建筑行業上市公司上半年營業收入增速居全部行業之首，歸屬母公司凈利潤增速排名第三。1-6月，建筑業29家公司（剔除中國建筑）共實現營業收入3706.6億元，同比增長48.9%；實現歸屬母公司所有者凈利潤80.5億元，同比增長51.1%。
而與歷史數據對比，建筑業今年上半年盈利能力下降，綜合毛利率同比減少1.01個百分點至9.6%。目前建筑行業盈利能力不強的主要原因是：（1）公路施工、房屋建筑等子行業進入門檻較低，同時部分市場參與者存在不規范競爭；（2）建筑企業市場議價能力較弱，部分工期較長的項目在原材料價格劇烈波動的市場條件下盈利能力存在不確定性。
業績穩定增長
受4萬億投資影響，以鐵路、公路為首的基建各領域投資持續增長。今年1-7月，全國鐵路基建完成投資2479.9億元，同比增長136.4%；公路固定資產完成投資4521.9億元，同比增長50.86%。根據國家發改委投資研究所公布的4萬億投資對各行業的初次拉動作用測算結果，建筑業受到投資的初次拉動作用最大，將增厚建筑業增加值5940億元，達到全行業的14.85%，約占2008年建筑業增加值的53.4%。
中國建筑企業在本次席卷全球的經濟危機中受到沖擊較小，保持平穩的增長。上半年全行業實現總產值2.75萬億元，同比增長21.3%；建筑企業實現利潤總額686.2億元，同比增長40.1%；新簽合同額3.28萬億元，同比增長22.6%。
關注地產的業績貢獻
建筑和房地產行業間存在緊密的上下游關系，房地產復蘇不僅有利于房建市場需求的擴大，同時建筑企業涉足房地產銷售也是較為普遍的現象，這些公司將更加直接的受益于房地產行業復蘇，相關上市公司包括中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中鐵二局、安徽水利、新疆城建、宏潤建設、葛洲壩和即將上市的中國中冶等，由于房屋銷售業務毛利率遠超過一般施工業務，對公司業績貢獻較為顯著，部分公司房地產銷售業務利潤貢獻率可達50%以上。
綜上我們認為，下半年房屋建筑市場需求將出現一定的反彈，同時由于上半年房地產銷售“量價齊增”，部分企業預收售樓款環比大幅增加，業績將在2009年下半年和2010年逐漸釋放，參與房地產銷售的建筑企業在下半年仍然存在投資機會。
走勢與上證指數負相關
今年前8個月，上證指數累計漲幅達到46.51%，而同期建筑業指數漲幅只有31.83%，特別是在1～7月市場連續上漲時連續跑輸大盤，只是在市場出現調整的8月份獲得了1.4%的相對收益。
我們對比自中國中鐵上市以來上證指數月度漲幅和建筑行業的超額收益情況，建筑行業通常只能在市場調整階段獲得相對收益，而在上升階段則很難領先市場。我們認為，由于目前正值國家基礎設施建設集中階段，行業龍頭品種中國中鐵、中國鐵建等公司盈利穩定，業績增長明確，成為市場的防御性選擇。目前建筑業重點跟蹤的上市公司2009年平均動態PE為26.2倍，處于中低水平，在當前多空分歧加大的市場條件下，我們預計下半年建筑業相對收益將有所提高，維持行業“增持”的評級。
選股從三角度入手
我們建議從以下三個角度把握建筑行業下半年的投資機會：
（1）受益房地產行業復蘇，房建業務量增長或產業鏈延伸至房屋銷售的建筑企業中，重點推薦地產業務利潤貢獻率較高、具有明顯成本優勢的宏潤建設，其他公司建議關注中國建筑、中鐵二局、新疆城建、科達股份以及重組之后的上海建工等。
（2）關注具有明顯估值優勢、未來業績增長明確的基建品種，作防御性配置。我們重點推薦葛洲壩，此外建議關注中國中鐵、中國鐵建、隧道股份和浦東建設。
（3）資產整合。我們在上半年成功推薦了中工國際和四川路橋資產整合的相關投資機會，前者已經公布了資產重組預案，后者目前正處在停牌之中。而資產整合作為市場長期以來的投資主題之一，下半年我們將持續關注，重點推薦同樣存在資產整合預期的中國海誠。
