產量同比略有回落，但預計年度產量仍將接近24億噸平臺。2017年1-10月，全國累計水泥產量19.6億噸，同比下降0.5%。10月單月，全國水泥產量為2.2億噸，環比9月下降0.68%，同比下降3.1%。產量數據基本符合預期，產量小幅下滑的原因可能來自于環保限產因素的影響。盡管水泥產量在過去數月均維持小幅下滑的態勢，我們認為整體上全國水泥產量在未來2-3年內仍然將維持在24億噸的平臺，需求拉動主要包括：
（1）房地產土地購置面積持續增加，在全國可售面積維持低位的狀況下新開工面積仍然將保持溫和增長。
（2）基建項目的實施，特別是重大城市群周邊，以京津冀，長三角，中部長江經濟走廊，珠三角大灣區等，這些地區的長期規劃均將為區域的水泥需求帶來支撐。
水泥供應緊張態勢顯現，價格漲幅超過預期。11月份以來，全國大部分地區在天氣持續放晴下各地工程的施工狀況正常，需求普遍恢復較好，水泥價格順勢上漲。近日四川、山東、寧夏、甘肅等地陸續發布錯峰生產的通知，并強調對利用電石渣生產水泥的企業也要嚴格執行錯峰生產，形成了企業積極推動價格上漲的又一有利因素。目前河北、山東和河南等地企業自15日起已經陸續開始錯峰停產，盡管有少部分企業未能在15日當天停產，但在當地協會和相關部門督促下，預計也將會執行停產。在錯峰生產的影響下，企業生產階段性受到限制，在需求穩定的情況下使得庫存的消耗加速，進一步推動水泥價格不斷上調。總體來看，隨著北方地區全面進入錯峰生產，而南方地區正值全年需求旺季，且局部地區如浙江、江蘇階段性限產影響，水泥供應趨緊態勢愈加明顯，未來漲勢亦將延續。
2018年水泥價格預期將穩中有升。自2016年以來的水泥價格上漲源自邊際供需結構變化所致。環保壓力和錯峰生產顯著地減少了企業的生產天數，這實質上是削減了一部分的熟料的有效產能。而有效產能的收縮疊加冬季泛華北地區的錯峰的因素將必然使得區域的熟料以及水泥的低庫位，并且開年期間的春季開工所導致的需求啟動將凸顯水泥的供需緊張局面，而泛華北地區的熟料水泥的供應緊張可能將一定程度上由華東地區部分城市的供應來緩解，因此這也加劇了華東地區的熟料水泥供應壓力。我們認為若2018年需求能夠大致維持平穩，該因素整體上將可能繼續推高部分地區水泥的均價。但整體上判斷全國的水泥價將走勢在2018年可能將更多受到季節性的影響。
海螺水泥凈資產回報率和估值的改善具有持續性。海螺水泥為國內第二大的水泥企業。公司在行業擁有最優秀的成本控制能力以及最出色的盈利能力。在過去2年水泥價格修復的背景下海螺水泥盈利開始回升并且其盈利將毫無懸念地在2017年創歷史新高，同時在我們對2018年華東價格趨勢的判斷下我們認為海螺水泥2018年的盈利將高于2018年。市場預期海螺水泥在未來數年內提高其派息比例，在40%至50%的派息比例區間的假設下，海螺水泥的股息回報率將超過4%。同時，基于海螺水泥強勁的財務狀況以及現金流狀況，結合海螺水泥在2020年底前分別擴張1億噸水泥和骨料產能的戰略，我們認為這將使得海螺水泥具備主動地提升凈資產回報率至超過20%的可能性。因此在大多數企業凈資產回報率的提升很大程度上依賴水泥價格上漲，而水泥價格上漲在中期又不可持續的情況下，海螺水泥的估值邏輯以及估值中樞應當與這些同行顯著區分。因此我們認為在大多數水泥企業增長狀況不明朗的情況下，海螺水泥仍然具備最確定的增長前景，結合其優秀的成本控制能力，其盈利增長的空間也值得期待。我們對海螺水泥的目標價為37.00港元，投資評級為 “買入”。
