報告摘要：
三圣股份發布2017年中報，上半年公司實現營收7.91億元，同增7.72%，實現歸母凈利1.27億元，同增107.15%。
點評：
春瑞并表盈利大增，經營性現金流大幅好轉。由于競爭激烈，行業低迷，上半年公司商混業務營收同降7.95%，帶動建材化工板塊營收下降5.45%，并表春瑞，醫藥營收大幅增長12.66倍，醫藥業務營收占比由去年同期1%提升至13%，公司營業收入同比增長7.72%；本期減水劑、醫藥毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct，但占比較大的商混毛利率較去年同期提升1.32pct至22.23%，帶動公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上漲到24.66%；并表導致銷售費用率同比增加0.36pct，利息增加導致財務費用率同比增加0.65pct，工資福利的增加導致管理費用率較去年同期提升1.43pct，期間費用率抬升2.44pct至14.30%；由于本期并表春瑞醫化，原來持有的12%股權由公允價值和賬面價值差額產生6404萬元的投資收益，大幅增厚公司業績，凈利率上升8.06pct至16.54%；由于本期加大收款力度及未達到結算條件而付款減少，公司收現比由0.45提升至0.70，付現比由0.46降低至0.22，經營性現金凈流同比大增598.27%，由凈流出轉為凈流入2.10億。
環保高壓，需求不弱，商混價格望維持高位。為緩解成本壓力，混凝土企業自去年下半年起開始提價，目前全國C30商混均價為327元/方，較年初上漲約20元，較去年底部增長約40元。今年上半年重慶固投同增12.3%，全年交通建設計劃投資820億元，預計未來重慶地區需求不弱。第五輪環保巡查已于8月在四川率先開展，下半年環保望保持高壓，混凝土價格料將維持高位。
初步完成醫藥布局，雙輪驅動模式漸成。通過并購，已初步形成了以醫藥中間體、原料藥為基礎，以制劑為核心的醫藥產業鏈布局：去年6月收購百康藥業100%股權，全方位涉足醫藥，目前二期工程在建設中；17年上半年完成對春瑞醫化60%股權的收購后持股比例增至72%，其山東生產基地預計下半年投產；埃塞醫藥項目預計最快于18年投產，生產產品為當地政府招標主要品種，可以實現良好對接，并且毛利率高于國內項目，市場空間巨大。公司醫藥業務利潤率比建材業務高至少10pct，隨著未來醫藥產業在建產能的釋放，有望增厚公司業績，公司建材+醫藥的雙輪驅動模式漸成。
財務預測與估值：我們預測公司2017-2019年營收為21.05、26.89、35.53億元，歸母凈利潤分別為2.16、2.93、3.95億元，EPS1.00、1.35、1.83元，對應PE分別為27X、20X、15X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：上游材料價格漲幅過大，醫藥項目拓展不達預期。
