華東市場(chǎng)農(nóng)村需求強(qiáng)勁 長(zhǎng)三角地區(qū)的信貸仍然偏緊，是基建工程復(fù)蘇的主要阻力。據(jù)觀察水泥制品(如管樁)的訂單仍然比較疲軟，由此看來(lái)長(zhǎng)三角地區(qū)來(lái)自基建項(xiàng)目的水泥需求仍然處于比較溫和的水平。農(nóng)村需求較往年變強(qiáng)，緩解了基建需求較弱的帶來(lái)的負(fù)面影響。另外來(lái)自房地產(chǎn)方面的需求也無(wú)超預(yù)期的亮點(diǎn)。
相對(duì)看好華南市場(chǎng) 作為一個(gè)出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，珠三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)叢2012 年3季度開(kāi)始復(fù)蘇，增強(qiáng)了地方政府的財(cái)政實(shí)力。廣東東部和西部將有許多大型的基建項(xiàng)目開(kāi)建，由于這些地區(qū)相比廣東南部來(lái)講比較落后。與此同時(shí)隨著新線審批更加嚴(yán)格以及落后產(chǎn)能淘汰速度加快，總的新增產(chǎn)能將大幅減少。因此，華南地區(qū)是供需格局最好的區(qū)域。
混凝土行業(yè)整合可能頗具挑戰(zhàn)性 中國(guó)的水泥企業(yè)對(duì)混凝土行業(yè)并購(gòu)的時(shí)機(jī)還不夠成熟。我們可以看一個(gè)案例：一個(gè)大型的國(guó)企在湖南省的某個(gè)縣進(jìn)行收購(gòu)兼并之后其市場(chǎng)占有率達(dá)到70%以上。但是，由于進(jìn)入門(mén)檻低導(dǎo)致新增產(chǎn)能不斷涌現(xiàn)，之后不到一年的時(shí)間里，其市場(chǎng)份額迅速下降到約50%的水平。與此同時(shí)，應(yīng)收帳款逾期未能兌現(xiàn)還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況下降以及資產(chǎn)減值損失。
申萬(wàn)觀點(diǎn)：華潤(rùn)水泥(1313 HK)的盈利最大受益于華南市場(chǎng) 我們預(yù)計(jì)華南地區(qū)2013/14 年的新增產(chǎn)能為1000/1500 萬(wàn)噸，或3.8/5.5%。但是這不敵1400/1500萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能的淘汰力度。與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)需求將有12/8%的增長(zhǎng)，大幅超過(guò)供給增長(zhǎng)。我們重申對(duì)華潤(rùn)水泥的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，由于其在華南地區(qū)70%的銷(xiāo)售敞口。海螺水泥(914 HK)在華南地區(qū)也有近20%的銷(xiāo)售敞口。
中國(guó)建材(3323 HK)和山水水泥(691 HK)仍然是我們最不看好的水泥股 這兩家水泥公司都在加大混凝土的業(yè)務(wù)敞口：分別從2012 年底的11/2.9%上升至2013 年年中的21/4%。我們相信混凝土業(yè)務(wù)相對(duì)水泥業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)不具備吸引力由于行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低、現(xiàn)金流狀況差以及對(duì)上下游議價(jià)能力都較弱。更大的混凝土業(yè)務(wù)的敞口將壓制這兩家公司的估值。
相對(duì)看好華南市場(chǎng) 作為一個(gè)出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，珠三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)叢2012 年3季度開(kāi)始復(fù)蘇，增強(qiáng)了地方政府的財(cái)政實(shí)力。廣東東部和西部將有許多大型的基建項(xiàng)目開(kāi)建，由于這些地區(qū)相比廣東南部來(lái)講比較落后。與此同時(shí)隨著新線審批更加嚴(yán)格以及落后產(chǎn)能淘汰速度加快，總的新增產(chǎn)能將大幅減少。因此，華南地區(qū)是供需格局最好的區(qū)域。
混凝土行業(yè)整合可能頗具挑戰(zhàn)性 中國(guó)的水泥企業(yè)對(duì)混凝土行業(yè)并購(gòu)的時(shí)機(jī)還不夠成熟。我們可以看一個(gè)案例：一個(gè)大型的國(guó)企在湖南省的某個(gè)縣進(jìn)行收購(gòu)兼并之后其市場(chǎng)占有率達(dá)到70%以上。但是，由于進(jìn)入門(mén)檻低導(dǎo)致新增產(chǎn)能不斷涌現(xiàn)，之后不到一年的時(shí)間里，其市場(chǎng)份額迅速下降到約50%的水平。與此同時(shí)，應(yīng)收帳款逾期未能兌現(xiàn)還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況下降以及資產(chǎn)減值損失。
申萬(wàn)觀點(diǎn)：華潤(rùn)水泥(1313 HK)的盈利最大受益于華南市場(chǎng) 我們預(yù)計(jì)華南地區(qū)2013/14 年的新增產(chǎn)能為1000/1500 萬(wàn)噸，或3.8/5.5%。但是這不敵1400/1500萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能的淘汰力度。與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)需求將有12/8%的增長(zhǎng)，大幅超過(guò)供給增長(zhǎng)。我們重申對(duì)華潤(rùn)水泥的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，由于其在華南地區(qū)70%的銷(xiāo)售敞口。海螺水泥(914 HK)在華南地區(qū)也有近20%的銷(xiāo)售敞口。
中國(guó)建材(3323 HK)和山水水泥(691 HK)仍然是我們最不看好的水泥股 這兩家水泥公司都在加大混凝土的業(yè)務(wù)敞口：分別從2012 年底的11/2.9%上升至2013 年年中的21/4%。我們相信混凝土業(yè)務(wù)相對(duì)水泥業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)不具備吸引力由于行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低、現(xiàn)金流狀況差以及對(duì)上下游議價(jià)能力都較弱。更大的混凝土業(yè)務(wù)的敞口將壓制這兩家公司的估值。
