤炭成本占水泥生產總成本的35％左右，因此煤炭價格的高位運行將增加水泥的生產成本；而在下游需求放緩的情況下，水泥行業的成本轉嫁能力受到考驗。
1.2玻璃行業
需求低迷，產量增速下滑
1-8月份全國平板玻璃累計產量為3.84億重量箱，同比增長7.48％，增速延續了自3月份以來的下滑趨勢。從重點聯系企業產銷數據看，1-8月，生產平板玻璃2.30億重量箱，同比增長7.34％，累計銷售平板玻璃2.22億萬重量箱，同比增長7.52％，累計銷售率為96.54％。玻璃產量增速不斷下滑表明需求在逐步萎縮。
1-8月份累計出口平板玻璃17774萬平方米，同比減少17％。其中浮法玻璃1-7月累計出口15260萬平方米，占全部出口量的85.86％。今年以來平板玻璃月度累計出口量一直維持同比下滑的趨勢，主要受兩個因素影響：（1）去年國家發改委將出口退稅由13％下調至5％，部分抑制了玻璃廠家的出口意愿；（2）受次貸危機影響，全球房地產行業低迷，玻璃的外部需求也逐漸下降。
價格略有回升，成本小幅回調
在出口和內需的雙重壓力下，國內平板玻璃價格持續疲軟。但從08年7-9月份的價格數據來看，全國主要城市浮法玻璃價格有所回升，9月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均價格為30.37元/平方米，環比漲幅為5.59％，同比漲幅為5.01％。
據數據，9月上旬各主要城市純堿平均價格為2107.05元/噸，環比下降31.16元/噸，降幅為1.46％，同比上漲397.53元/噸，漲幅為23.25％。受經濟增速下滑引起需求疲軟、供給增加影響，預計未來純堿價格處于下行通道。中國石油和化工經濟數據快報顯示，9月重油價格為4200元/噸，相比7月高點略有回調。受全球經濟增速放緩影響，石油需求從而石油價格面臨較大的向下壓力；重油價格與原油價格具有緊密的關聯性，也有回調需要。如重油、純堿價格持續走低，將減輕玻璃行業的成本壓力。
2.業績情況：水泥行業保持快速增長，玻璃行業受拖累
2.1行業盈利情況
水泥行業業績保持快速增長，盈利水平提升
1-8月，水泥行業實現銷售收入3011億元，同比增長26.12％；利潤總額188億元，同比增長57.94％；銷售收入和利潤總額保持了快速增長。毛利率16.01％，達到05年以來最高水平；受銷量增加和管理能力提升，期間費用率下降至9.02％。
景氣度下滑，拖累玻璃行業業績
1-8月，玻璃行業實現銷售收入1967億元，同比增長28.73％；利潤總額11.63億元，同比增長13.44％，慢于銷售收入增幅；毛利率15.99％，同比下滑0.9個百分點，達到07年以來最低水平；期間費用率11.83％，提高2.69個百分點。盈利能力的下滑，表明在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業步入景氣低谷。
2.2上市公司業績預告
截止08年10月6日，天相建材板塊60家上市公司中有28家公布了三季度業績預告，其中預增12家（3家預增幅度小于30％）、預降4家、預盈1家、預虧8家、預平3家。
從細分行業來看，披露業績預告的5家水泥上市公司中4家預增，表明水泥行業在煤炭價格上漲的壓力下，仍保持較強的盈利能力；固定資產投資增速下滑（見下文）、未來產能釋放等因素尚未引起水泥供求關系的明顯惡化，這一負面因素可能在明年上半年體現。3家玻璃上市公司中，僅有南玻A1家預增，表明玻璃行業處于景氣度低點，面臨業績下滑風險。
3.未來判斷：短期面臨需求下滑風險
1-8月，全國累計完成城鎮固定資產投資8.49萬億元，同比增長27.4％，增幅同比提高0.7個百分點；但剔出價格因素，實際投資增速為15.4％-15.7％，較去年同期顯著下滑。
1-8月，房地產開發累計投資1.84萬億元，同比增長29.1％，增速略有放緩；當月增速大幅下滑至18.9％。07年、08年1-7月，房地產投資額占城鎮固定資產投資的比例分別達到21.53％、22.01％，房地產水泥需求量占總需求量的30％-35％；房地產市場低迷已成為共識，如果其投資增速大幅下滑，則將對水泥需求造成較大沖擊。
