核心觀點(diǎn)
1、工程機(jī)械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機(jī)械行業(yè)的銷(xiāo)售收入增速達(dá)到了45.88%，工程機(jī)械行業(yè)的景氣度仍在高位。
2、08年上半年，工程機(jī)械類(lèi)上市公司的增長(zhǎng)仍然普遍保持在較高的水平上。
但值得注意的是，工程機(jī)械類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率大多數(shù)為負(fù)。考慮到收入的迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收帳款和存貨等項(xiàng)目的同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為負(fù)是可以理解的，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)率的下降顯然會(huì)給公司未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的問(wèn)題，也會(huì)在一定程度上限制業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
3、08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)濟(jì)方針轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍保浴氨Ｔ鲩L(zhǎng)”取代了“防過(guò)熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
另外，進(jìn)入7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)的鋼材價(jià)格開(kāi)始回落，目前，與年內(nèi)最高點(diǎn)相比，鋼材價(jià)格已經(jīng)回落了10%左右，由于鋼材是工程機(jī)械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價(jià)格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
4、雖然中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整，目前，工程機(jī)械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價(jià)值明顯。
5、建議重點(diǎn)關(guān)注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長(zhǎng)性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
1行業(yè)回顧
1.1景氣度仍在高位，但向下拐點(diǎn)出現(xiàn)
工程機(jī)械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機(jī)械行業(yè)的銷(xiāo)售收入增速達(dá)到了45.88%，工程機(jī)械行業(yè)的景氣度仍在高位。
從具體的產(chǎn)品來(lái)看，不同產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的區(qū)別較大。2008年1-6月，工程起重機(jī)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)最高，達(dá)到了93.3%的水平，鏟運(yùn)機(jī)械次之，為39.2%，工業(yè)車(chē)輛和壓實(shí)機(jī)路面機(jī)械的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度較低。
工程機(jī)械的需求主要來(lái)自各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)工程項(xiàng)目、貨物的倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)及出口等，一般情況下，工程機(jī)械的需求量占整個(gè)工程投資總額的5－8％。因此，工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售收入增速會(huì)隨著固定資產(chǎn)投資增速的變化而波動(dòng)，而且波動(dòng)幅度通常會(huì)大于固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)的幅度。
值得注意的是，如圖2所示，隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，從08年6月開(kāi)始，從月度環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈下降的趨勢(shì)，出現(xiàn)了拐點(diǎn)。
1.2上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍下降
從上市公司的情況來(lái)看，如表2所示，2008年1-6月份，與行業(yè)整體情況一致，工程機(jī)械類(lèi)上市公司，特別是我們重點(diǎn)跟蹤的公司的增長(zhǎng)仍然保持在較高的水平上。其中，三一重工的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)的主要原因?yàn)閼?yīng)用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券投資的影響所致，剔出這兩個(gè)因素，其扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程機(jī)械類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率大多數(shù)為負(fù)。考慮到收入的迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收帳款和存貨等項(xiàng)目的同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為負(fù)是可以理解的，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)率的下降顯然會(huì)給公司未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的問(wèn)題，也會(huì)在一定程度上限制業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
雖然2008年上半年鋼材價(jià)格上漲了20%左右，同時(shí)，勞動(dòng)力、水、電、油等成本也都在不同程度上漲，但受益于產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品的提價(jià)，上市公司的毛利率仍然保持在較為穩(wěn)定的水平上。
2 行業(yè)展望
2.1 3季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)
2008年上半年，主要是受宏觀調(diào)控和信貸緊縮的影響，機(jī)械行業(yè)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力，收入和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)都開(kāi)始回落。在機(jī)械行業(yè)的細(xì)分行業(yè)之中，工程機(jī)械的表現(xiàn)較好，從目前情況來(lái)看，所受影響相對(duì)較小，但以中長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)難以獨(dú)善其身，其增速也將逐步回落。
國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資具有一定的季節(jié)性，一般會(huì)在2季度達(dá)到高點(diǎn)，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度將成為全年的業(yè)績(jī)低點(diǎn)。
08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)方針轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍保浴氨Ｔ鲩L(zhǎng)”取代了“防過(guò)熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
2.2鋼鐵價(jià)格回落，行業(yè)成本壓力減輕
工程機(jī)械行業(yè)直接鋼材采購(gòu)成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%左右。2008年1-6月份年，鋼材價(jià)格上漲了20%左右，給工程機(jī)械行業(yè)造成了較大的成本壓力。
如前所述，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品提價(jià)、壓縮成本等方式，2008年1-6月份，行業(yè)內(nèi)上市公司較好的克服了原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的困難，盈利能力仍然保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平上。
進(jìn)入7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)的鋼材價(jià)格開(kāi)始回落，目前，與年內(nèi)最高點(diǎn)相比，鋼材價(jià)格已經(jīng)回落了10左右，由于鋼材是工程機(jī)械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價(jià)格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
3 投資策略
估值已具備安全邊際，關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)
短期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)的轉(zhuǎn)變和鋼材價(jià)格的回落，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有一定的好轉(zhuǎn)，雖然中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整，目前，工程機(jī)械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價(jià)值明顯。建議重點(diǎn)關(guān)注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長(zhǎng)性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
1、工程機(jī)械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機(jī)械行業(yè)的銷(xiāo)售收入增速達(dá)到了45.88%，工程機(jī)械行業(yè)的景氣度仍在高位。
