挖掘機、E系列新節能混凝土泵車,海外業務,以及核心零部件自產化,三駕馬車助推行業龍頭:我們認為行業龍頭三一重工在2011年受益于挖掘機產能的全面釋放,E系列節能型混凝土泵車的全球發行,出口業務的全面復蘇,2011年銷售總額可保持同比45%左右的增速。另憑借其高出行業平均15個百分點的毛利水平,以及2012年開始高端液壓件的自產化,進一步提高核心業務挖掘機的毛利率,未來三年的凈利潤復合增長率可達到41.2%。
第一：憑借優秀的品牌以及市場擴張能力,傳統優勢業務混凝土機械將繼續超行業速度增長,銷售量增速預計35%。其中,節能20%的E系列新混凝土泵車將成為公司2011年的主打產品,在“十二五”節能減排限令下,預計公司銷量與市場份額將繼續提升,可額外提升公司總銷售收入5%。綜合全年混凝土機械預計增長率約40%。新注入資產挖掘機業務將繼續成為公司業務高增長點,2011年公司挖掘機產能釋放,市場需求繼續高速增長,我們認為公司2011年的3萬臺挖機銷量目標難度較大,但2.4萬臺、同比70%的增幅基本可以達到。
第二：印度、德國、美國以及巴西四個全球研發制造基地的逐步投產,將完善公司的全球化布局,世界工程機械行業,特別是第三世界國家的需求提升,公司出口業務占比將逐步加大,預計2011年,公司出口業務將從目前的5%提升到10%。印度和巴西研發基地的相繼投產,生產本土化,兩地的強大需求、以及印度、南美市場對公司品牌的認可,將有力的推動公司混凝土機械以及挖掘機的銷量。
第三：挖掘機核心零部件―高品質高端液壓件的國產化研發已步入進程,計劃于11年底完成,2012年的產品即可配備自產化的液壓件,自產液壓件成本可降低約30%,整機成本降低10%,考慮到銷售價格的下降,我們預計2012年挖掘機可貢獻5%左右的毛利增長。風險因素:國內以及國際宏觀經濟,特別是歐洲債務危機的影響,原材料以及人工成本等成本波動的不確定因素,人民幣升值對出口的影響。
估值與投資評級：基于2011年前2個月實際銷售的超預期,我們預測2011年公司增長率高于先前預期,公司未來2年產品總體毛利率的預計進一步提升,我們上調公司2010年,2011年以及2012年盈利預測分別為1.18元,1.84元以及2.35元。給予公司2011年20倍PE,對應目標價為36.80元,目前股價低估,維持公司買入評級。
第一：憑借優秀的品牌以及市場擴張能力,傳統優勢業務混凝土機械將繼續超行業速度增長,銷售量增速預計35%。其中,節能20%的E系列新混凝土泵車將成為公司2011年的主打產品,在“十二五”節能減排限令下,預計公司銷量與市場份額將繼續提升,可額外提升公司總銷售收入5%。綜合全年混凝土機械預計增長率約40%。新注入資產挖掘機業務將繼續成為公司業務高增長點,2011年公司挖掘機產能釋放,市場需求繼續高速增長,我們認為公司2011年的3萬臺挖機銷量目標難度較大,但2.4萬臺、同比70%的增幅基本可以達到。
第二：印度、德國、美國以及巴西四個全球研發制造基地的逐步投產,將完善公司的全球化布局,世界工程機械行業,特別是第三世界國家的需求提升,公司出口業務占比將逐步加大,預計2011年,公司出口業務將從目前的5%提升到10%。印度和巴西研發基地的相繼投產,生產本土化,兩地的強大需求、以及印度、南美市場對公司品牌的認可,將有力的推動公司混凝土機械以及挖掘機的銷量。
第三：挖掘機核心零部件―高品質高端液壓件的國產化研發已步入進程,計劃于11年底完成,2012年的產品即可配備自產化的液壓件,自產液壓件成本可降低約30%,整機成本降低10%,考慮到銷售價格的下降,我們預計2012年挖掘機可貢獻5%左右的毛利增長。風險因素:國內以及國際宏觀經濟,特別是歐洲債務危機的影響,原材料以及人工成本等成本波動的不確定因素,人民幣升值對出口的影響。
估值與投資評級：基于2011年前2個月實際銷售的超預期,我們預測2011年公司增長率高于先前預期,公司未來2年產品總體毛利率的預計進一步提升,我們上調公司2010年,2011年以及2012年盈利預測分別為1.18元,1.84元以及2.35元。給予公司2011年20倍PE,對應目標價為36.80元,目前股價低估,維持公司買入評級。