1-8月施工項目計劃總投資同比增長17.7％，增速與去年同期基本持平。今年以來，新開工項目計劃投資情況不容樂觀，除6月和8月外，均為負增長。盡管8月單月新開工項目計劃投資額同比上漲70.5％（原因在于去年同期基數較低），但8月新開工項目投資額環比呈下降趨勢，且1-8月份累計投資額同比增速僅為2.5％，遠低于同期增速16.7％。考慮到新開工項目投資與固定資產投資的滯后期約為6-12個月，則明年上半年水泥需求將面臨下滑風險。
經過與天相宏觀、房地產行業分析師溝通，我們認為：（1）在“保增長、控通脹”的調控思路下，未來將實施寬松的財政政策，預計政府公共投資力度將進一步加大，重點工程、基礎設施建設投資有望加快。（2）在從緊貨幣政策下，房地產投資將會面臨短期下滑風險，但考慮到房地產在經濟中的支柱地位、需求剛性，其長期的運行良好預期將推動水泥需求。（3）災后重建的正式啟動，將推動相應區域的固定資產投資。
水泥行業固定資產投資快速增長，但實際產能投放尚需觀察
08年以來，受落后產能淘汰、震后重建、行業盈利情況良好等因素刺激，水泥行業固定資產投資增速維持高位。1-8月，水泥行業完成固定資產投資602.53億元，同比增長68.05％。考慮到造價提高、余熱發電機組投資等因素，用于水泥產能擴張的實際投資增速約為40％左右。
從擬上馬項目來看，未來水泥新增產能巨大。但是我們認為許多擬建項目建設或完工進度可能將滯后，原因在于：（1）緊縮的貨幣政策下，項目建設貸款受銀行的支持力度減弱；（2）項目的審批程序更加復雜，在一定程度上控制了新建水泥產能的規模；（3）基于理性競爭假設，在未來供給或快速放大的預期下，目前尚未開工的項目可能會延遲項目建設計劃。
4.投資策略
水泥行業：短期面臨需求下滑風險，堅持區域細分思路，“增持”
受宏觀經濟與房地產投資影響，需求存在短期下滑風險；然而在災后重建啟動、寬財政政策因素下，對需求不必過于悲觀。盡管水泥行業固定資產投資高速增長，但考慮到價格上漲、余熱發電投資，增速在可接受范圍內；在產能總量控制、落后水泥產能淘汰等政策下，我們對供求關系保持謹慎樂觀。四季度進入水泥行業傳統旺季，且預期落后產能將在年底集中淘汰，我們仍然維持行業“增持”評級。
在區域方面，我們仍然看好西北、華北地區的水泥市場，同時關注西南市場；維持冀東水泥、賽馬實業、海螺水泥“增持”評級。
玻璃行業：短期難改低迷，復蘇尚需等待，“中性”
在全球經濟不振，房地產投資下滑的影響下，玻璃內需外銷均受沖擊，產銷量增速下滑明顯。玻璃行業短期低迷趨勢難改，行業復蘇將依賴房地產市場的回暖。我們對行業持“中性”評級，暫時不做股票推薦。
風險提示：（1）經濟增速可能進一步放緩，帶來需求下滑加劇；（2）生產線如大規模投產將使得局部供給壓力過大，從而競爭加劇。
玻璃行業處于景氣度下滑通道：1-8月全國平板玻璃累計產量3.84億重量箱，同比增長7.48％，增速延續了自3月份以來的下滑趨勢，表明需求呈萎縮態勢。在出口和內需的雙重壓力下，國內平板玻璃價格持續疲軟。玻璃行業銷售收入、利潤總額同比增長28.73％、13.44％；毛利率下滑0.9個百分點至15.99％，達到07年以來最低水平；在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業步入景氣低谷。
投資增速下滑揭示短期需求風險：固定資產投資實際僅為15％，較去年同期大幅下滑；房地產行業（占水泥需求近35％、玻璃需求近70％）單月投資增速下滑至18.9％。施工項目/新開工項目投資數據表明，投資增速處于下降通道，建材行業面臨需求下滑風險；而災后重建的啟動將為區域投資帶來利好刺激。
投資策略：（1）水泥行業：受宏觀經濟增速下滑與投資放緩等因素影響，需求存在短期下滑風險；行業固定資產投資快速增長，將使得供給量大幅增加。在產能總量控制、落后水泥產能淘汰等政策下，我們對供求關系保持謹慎樂觀。四季度進入水泥行業傳統旺季，且預期落后產能將在年底集中淘汰，我們仍然維持行業“增持”評級，繼續看好西北、華北區域市場，維持冀東水泥、賽馬實業、海螺水泥“增持”評級。
（2）玻璃行業：在全球經濟不振、房地產投資下滑的影響下，玻璃內需外銷均受沖擊，產銷量增速下滑明顯。玻璃行業短期低迷趨勢難改，行業復蘇將依賴房地產市場的回暖。我們對行業維持“中性”評級，暫時不做股票推薦。
風險提示：（1）經濟增速進一步放緩帶來的需求下滑加劇；（2）產能大規模投放使局部供給壓力過大