而與歷史數據對比，建筑業今年上半年盈利能力下降，綜合毛利率同比減少1.01個百分點至9.6%。目前建筑行業盈利能力不強的主要原因是：（1）公路施工、房屋建筑等子行業進入門檻較低，同時部分市場參與者存在不規范競爭；（2）建筑企業市場議價能力較弱，部分工期較長的項目在原材料價格劇烈波動的市場條件下盈利能力存在不確定性。
業績穩定增長
受4萬億投資影響，以鐵路、公路為首的基建各領域投資持續增長。今年1-7月，全國鐵路基建完成投資2479.9億元，同比增長136.4%；公路固定資產完成投資4521.9億元，同比增長50.86%。根據國家發改委投資研究所公布的4萬億投資對各行業的初次拉動作用測算結果，建筑業受到投資的初次拉動作用最大，將增厚建筑業增加值5940億元，達到全行業的14.85%，約占2008年建筑業增加值的53.4%。
中國建筑企業在本次席卷全球的經濟危機中受到沖擊較小，保持平穩的增長。上半年全行業實現總產值2.75萬億元，同比增長21.3%；建筑企業實現利潤總額686.2億元，同比增長40.1%；新簽合同額3.28萬億元，同比增長22.6%。
關注地產的業績貢獻
建筑和房地產行業間存在緊密的上下游關系，房地產復蘇不僅有利于房建市場需求的擴大，同時建筑企業涉足房地產銷售也是較為普遍的現象，這些公司將更加直接的受益于房地產行業復蘇，相關上市公司包括中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中鐵二局、安徽水利、新疆城建、宏潤建設、葛洲壩和即將上市的中國中冶等，由于房屋銷售業務毛利率遠超過一般施工業務，對公司業績貢獻較為顯著，部分公司房地產銷售業務利潤貢獻率可達50%以上。
綜上我們認為，下半年房屋建筑市場需求將出現一定的反彈，同時由于上半年房地產銷售“量價齊增”，部分企業預收售樓款環比大幅增加，業績將在2009年下半年和2010年逐漸釋放，參與房地產銷售的建筑企業在下半年仍然存在投資機會。
走勢與上證指數負相關
今年前8個月，上證指數累計漲幅達到46.51%，而同期建筑業指數漲幅只有31.83%，特別是在1～7月市場連續上漲時連續跑輸大盤，只是在市場出現調整的8月份獲得了1.4%的相對收益。
我們對比自中國中鐵上市以來上證指數月度漲幅和建筑行業的超額收益情況，建筑行業通常只能在市場調整階段獲得相對收益，而在上升階段則很難領先市場。我們認為，由于目前正值國家基礎設施建設集中階段，行業龍頭品種中國中鐵、中國鐵建等公司盈利穩定，業績增長明確，成為市場的防御性選擇。目前建筑業重點跟蹤的上市公司2009年平均動態PE為26.2倍，處于中低水平，在當前多空分歧加大的市場條件下，我們預計下半年建筑業相對收益將有所提高，維持行業“增持”的評級。
選股從三角度入手
我們建議從以下三個角度把握建筑行業下半年的投資機會：
（1）受益房地產行業復蘇，房建業務量增長或產業鏈延伸至房屋銷售的建筑企業中，重點推薦地產業務利潤貢獻率較高、具有明顯成本優勢的宏潤建設，其他公司建議關注中國建筑、中鐵二局、新疆城建、科達股份以及重組之后的上海建工等。
（2）關注具有明顯估值優勢、未來業績增長明確的基建品種，作防御性配置。我們重點推薦葛洲壩，此外建議關注中國中鐵、中國鐵建、隧道股份和浦東建設。
（3）資產整合。我們在上半年成功推薦了中工國際和四川路橋資產整合的相關投資機會，前者已經公布了資產重組預案，后者目前正處在停牌之中。而資產整合作為市場長期以來的投資主題之一，下半年我們將持續關注，重點推薦同樣存在資產整合預期的中國海誠。
