投資要點：
13年公司外加劑業務的快速擴張仍能持續。
近年來外加劑業務的迅猛增長成為公司的最大亮點，12年公司的外加劑業務依然保持了快速增長，且在原材料成本下降的利好下，我們預計公司外加劑業務毛利率同比有望提升2-3個百分點。
12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市場(嘉善萊希、浙江百和、湖南新軒、杭州華冠)以及廣東巴斯夫的收購，陜西科之杰建成并開始進行復配，漳州科之杰100%達產。12年由于原材料中工業萘和甲醛的價格降幅優于丙酮，公司對河南生產線進行了改造，改造后，河南科之杰擁有20萬噸脂肪族產能和5萬噸萘系產能，目前改造已經完成，13年河南科之杰將完全貢獻利潤。廣東項目(5萬噸合成產能)公司目前在進行整合，預計13年上半年整合完成，由于廣東屬于公司的既有市場，因此整合完畢后公司將很快拓展市場并貢獻利潤。浙江和湖南的收購項目(共計4.9萬噸合成產能)13年開始也將貢獻利潤，浙江市場目前外加劑的行業結構較為穩定，盈利也較為穩定，且該收購項目有業績保證，即轉讓后第一年稅后凈利潤不低于2200萬元，第二年不低于2600萬元，第三年不低于3000萬元。陜西科之杰目前僅做復配，預計13年下半年開始試生產，13年全年利潤貢獻有限，全面利潤貢獻要待14年。
總體而言，公司12年外加劑業務的盈利主要來自原有基地以及河南的一部分，12年福建省固定資產投資保持了25.5%的較快增長，公司福建市場表現較好，此外，河南、貴州市場均有不錯表現，重慶市場表現稍差。13年隨著收購產能的完全釋放，公司外加劑有效產能依然能夠保持較快增長，預計13年有效產能較12年增長近50%，13年公司外加劑業務的增量主要來自廣東、河南、浙江、湖南。 在外加劑業務上公司的資金優勢依然明顯。截止12年三季度，公司貨幣資金5.4億，具有較高的資金保障，對公司外加劑業務發展和收購形成資金支持。此外，從行業角度看，由于我國商混率依然較低，因此外加劑行業也是一個高增長行業。 檢測業務繼續保持穩定增長。
公司檢測業務福建省第一，在廈門擁有60%以上的市場占有率。目前福建省的業務格局較為穩定，未來檢測業務毛利率有望維持在50%左右。12、13年公司參與了福建省內古雷、平潭開發項目以及水利、政府節能改造等項目，中標了4、5個高速公司標段，項目量較為飽滿。此外，公司向福建省內地級市、縣級市實行的縱深拓展較為順利，預計13年將繼續保持穩定增長并為公司提供穩定的現金流。 商混業務依然保質優于保量。
公司目前擁有商品混凝土產能90萬方，自從項目搬遷至廈門市海滄區后，產品覆蓋范圍得到了擴大。由于公司進行簽約選擇，即簽約合同由之前輻射范圍20多公里選擇性縮小至10公里以內，成本得到了明顯下降。12年一方面由于福建商混市場經過了08-10年的洗牌，目前市場競爭環境較好，另一方面福建省固定資產投資一直保持較快增長，對商混需求形成支撐，因此12年公司商混業務毛利有所提升，我們預計商混業務毛利率約20%以上。未來公司在商混業務上依然堅持保質優于保量的經營策略。
估值和投資建議。
我們預計公司2012-2014年EPS為1.1元、1.35元和1.61元，對應1月31日收盤價的PE分別為18.76、15.34、12.87倍，我們維持“買入”評級，6個月目標價24元。
重點關注事項。
股價催化劑：原材料價格大幅下降;固定資產投資大幅增加;公司擴張速度超預期。
風險提示：原材料價格大幅上漲;固定資產投資低于預期。
13年公司外加劑業務的快速擴張仍能持續。
近年來外加劑業務的迅猛增長成為公司的最大亮點，12年公司的外加劑業務依然保持了快速增長，且在原材料成本下降的利好下，我們預計公司外加劑業務毛利率同比有望提升2-3個百分點。
12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市場(嘉善萊希、浙江百和、湖南新軒、杭州華冠)以及廣東巴斯夫的收購，陜西科之杰建成并開始進行復配，漳州科之杰100%達產。12年由于原材料中工業萘和甲醛的價格降幅優于丙酮，公司對河南生產線進行了改造，改造后，河南科之杰擁有20萬噸脂肪族產能和5萬噸萘系產能，目前改造已經完成，13年河南科之杰將完全貢獻利潤。廣東項目(5萬噸合成產能)公司目前在進行整合，預計13年上半年整合完成，由于廣東屬于公司的既有市場，因此整合完畢后公司將很快拓展市場并貢獻利潤。浙江和湖南的收購項目(共計4.9萬噸合成產能)13年開始也將貢獻利潤，浙江市場目前外加劑的行業結構較為穩定，盈利也較為穩定，且該收購項目有業績保證，即轉讓后第一年稅后凈利潤不低于2200萬元，第二年不低于2600萬元，第三年不低于3000萬元。陜西科之杰目前僅做復配，預計13年下半年開始試生產，13年全年利潤貢獻有限，全面利潤貢獻要待14年。
總體而言，公司12年外加劑業務的盈利主要來自原有基地以及河南的一部分，12年福建省固定資產投資保持了25.5%的較快增長，公司福建市場表現較好，此外，河南、貴州市場均有不錯表現，重慶市場表現稍差。13年隨著收購產能的完全釋放，公司外加劑有效產能依然能夠保持較快增長，預計13年有效產能較12年增長近50%，13年公司外加劑業務的增量主要來自廣東、河南、浙江、湖南。 在外加劑業務上公司的資金優勢依然明顯。截止12年三季度，公司貨幣資金5.4億，具有較高的資金保障，對公司外加劑業務發展和收購形成資金支持。此外，從行業角度看，由于我國商混率依然較低，因此外加劑行業也是一個高增長行業。 檢測業務繼續保持穩定增長。
公司檢測業務福建省第一，在廈門擁有60%以上的市場占有率。目前福建省的業務格局較為穩定，未來檢測業務毛利率有望維持在50%左右。12、13年公司參與了福建省內古雷、平潭開發項目以及水利、政府節能改造等項目，中標了4、5個高速公司標段，項目量較為飽滿。此外，公司向福建省內地級市、縣級市實行的縱深拓展較為順利，預計13年將繼續保持穩定增長并為公司提供穩定的現金流。 商混業務依然保質優于保量。
公司目前擁有商品混凝土產能90萬方，自從項目搬遷至廈門市海滄區后，產品覆蓋范圍得到了擴大。由于公司進行簽約選擇，即簽約合同由之前輻射范圍20多公里選擇性縮小至10公里以內，成本得到了明顯下降。12年一方面由于福建商混市場經過了08-10年的洗牌，目前市場競爭環境較好，另一方面福建省固定資產投資一直保持較快增長，對商混需求形成支撐，因此12年公司商混業務毛利有所提升，我們預計商混業務毛利率約20%以上。未來公司在商混業務上依然堅持保質優于保量的經營策略。
估值和投資建議。
我們預計公司2012-2014年EPS為1.1元、1.35元和1.61元，對應1月31日收盤價的PE分別為18.76、15.34、12.87倍，我們維持“買入”評級，6個月目標價24元。
重點關注事項。
股價催化劑：原材料價格大幅下降;固定資產投資大幅增加;公司擴張速度超預期。
風險提示：原材料價格大幅上漲;固定資產投資低于預期。