2、08年上半年，工程機(jī)械類(lèi)上市公司的增長(zhǎng)仍然普遍保持在較高的水平上。
但值得注意的是，工程機(jī)械類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率大多數(shù)為負(fù)。考慮到收入的迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收帳款和存貨等項(xiàng)目的同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為負(fù)是可以理解的，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)率的下降顯然會(huì)給公司未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的問(wèn)題，也會(huì)在一定程度上限制業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
3、08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)濟(jì)方針轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍保浴氨Ｔ鲩L(zhǎng)”取代了“防過(guò)熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
另外，進(jìn)入7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)的鋼材價(jià)格開(kāi)始回落，目前，與年內(nèi)最高點(diǎn)相比，鋼材價(jià)格已經(jīng)回落了10%左右，由于鋼材是工程機(jī)械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價(jià)格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
4、雖然中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整，目前，工程機(jī)械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價(jià)值明顯。
5、建議重點(diǎn)關(guān)注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長(zhǎng)性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
1行業(yè)回顧
1.1景氣度仍在高位，但向下拐點(diǎn)出現(xiàn)
工程機(jī)械行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1-8月份，固定資產(chǎn)投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機(jī)械行業(yè)的銷(xiāo)售收入增速達(dá)到了45.88%，工程機(jī)械行業(yè)的景氣度仍在高位。
從具體的產(chǎn)品來(lái)看，不同產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的區(qū)別較大。2008年1-6月，工程起重機(jī)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)最高，達(dá)到了93.3%的水平，鏟運(yùn)機(jī)械次之，為39.2%，工業(yè)車(chē)輛和壓實(shí)機(jī)路面機(jī)械的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度較低。
工程機(jī)械的需求主要來(lái)自各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)工程項(xiàng)目、貨物的倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)及出口等，一般情況下，工程機(jī)械的需求量占整個(gè)工程投資總額的5－8％。因此，工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售收入增速會(huì)隨著固定資產(chǎn)投資增速的變化而波動(dòng)，而且波動(dòng)幅度通常會(huì)大于固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)的幅度。
值得注意的是，如圖2所示，隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，從08年6月開(kāi)始，從月度環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈下降的趨勢(shì)，出現(xiàn)了拐點(diǎn)。
1.2上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍下降
從上市公司的情況來(lái)看，如表2所示，2008年1-6月份，與行業(yè)整體情況一致，工程機(jī)械類(lèi)上市公司，特別是我們重點(diǎn)跟蹤的公司的增長(zhǎng)仍然保持在較高的水平上。其中，三一重工的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)的主要原因?yàn)閼?yīng)用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券投資的影響所致，剔出這兩個(gè)因素，其扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程機(jī)械類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率大多數(shù)為負(fù)。考慮到收入的迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收帳款和存貨等項(xiàng)目的同比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為負(fù)是可以理解的，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)率的下降顯然會(huì)給公司未來(lái)的正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的問(wèn)題，也會(huì)在一定程度上限制業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
雖然2008年上半年鋼材價(jià)格上漲了20%左右，同時(shí)，勞動(dòng)力、水、電、油等成本也都在不同程度上漲，但受益于產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品的提價(jià)，上市公司的毛利率仍然保持在較為穩(wěn)定的水平上。
2 行業(yè)展望
2.1 3季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)
2008年上半年，主要是受宏觀調(diào)控和信貸緊縮的影響，機(jī)械行業(yè)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力，收入和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)都開(kāi)始回落。在機(jī)械行業(yè)的細(xì)分行業(yè)之中，工程機(jī)械的表現(xiàn)較好，從目前情況來(lái)看，所受影響相對(duì)較小，但以中長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)難以獨(dú)善其身，其增速也將逐步回落。
國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資具有一定的季節(jié)性，一般會(huì)在2季度達(dá)到高點(diǎn)，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度將成為全年的業(yè)績(jī)低點(diǎn)。
08年7月份，政府將年初的“雙防”的經(jīng)方針轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍保浴氨Ｔ鲩L(zhǎng)”取代了“防過(guò)熱”，9月份，貸款利率下調(diào)，因此，總的來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
2.2鋼鐵價(jià)格回落，行業(yè)成本壓力減輕
工程機(jī)械行業(yè)直接鋼材采購(gòu)成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%左右。2008年1-6月份年，鋼材價(jià)格上漲了20%左右，給工程機(jī)械行業(yè)造成了較大的成本壓力。
如前所述，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品提價(jià)、壓縮成本等方式，2008年1-6月份，行業(yè)內(nèi)上市公司較好的克服了原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的困難，盈利能力仍然保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平上。
進(jìn)入7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)的鋼材價(jià)格開(kāi)始回落，目前，與年內(nèi)最高點(diǎn)相比，鋼材價(jià)格已經(jīng)回落了10左右，由于鋼材是工程機(jī)械行業(yè)主要的原材料，因此，鋼材價(jià)格的回落顯然有助于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。
3 投資策略
估值已具備安全邊際，關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)
短期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)的轉(zhuǎn)變和鋼材價(jià)格的回落，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有一定的好轉(zhuǎn)，雖然中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然具備一定的不確定性，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整，目前，工程機(jī)械行業(yè)上市公司的市盈率已經(jīng)普遍在10倍左右，我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)具備了足夠的安全邊際，行業(yè)的投資價(jià)值明顯。建議重點(diǎn)關(guān)注中聯(lián)重科、三一重工、山河智能等成長(zhǎng)性突出的行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
