減水劑行業仍具成長性：歷史經驗來看，由于混凝土商品化率的提升，商品混凝土產量增速約高出水泥10 個百分點，預計未來兩年減水劑行業增速匹配商品混凝土增速，仍將保持13%-15%的水平，具備成長性，區別于傳統周期性行業。我們假設到2020 年，水泥產量年均增速4%，混凝土商品化率由42%提升至75%，計算得到減水劑的市場容量為700 億元。公司目前減水劑業務份額約為10 億元，空間巨大。
異地擴張，管理復制：減水劑行業是一個充分競爭的行業，約有2000多家生產企業，公司通過通過二級市場募資，選取優質標的實現異地擴張與管理、文化的復制。我們認為公司的壁壘在于品牌認知度、下游客戶的整體服務與規范的管理能力。截止至2013 年3 季度末，公司在手貨幣資金1.83 億元，其他流動資產2.2 億元，歷史經驗來看，公司收購資產成本較低，因此在手資金能夠支撐公司后續并購。
三代減水劑替代二代減水劑：減水劑分為一代、二代、三代產品，目前，二代、三代減水劑為市場主流，三代減水劑盈利能力更好，正逐步替代二代減水劑，市場份額不斷提升。公司在三代減水劑的推廣方面處于領頭羊地位，目前在河南、重慶等地推廣速度超出前期預期，三代減水劑對二代減水劑的替代可以帶來公司盈利能力的成長。
高成長、低估值，重申買入-A 評級：公司2011-2012 年新布局區域由市場開拓逐步走向成熟，帶來今明兩年盈利水平的上升，成長性較好，由于公司在減水劑領域市場份額較小，考慮到公司異地擴張的成功經驗，預計后續仍有成長空間。我們預計2013-2015 年凈利潤增速為31%、28%、20%，EPS0.97、1.23、1.47 元，當前股價對應2014 年EPS 僅11 倍，重申買入-A 評級，6 個月目標價18 元。
風險提示：業績不達預期、新擴張區域市場推廣不達預期
異地擴張，管理復制：減水劑行業是一個充分競爭的行業，約有2000多家生產企業，公司通過通過二級市場募資，選取優質標的實現異地擴張與管理、文化的復制。我們認為公司的壁壘在于品牌認知度、下游客戶的整體服務與規范的管理能力。截止至2013 年3 季度末，公司在手貨幣資金1.83 億元，其他流動資產2.2 億元，歷史經驗來看，公司收購資產成本較低，因此在手資金能夠支撐公司后續并購。
三代減水劑替代二代減水劑：減水劑分為一代、二代、三代產品，目前，二代、三代減水劑為市場主流，三代減水劑盈利能力更好，正逐步替代二代減水劑，市場份額不斷提升。公司在三代減水劑的推廣方面處于領頭羊地位，目前在河南、重慶等地推廣速度超出前期預期，三代減水劑對二代減水劑的替代可以帶來公司盈利能力的成長。
高成長、低估值，重申買入-A 評級：公司2011-2012 年新布局區域由市場開拓逐步走向成熟，帶來今明兩年盈利水平的上升，成長性較好，由于公司在減水劑領域市場份額較小，考慮到公司異地擴張的成功經驗，預計后續仍有成長空間。我們預計2013-2015 年凈利潤增速為31%、28%、20%，EPS0.97、1.23、1.47 元，當前股價對應2014 年EPS 僅11 倍，重申買入-A 評級，6 個月目標價18 元。
風險提示：業績不達預期、新擴張區域市場推廣不達預期