1.行業運行現狀
1.1水泥行業
水泥產量快速增長，但增速放緩
據數據顯示，08年1-8月，全國實現水泥產量8.83億噸，同比增長4.33％，增速同比下降6.67個百分點。8月單月實現水泥產量1.19億噸，同比增長0.28％，增速同比下降8.82個百分點。
水泥產量增速的放緩，受以下因素的影響：（1）奧運會期間華北地區部分水泥企業停產，致使8月份該地區水泥產量同比下降22.17％；（2）四川地震、南方水災等災害因素造成的運輸困難影響水泥產量，而大規模的災害重建尚處于起步階段，對水泥需求的大幅增加還未到來。（3）需求增速放緩：固定資產投資實際增速明顯放緩（見下文分析），致使水泥需求增速下滑。預計，奧運會結束后建筑行業趕工期、災后重建啟動等因素將拉動區域水泥需求。
成本推動下，價格穩步提升
從重點聯系企業P.o42.5級水泥出廠含稅均價來看，8月噸水泥價格同比上漲44.98元（增幅15.55％），相比7月價格漲幅（噸水泥價格同比上漲37.40元，增幅12.91％）呈加速上漲趨勢；8月環比漲幅2.21％，略高于7月漲幅1.76％。7-8月份屬于水泥銷售的傳統淡季，這兩個月水泥價格的不將反漲，可以解釋為煤炭價格上漲的推動（秦皇島大同優混平倉價兩個月內漲幅為12.28％）。
從我們跟蹤的秦皇島平倉價數據來看，煤炭價格自5月份進入加速上漲階段，5-7月共三個月累計漲幅超過60％；8月份煤炭價格高位回調，9月份價格環比小幅回落，目前價格相比最高價降幅約10％。我們與煤炭分析師溝通，認為我國進入高煤價時代，盡管奧運會后煤炭供應可能略有增加（小煤炭或部分放開），但是四季度進入采暖期煤炭需求旺盛，預計煤炭價格將維持高位。煤炭成本占水泥生產總成本的35％左右，因此煤炭價格的高位運行將增加水泥的生產成本；而在下游需求放緩的情況下，水泥行業的成本轉嫁能力受到考驗。
1.2玻璃行業
需求低迷，產量增速下滑
1-8月份全國平板玻璃累計產量為3.84億重量箱，同比增長7.48％，增速延續了自3月份以來的下滑趨勢。從重點聯系企業產銷數據看，1-8月，生產平板玻璃2.30億重量箱，同比增長7.34％，累計銷售平板玻璃2.22億萬重量箱，同比增長7.52％，累計銷售率為96.54％。玻璃產量增速不斷下滑表明需求在逐步萎縮。
1-8月份累計出口平板玻璃17774萬平方米，同比減少17％。其中浮法玻璃1-7月累計出口15260萬平方米，占全部出口量的85.86％。今年以來平板玻璃月度累計出口量一直維持同比下滑的趨勢，主要受兩個因素影響：（1）去年國家發改委將出口退稅由13％下調至5％，部分抑制了玻璃廠家的出口意愿；（2）受次貸危機影響，全球房地產行業低迷，玻璃的外部需求也逐漸下降。
價格略有回升，成本小幅回調
在出口和內需的雙重壓力下，國內平板玻璃價格持續疲軟。但從08年7-9月份的價格數據來看，全國主要城市浮法玻璃價格有所回升，9月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均價格為30.37元/平方米，環比漲幅為5.59％，同比漲幅為5.01％。
據數據，9月上旬各主要城市純堿平均價格為2107.05元/噸，環比下降31.16元/噸，降幅為1.46％，同比上漲397.53元/噸，漲幅為23.25％。受經濟增速下滑引起需求疲軟、供給增加影響，預計未來純堿價格處于下行通道。中國石油和化工經濟數據快報顯示，9月重油價格為4200元/噸，相比7月高點略有回調。受全球經濟增速放緩影響，石油需求從而石油價格面臨較大的向下壓力；重油價格與原油價格具有緊密的關聯性，也有回調需要。如重油、純堿價格持續走低，將減輕玻璃行業的成本壓力。
2.業績情況：水泥行業保持快速增長，玻璃行業受拖累
2.1行業盈利情況
水泥行業業績保持快速增長，盈利水平提升
1-8月，水泥行業實現銷售收入3011億元，同比增長26.12％；利潤總額188億元，同比增長57.94％；銷售收入和利潤總額保持了快速增長。毛利率16.01％，達到05年以來最高水平；受銷量增加和管理能力提升，期間費用率下降至9.02％。
景氣度下滑，拖累玻璃行業業績
