減水劑走出短期調整
市場對減水劑業務量價齊跌的擔憂將逐步消散，使得公司至少階段性存在業績提升與估值修復的雙重機會，我們認為減水劑走出短期調整的原因有兩個：1、內生增長動力依然存在，外延擴張也在持續，保障其收入仍有20%以上穩定增長；2、工業萘價格預計將低位盤整，環氧乙烷隨著新增產能陸續投放難有趨勢上揚，疊加三代減水劑占比提升，毛利率自14Q1探底回升。
檢測即將打破增長屏障
公司檢測這一曾經只能作為穩定現金流而無法給估值的業務板塊有望煥發新的容顏：首先外部環境已經到了加快檢測業務發展的良機，今年2月，國務院專門出臺《意見》要求推進檢測認證企業行政脫鉤、轉企改制、并購整合；其次，內部的增長訴求也對檢測發展提出要求。我們認為檢測業務的拓展領域十分廣闊，國外大型檢測企業的發展經驗告訴我們，除了現有檢測領域跨區域外，可以在現有領域進行延伸，也可以通過并購切入全新領域。
相似的起點，等待相似的結果
當前時點與前一輪的增長起點何其相似：1、09年減水劑利潤占比不足30%，但隨后3年通過擴張迎來迅速增長，今天檢測利潤占比20%左右；2、雖然當前公司體量已遠超09年，但檢測的市場空間也是減水劑的4倍以上。比09年更有利的是，09-13年的檢測只有10%不到的復合增速，而未來2-3年的減水劑大概率保持20%以上的復合增速。攻守互換，成長再現，并且通過減水劑的穩增來反哺檢測的擴張，公司的回款能力將得到改善，資金周轉效率更高，ROE 望進一步提升。我們預計公司2014-15年EPS 分別為1和1.3元，對應目前PE 僅為13和10倍，維持推薦！
