2014上半年實現凈利潤13.8億元,同比增長6.3%,符合預期。公司2014上半年實現收入、營業利潤和凈利潤204億元、17.9億元、13.8億元,同比分別增長1.2%、25.5%和6.3%,實現EPS0.29元。Q2公司收入和凈利潤同比分別下降10.5%和14.2%,單季度EPS0.24元。Q2業績下滑主因地產結轉面積同比下降12%,商混的銷量也下降7.5%左右,且毛利率同時有所走低。
地產板塊是業績增長的主要動力。公司Q2結轉面積同比下降12%,但我們認為這主要是受結轉時點的影響,綜合來看上半年結轉面積同比大幅增加80%(其中保障房結轉面積增長8倍,商品房下降約10%,預計下半年商品房結轉面積會增加)。去年公司銷(預)售簽約額達203億元,同比大幅增長42%,同時單價提升8.8%,保障未來收入的擴張和較好的利潤率水平。
水泥銷量增長12%,利潤率穩定。公司上半年水泥熟料銷量共1835萬噸,同比增長12%。我們預計Q2銷量為1308萬噸,同比約增長9%。京津冀上半年水泥需求同比下滑約14%,公司銷量逆勢增長顯示其市占率提升較快。上半年公司水泥噸售價同比或有所下降,主要由于京津冀水泥景氣度尚在低位徘徊,而去年同期公司參與挺價基數較高。但受益于成本下降,上半年水泥業務毛利率同比基本持平。在產能收縮較好的石家莊,公司上半年凈利潤增幅超過170%,顯示了極大的彈性。我們認為京津冀一體化的逐步推進和區內產能收縮未來有望帶動水泥景氣上行,水泥板塊將給公司帶來業績彈性。
業績穩定且多重政策利好疊加,維持“強烈推薦-A”投資評級。公司各業務板塊運營穩定,京津冀一體化工作持續推進,而區內減量置換、污染治理等政策有望繼續壓縮供給。北京國企改革意見有望正式發布,金隅集團將首批試點。我們預計公司2014-2016年EPS為0.76、0.88元和1.03元,目前股價對應14年PE為8.3倍,維持“強烈推薦-A”投資評級。風險提示:地產銷售不力,工業用地轉化面積和速度低于預期。