1-8月，玻璃行業實現銷售收入1967億元，同比增長28.73％；利潤總額11.63億元，同比增長13.44％，慢于銷售收入增幅；毛利率15.99％，同比下滑0.9個百分點，達到07年以來最低水平；期間費用率11.83％，提高2.69個百分點。盈利能力的下滑，表明在成本壓力、需求下滑等因素影響下，玻璃行業步入景氣低谷。
2.2上市公司業績預告
截止08年10月6日，天相建材板塊60家上市公司中有28家公布了三季度業績預告，其中預增12家（3家預增幅度小于30％）、預降4家、預盈1家、預虧8家、預平3家。
從細分行業來看，披露業績預告的5家水泥上市公司中4家預增，表明水泥行業在煤炭價格上漲的壓力下，仍保持較強的盈利能力；固定資產投資增速下滑（見下文）、未來產能釋放等因素尚未引起水泥供求關系的明顯惡化，這一負面因素可能在明年上半年體現。3家玻璃上市公司中，僅有南玻A1家預增，表明玻璃行業處于景氣度低點，面臨業績下滑風險。
3.未來判斷：短期面臨需求下滑風險
1-8月，全國累計完成城鎮固定資產投資8.49萬億元，同比增長27.4％，增幅同比提高0.7個百分點；但剔出價格因素，實際投資增速為15.4％-15.7％，較去年同期顯著下滑。
1-8月，房地產開發累計投資1.84萬億元，同比增長29.1％，增速略有放緩；當月增速大幅下滑至18.9％。07年、08年1-7月，房地產投資額占城鎮固定資產投資的比例分別達到21.53％、22.01％，房地產水泥需求量占總需求量的30％-35％；房地產市場低迷已成為共識，如果其投資增速大幅下滑，則將對水泥需求造成較大沖擊。
1-8月施工項目計劃總投資同比增長17.7％，增速與去年同期基本持平。今年以來，新開工項目計劃投資情況不容樂觀，除6月和8月外，均為負增長。盡管8月單月新開工項目計劃投資額同比上漲70.5％（原因在于去年同期基數較低），但8月新開工項目投資額環比呈下降趨勢，且1-8月份累計投資額同比增速僅為2.5％，遠低于同期增速16.7％。考慮到新開工項目投資與固定資產投資的滯后期約為6-12個月，則明年上半年水泥需求將面臨下滑風險。
經過與天相宏觀、房地產行業分析師溝通，我們認為：（1）在“保增長、控通脹”的調控思路下，未來將實施寬松的財政政策，預計政府公共投資力度將進一步加大，重點工程、基礎設施建設投資有望加快。（2）在從緊貨幣政策下，房地產投資將會面臨短期下滑風險，但考慮到房地產在經濟中的支柱地位、需求剛性，其長期的運行良好預期將推動水泥需求。（3）災后重建的正式啟動，將推動相應區域的固定資產投資。
水泥行業固定資產投資快速增長，但實際產能投放尚需觀察
08年以來，受落后產能淘汰、震后重建、行業盈利情況良好等因素刺激，水泥行業固定資產投資增速維持高位。1-8月，水泥行業完成固定資產投資602.53億元，同比增長68.05％。考慮到造價提高、余熱發電機組投資等因素，用于水泥產能擴張的實際投資增速約為40％左右。
從擬上馬項目來看，未來水泥新增產能巨大。但是我們認為許多擬建項目建設或完工進度可能將滯后，原因在于：（1）緊縮的貨幣政策下，項目建設貸款受銀行的支持力度減弱；（2）項目的審批程序更加復雜，在一定程度上控制了新建水泥產能的規模；（3）基于理性競爭假設，在未來供給或快速放大的預期下，目前尚未開工的項目可能會延遲項目建設計劃。
4.投資策略
水泥行業：短期面臨需求下滑風險，堅持區域細分思路，“增持”
受宏觀經濟與房地產投資影響，需求存在短期下滑風險；然而在災后重建啟動、寬財政政策因素下，對需求不必過于悲觀。盡管水泥行業固定資產投資高速增長，但考慮到價格上漲、余熱發電投資，增速在可接受范圍內；在產能總量控制、落后水泥產能淘汰等政策下，我們對供求關系保持謹慎樂觀。四季度進入水泥行業傳統旺季，且預期落后產能將在年底集中淘汰，我們仍然維持行業“增持”評級。
在區域方面，我們仍然看好西北、華北地區的水泥市場，同時關注西南市場；維持冀東水泥、賽馬實業、海螺水泥“增持”評級。
玻璃行業：短期難改低迷，復蘇尚需等待，“中性”
在全球經濟不振，房地產投資下滑的影響下，玻璃內需外銷均受沖擊，產銷量增速下滑明顯。玻璃行業短期低迷趨勢難改，行業復蘇將依賴房地產市場的回暖。我們對行業持“中性”評級，暫時不做股票推薦。
風險提示：（1）經濟增速可能進一步放緩，帶來需求下滑加劇；（2）生產線如大規模投產將使得局部供給壓力過大，從而競爭加劇。
