發債情況：債券類型上短融占比最高，其次為定向工具及中票，歷史上發債情況顯示1年期以內品種占比高達76%；評級和企業性質方面以高評級、國企發債居多。
經營風險：需求方面，水泥下游面臨加速惡化的風險，在地產5%、基建20%、制造業9%、農村投資5%的假設下，水泥需求增速預計為0，若地產超預期下行，需求增速可能轉負；供給方面，11年之后行業固投增速轉負，水泥產能增速出現周期性放緩，預計15年供給增速0%，供需處于弱平衡；成本方面，價格跌幅擴大，成本端跌幅難以抵消價格端跌幅。整體來看，需求下滑將導致行業經營風險上升。
財務風險：受到需求大幅惡化、供給收縮強弩之末的影響，預計水泥行業盈利將顯著惡化，行業財務費用率顯著升高也制約了凈利率表現；現金流方面，盈利能力下滑和應收賬款增加使得內部現金流惡化，投資支出雖有減小，但整體難以抵消經營性現金流的下滑；然而水泥行業資產負債率卻逐年攀升，流動負債占比升高，短期償債壓力增大；營運能力方面，應收賬款周轉率快速下滑而存貨周轉率相對穩定。
信用利差：整體來看，14年之前水泥行業低評級利差要略低于鋼鐵和煤炭，但隨著15年水泥行業信用基本面加速惡化，預計信用利差中樞水平將有所擴大。
個券分析：選取冀東水泥、南方水泥、天瑞集團發行的短融進行點評，對應國泰君安主體/債項評分分別為5/5、6/6、5/5。
投資策略：“沙漠之花”終將凋零。水泥行業由于產能建設周期短，去產能較快，所以行業整體財務情況表現尚可，優于多數產能過剩行業，是產能過剩“沙漠”之“花”；但隨著15年需求加速下滑，行業盈利能力顯著惡化，內部造血能力下滑，但債務負擔并未減輕，行業整體償債能力預計將顯著走弱，在宏觀經濟下滑的背景下，“沙漠之花”也終將凋零。
