隨著30日晚金隅股份發布三季報，至此申萬三級行業水泥制造板塊個股已全部完成了三季報的公布。我們在年中策略給予水泥板塊《基本面持續改善、下半年會更好》的判斷，從行業三季報綜合數據來看，行業基本面的運行印證了我們此前判斷并略超預期，四季度水泥制造板塊估值優勢有待得到市場的認識和發掘。
觀點：
行業基本面改善持續改善并略超預期：1）截至三季報，水泥制造板塊19家上市公司16家實現了營收增長，較2012年年報時的8家擴充了一倍。2）截至三季報營收增長的上市公司無論從數量還是增長的幅度上來看，都較年報公布的數據有了明顯的改善。3）行業“整體虧損”的局面得到實質性的扭轉，2012年報數據中實現利潤總額增長的企業僅有兩家，而兩家企業均為ST，表征意義較弱，而截至三季報，實現利潤總額增長的企業達到10家，經營活動產生的現金流凈額增長數據同2012年報數據持平，增長無論從絕對數量還是質量上來看得到了大幅改善。
估值優勢明顯，有待得到市場的認識和發掘。截至三季報數據，19家上市公司中實現每股收益增長的數量已經由年初的2家增長到了10家，而從估值角度來看，當前大部分企業的PE（TTM）較年初及6個月前的對應估值水平優勢凸顯，其中業績增長和估值優勢都較為突出的企業有寧夏建材、祁連山、海螺水泥、華新水泥、江西水泥。
政策面力度超預期，未來行業的基本面改善趨勢有望加速。1）國務院本月中旬印發的《關于化解產能嚴重過剩矛盾的知道意見》對新建產能和落后產能的態度措辭嚴厲、力度空前，化解產能過剩矛盾已經成為本屆政府當前和今后一段時期產業結構調整的工作重心。2）政策力度空前對水泥板塊的基本面持續改善能形成助推力，首先《意見》要求“十二五”淘汰水泥落后產能（主要是孰料和粉磨）1億噸，而推廣高標號水泥和高性能混凝土，盡快取消32.5標號水泥標準、降低使用比重的提法使得未來行業對水泥孰料需求增而產能減，行業基本面有望迎來加速改善。3）保障房建設政府主抓、商品房建設市場主導的格局初步形成，近期新一屆政府重申3600萬套保障房全力完成，保障房概念徹底落地，保障房建設對行業的基本面改善的確定性初步確立。
大氣治理壓力較大長期存在，利好于行業景氣度提升。近期東三省和京津冀地區大氣污染持續惡化，《大氣污染防治行動計劃》要求標準較高，各地方壓力較大，短期內有望導致部分地區減產（例如河北省石家莊地區），而中長期有助于推動地方政府對不達標生產線的退出態度，利好于行業景氣度的持續提升。
投資建議：基于以上判斷，我們認為水泥基本面前三季度改善略超預期，這種改善的趨勢仍有望得以延續，而當前水泥制造部分個股估值優勢尚未被市場認識和發掘，后續值得期待。我們給予行業“買入”評級，從增長和估值的雙重角度我們推薦：寧夏建材、祁連山、海螺水泥、華新水泥、江西水泥。
觀點：
行業基本面改善持續改善并略超預期：1）截至三季報，水泥制造板塊19家上市公司16家實現了營收增長，較2012年年報時的8家擴充了一倍。2）截至三季報營收增長的上市公司無論從數量還是增長的幅度上來看，都較年報公布的數據有了明顯的改善。3）行業“整體虧損”的局面得到實質性的扭轉，2012年報數據中實現利潤總額增長的企業僅有兩家，而兩家企業均為ST，表征意義較弱，而截至三季報，實現利潤總額增長的企業達到10家，經營活動產生的現金流凈額增長數據同2012年報數據持平，增長無論從絕對數量還是質量上來看得到了大幅改善。
估值優勢明顯，有待得到市場的認識和發掘。截至三季報數據，19家上市公司中實現每股收益增長的數量已經由年初的2家增長到了10家，而從估值角度來看，當前大部分企業的PE（TTM）較年初及6個月前的對應估值水平優勢凸顯，其中業績增長和估值優勢都較為突出的企業有寧夏建材、祁連山、海螺水泥、華新水泥、江西水泥。
政策面力度超預期，未來行業的基本面改善趨勢有望加速。1）國務院本月中旬印發的《關于化解產能嚴重過剩矛盾的知道意見》對新建產能和落后產能的態度措辭嚴厲、力度空前，化解產能過剩矛盾已經成為本屆政府當前和今后一段時期產業結構調整的工作重心。2）政策力度空前對水泥板塊的基本面持續改善能形成助推力，首先《意見》要求“十二五”淘汰水泥落后產能（主要是孰料和粉磨）1億噸，而推廣高標號水泥和高性能混凝土，盡快取消32.5標號水泥標準、降低使用比重的提法使得未來行業對水泥孰料需求增而產能減，行業基本面有望迎來加速改善。3）保障房建設政府主抓、商品房建設市場主導的格局初步形成，近期新一屆政府重申3600萬套保障房全力完成，保障房概念徹底落地，保障房建設對行業的基本面改善的確定性初步確立。
大氣治理壓力較大長期存在，利好于行業景氣度提升。近期東三省和京津冀地區大氣污染持續惡化，《大氣污染防治行動計劃》要求標準較高，各地方壓力較大，短期內有望導致部分地區減產（例如河北省石家莊地區），而中長期有助于推動地方政府對不達標生產線的退出態度，利好于行業景氣度的持續提升。
投資建議：基于以上判斷，我們認為水泥基本面前三季度改善略超預期，這種改善的趨勢仍有望得以延續，而當前水泥制造部分個股估值優勢尚未被市場認識和發掘，后續值得期待。我們給予行業“買入”評級，從增長和估值的雙重角度我們推薦：寧夏建材、祁連山、海螺水泥、華新水泥、江西水泥。
