祁連山水泥公司2012年8月8日發布公告，報告期內營業收入為 18.56 億元，較上年同期增 10.19%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為 2649.22 萬元，較上年同期減 89.26%；基本每股收益0.0558元，同比下降 89.26%。
點評：
以價換量，侵蝕利潤空間
報告期內，公司生產水泥 592.57 萬噸，同比增長 27.52%；銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，比去年同期增長 37.89%，實現營業收入 18.56 億元。平均水泥銷售價格由去年同期 337元/噸，下降至 293元/噸，下跌 13%。環比來看，2012 年 1季度為淡季，公司僅實現營業收入 4.69億元，同比降低 16.71%。 進入二季度， 由于甘肅省大型基建項目陸續復工， 公司水泥銷量大增， 實現營業收入 13.87億元，同比增長 23.70%，下游需求情況逐漸好轉。但是受區域內重點工程開工不足、市場需求啟動較晚、外圍水泥價格競爭激烈等因素的影響，水泥市場供過于求、價格大幅下降，壓縮利潤空間。公司 2012 年上半年水泥毛利率為 17.7%, 商品混凝土毛利率為 17.91%，較去年同期分別下降 19%和 2.47%，熟料毛利率由 2011 年中期的 20.04%，下降至 0.31%。
量價回暖，下半年業績有望實現反轉
從每年的周期來看公司 7-8月為農忙淡季，水泥日出貨量較少，9-11月為傳統施工旺季，隨著下半年國家政策的調整以及傳統旺季的到來，甘青地區水泥價格或企穩回升。預計公司2012年將實現水泥熟料銷售1500萬噸， 公司上半年銷售水泥634萬噸， 基本實現全年計劃銷量的42%，按照目前形勢，年末有望完成既定目標。
新增產能較少，供需結構改善
甘青地區2012年新投產能：酒鋼宏達5000t/d和阿克塞2000t/d新型干法水泥生產線將于6月投產，合計新增產能300萬噸。2013 年甘青地區共3 條線可順利完成投產，分別是古浪二線、漳縣二期，壽鹿山線（蘭州新區），合計新增產能約600萬噸。公司本次計劃投資的玉門4500t/d和成縣4500t/d二期線生產基地，圖紙設計和地基整平已經完成，年內即可開工建設，預計投產時間為2014 年。屆時公司總產能將達到3000萬噸以上。
盈利預測和評級
初步預計公司2012-14年水泥熟料銷量為1500、 1850 和2312萬噸， 實現營業收入44.83、55.63 和68.53 億元，對應EPS 為0.51、0.70 和0.90 元（配股后）。2012 -2014年市盈率分別為 27x 、19x 和15x。我們認為，公司的區域龍頭地位穩固，在基建項目逐步復蘇，區域價格溫和提升的前提下，公司高標號水泥市場優勢有望逐步顯現，當前估值基本反映公司中報預期，處于合理水平。股價進一步上漲的催化劑來自于西北基建項目需求的大幅放量以及區域水泥價格大幅上漲。我們維持公司“增持”評級，長期依舊看好西北地區基礎設施建設拉動公司業績穩步上升。
點評：
以價換量，侵蝕利潤空間
報告期內，公司生產水泥 592.57 萬噸，同比增長 27.52%；銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，比去年同期增長 37.89%，實現營業收入 18.56 億元。平均水泥銷售價格由去年同期 337元/噸，下降至 293元/噸，下跌 13%。環比來看，2012 年 1季度為淡季，公司僅實現營業收入 4.69億元，同比降低 16.71%。 進入二季度， 由于甘肅省大型基建項目陸續復工， 公司水泥銷量大增， 實現營業收入 13.87億元，同比增長 23.70%，下游需求情況逐漸好轉。但是受區域內重點工程開工不足、市場需求啟動較晚、外圍水泥價格競爭激烈等因素的影響，水泥市場供過于求、價格大幅下降，壓縮利潤空間。公司 2012 年上半年水泥毛利率為 17.7%, 商品混凝土毛利率為 17.91%，較去年同期分別下降 19%和 2.47%，熟料毛利率由 2011 年中期的 20.04%，下降至 0.31%。
量價回暖，下半年業績有望實現反轉
從每年的周期來看公司 7-8月為農忙淡季，水泥日出貨量較少，9-11月為傳統施工旺季，隨著下半年國家政策的調整以及傳統旺季的到來，甘青地區水泥價格或企穩回升。預計公司2012年將實現水泥熟料銷售1500萬噸， 公司上半年銷售水泥634萬噸， 基本實現全年計劃銷量的42%，按照目前形勢，年末有望完成既定目標。
新增產能較少，供需結構改善
甘青地區2012年新投產能：酒鋼宏達5000t/d和阿克塞2000t/d新型干法水泥生產線將于6月投產，合計新增產能300萬噸。2013 年甘青地區共3 條線可順利完成投產，分別是古浪二線、漳縣二期，壽鹿山線（蘭州新區），合計新增產能約600萬噸。公司本次計劃投資的玉門4500t/d和成縣4500t/d二期線生產基地，圖紙設計和地基整平已經完成，年內即可開工建設，預計投產時間為2014 年。屆時公司總產能將達到3000萬噸以上。
盈利預測和評級
初步預計公司2012-14年水泥熟料銷量為1500、 1850 和2312萬噸， 實現營業收入44.83、55.63 和68.53 億元，對應EPS 為0.51、0.70 和0.90 元（配股后）。2012 -2014年市盈率分別為 27x 、19x 和15x。我們認為，公司的區域龍頭地位穩固，在基建項目逐步復蘇，區域價格溫和提升的前提下，公司高標號水泥市場優勢有望逐步顯現，當前估值基本反映公司中報預期，處于合理水平。股價進一步上漲的催化劑來自于西北基建項目需求的大幅放量以及區域水泥價格大幅上漲。我們維持公司“增持”評級，長期依舊看好西北地區基礎設施建設拉動公司業績穩步上升。
