去年9月監管部門發布并購重組新規以來，上市公司、中介機構、投資者等市場參與各方在操作模式、收益預期、投資理念等方面均發生了顯著變化。越來越多的上市公司更看重并購項目的資產質量和業務協同效應。券商表示，并購重組方案設計的要求越來越高，投資者也更趨理性，更看重并購重組的實際效果。業內人士預計，今年并購重組市場將穩中求進，并購方將更加看重標的資產的盈利能力。
重塑市場生態
近年來，部分上市公司的重大資產重組伴隨股價異常波動、涉嫌利益輸送等問題，備受市場關注。對此，監管部門持續加大監管力度。去年深交所對329家公司的重組方案進行形式審查，共發出359份重組問詢函，提出超過4500個問題。去年上交所共發出事后問詢重組預案150單，提出各類審核關注問題近2000個，要求中介機構發表意見1500余項，要求公司作出重大風險提示近300項。
深圳某券商投行業務人士表示，從交易所的監管重點可以看出，重組方案如果涉及規避借殼上市、高估值高業績承諾、確認大額商譽等問題，將受到重點關注。交易所對于標的資產評估值增值的合理性、業績承諾的可實現性、盈利能力的持續性、核心競爭力的穩定性、歷史沿革、會計處理等多項內容尋根究底。
同時，并購重組方案被監管部門否決的概率加大。去年證監會共審核275起并購重組交易，否決24起，否決率從2015年的6%上升至9%。去年二季度和三季度，否決率一度升至10%以上。
上海一家私募負責人認為，在更加嚴格的監管之下，上市公司、投資者、中介機構等并購重組參與方構成的行業生態發生了深刻變化，具體體現在投資理念、操作模式和收益預期等方面。“以我們為例，此前主要是等到上市公司的并購重組方案確定后，我們作為投資人與其他機構一起參與定增報價。目前并購重組被否的風險大大增加，我們更傾向于從更靠前的階段入手選擇、推薦并購項目，從而更好地把控項目風險。”
投資者更趨理性
在上市公司并購重組過程中，股票市場的投資者更趨理性。今年以來，通富微電、眾合科技、華菱鋼鐵等公司的并購重組方案獲監管部門通過后，股票復牌后股價不漲反跌。
上海某資深資管人士表示，投資者對一度趨之若鶩的重組題材“用腳投票”，說明市場風口和投資理念都在發生變化。隨著監管部門進一步加大并購重組的監管力度，投資者也越來越理性，更多地關注并購重組是否有優質資產注入、能否給上市公司帶來實質性的業績提升、重組后公司的估值是否合理，而不是盲目追逐并購重組概念。這給公司敲響了警鐘，投資者理念的變化會促使公司在并購重組過程中更加注重資產質量和業績的提升。一些依靠并購重組概念支撐的股票失去風采，說明市場風格發生深層次轉變，優秀公司勢必獲得更高的溢價，這是大多數投資者愿意看到的情況。
券商也在經歷轉變。“現在給上市公司設計并購重組方案的要求越來越高，因為需要考慮的問題越來越多。”華中地區一位資深投行人士表示，并購重組監管趨嚴對投行業務操作提出了更高的要求，投行自身會更為謹慎。
去杠桿大勢所趨
證監會此前表示，下一步將進一步加強并購重組監管，持續完善相關制度規則，重點遏制“忽悠式”、“跟風式”和盲目跨界重組，引導資金更多投向有利于產業整合升級的并購重組。
并購重組生態的變化將進一步推動資本市場加大對實體經濟的支持力度，上市公司并購重組的針對性和有效性將越來越強，使用募集配套資金的針對性也越來越強。
深圳某券商投行人士分析，并購重組監管趨嚴，杠桿收購將有所收斂，去杠桿將是大勢所趨。去年監管部門對于一些激進的杠桿收購行為做出了嚴厲表態。上述投行人士表示，去年以來，上市公司更多地利用產業并購基金進行并購，其中也不乏杠桿收購，未來需要總結經驗教訓，合理適度地運用杠桿。
前述上海私募人士說，今年并購重組市場將穩中求進，市場會更加規范。未來的并購重組市場必然更加專業化，無論是項目選擇還是判斷行業趨勢，對參與者來說都將是挑戰。
