三季度丙烯酸及酯價格環比上漲
根據隆眾石化商務網的價格數據，三季度以來丙烯酸季度均價環比上漲24.8%、丙烯酸丁酯季度均價環比上漲9.8%。
衛星石化三季度業績環比有望大幅改善。
點評：
1.三季度丙烯酸及酯價格環比上漲
根據隆眾石化商務網的價格數據，三季度至今丙烯酸均價達到12826元/噸，環比上漲24.8%；丙烯酸丁酯均價達到14518元/噸，環比上漲9.8%。
今年6月下旬上海華誼丙烯酸有限公司丙烯酸反應器發生爆燃事故，事故發生后，丙烯酸、丙烯酸酯的產品價格開始出現明顯上漲，我們認為上海華誼裝置事故將對丙烯酸的供給產生長期的影響。此外9、10月份為丙烯酸及酯行業的傳統消費旺季，產品價格在消費量增加的情況下有望得到支撐。我們認為今年下半年丙烯酸及酯的價格仍將保持在較高水平，從而帶來衛星石化業績的改善。我們預計衛星石化三季度凈利潤有望達到1.2億元以上，環比增長超過30%，EPS在0.30元以上。
在建項目穩步推進。公司的在建項目包括3萬噸超吸水性樹脂（SAP）項目、32萬噸丙烯酸+30萬噸丙烯酸酯項目、45萬噸丙烷脫氫（PDH）項目。
（1）SAP項目。公司7月2日發布公告，其年產3萬噸SAP項目完成單機試車，進入試生產階段。考慮到化工項目正常試車通常需要1~3個月的時間，我們認為公司SAP項目目前仍處于試車過程之中。由于公司擁有SAP連續化生產專利，同時其SAP項目進行了較長時間的中試，積累了豐富的技術參數，我們認為公司SAP裝置正常投產不存在太大問題，并有望于近期生產出合格產品。
（2）丙烯酸及酯項目。公司32萬噸丙烯酸、30萬噸丙烯酸酯項目正在有序實施，項目目前已進入主體安裝階段。我們預計該項目將于2013年底前建成，從而進一步增強公司丙烯酸及酯的產能及業績彈性。
?。?）PDH項目。根據公司近期的項目實施進展公告，公司45萬噸PDH項目進展如下：①罐區建設。球罐已組裝完成，3臺60000立方米雙層冷凍罐正在抓緊組裝；②公用工程。土建基本完成，將進入管道鋪設；③生產裝置正在土建施工；④長周期設備全部采購完成，其他采購事項根據項目進度要求有序推進；⑤人員情況。技術人員與操作人員基本到位，操作人員全面進入培訓階段。我們預計該項目將于2013年底前建成，衛星石化有望成為最先建成PDH項目的上市公司之一。
目前公司具備16萬噸丙烯酸、15萬噸丙烯酸酯的生產能力；隨著在建項目的陸續建成，我們預計到2013年年底，公司將具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯的生產能力，公司對丙烯酸及酯的業績彈性將大幅增強。同時PDH項目的建成將使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產業鏈，降低公司生產成本、增強公司抵抗產品價格波動風險的能力，同時大幅提高公司的盈利能力。
2.盈利預測與投資評級
公司目前有較多的在建項目將在年內陸續建成投產。短期內SAP將成為公司重要的利潤增長點，同時丙烯酸及酯價格的大幅上漲也有望增強公司盈利能力；長期來看公司丙烯酸及酯業績彈性將進一步增大，同時公司將形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整產業鏈，從而降低公司原料采購成本。此外公司通過自有資金及銀行貸款可以解決項目投資所需資金，不需要進行股權融資，在公司股本不變的情況下多項目投產有望使公司收入利潤成倍增長。我們預計公司2013~2014年EPS分別為1.05、1.73元，按照2014年EPS以及20倍PE，我們給予公司34.60元的目標價，維持“買入”投資評級。
3.風險提示
產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響；在建項目進度不達預期；產能大幅擴張的風險。
