水泥行業受政策影響大，2018年主要表現為環保加強
水泥行業作為強周期行業，下游需求主要來自于房地產、基建及農村市場。2015年之前，水泥行業受政策影響主要集中在需求層面，尤其是房地產調控與基建穩增長政策，但2015年之后，從“三去一降一補”到“三大攻堅戰”，政策對供給端的影響逐步加大。
與鋼鐵、煤炭行業中政府主導的“去產能”有所不同，水泥行業的“去產能”主要依靠市場力量，行業自律作用較大。今年以來的“三大攻堅戰”則突出了環保的重要性，導致水泥行業限產、停產在時間和空間范圍上雙雙擴大，產品生產、運輸過程中的污染排放標準提高，原材料價格上漲，同時小產能或不符合環保要求的產能關停。環保的常態化對水泥的產能發揮形成約束，從而對水泥價格形成支撐。
房地產投資結構發生變化，期待基建“穩增長”作用
2016年之后，房地產的“去庫存”帶來了商品房成交量和價格的增長，房地產投資增速回升，實現了中高速增長，結構上也發生變化，土地購置費占比上升而建筑工程投資占比下降；在當前高房價之下，房地產調控再度成為政策主要著力點，隨著去庫存告一段落，我們判斷房地產投資緩慢回落至中低速增長。
基建與房地產投資增速呈現出一定程度的蹺蹺板特征，考慮到基建往往具有“穩增長”作用，今年以來雖持續回落，但必要時基建仍是儲備力量。2018年7月23日國務院常務會議提出積極的財政政策要更積極，未來的基建“穩增長”作用值得期待。結合下游各項需求來看，總體上，我們預計2018-2019年水泥的需求以穩為主，略有下降。
南部地區較優，下半年盈利有望更優
水泥行業區域性強，在需求更好地區布局的公司更加受益。行業總需求下降之時，南部地區的需求表現出更高的韌性，尤其是浙江、兩廣地區等，且行業自律加強，錯峰生產、環保限產等支撐水泥價格。而南部地區的需求以第2、4季度為旺季，4季度最旺，加之2018年淡季中水泥價格調整較往年更小，因此我們判斷南部地區主要企業下半年的盈利有望更好。
風險提示
房地產和基建增速持續下降，則水泥行業需求端可能出現下滑，部分地區可能大幅下降；行業產能過剩，如無法及時出清落后及過剩產能，水泥產品的高價格難以維持。
