市場對公司的主要分歧在于規模的成長性，認為收購是其擴張的主要方法，目前已進入5省，現金量減少，未來再收購的量難以帶來高增速。我們認為收購只是開始，整合后省內再擴張是更大的增長動力來源。
建研集團歷史經驗顯示：重慶、貴州和河南3個前兩年公司新新進地區對總收入貢獻由2010年的14%提高到2012年的33%，12年收入增速仍達104%。擴張動力主要在于市場開拓。(1)本身新進入的中西部省份市場增長潛力大。商混產量/水泥產量比例遠低于東部沿海，預拌比例提高空間大，減水劑市場潛力大。(2)中西部省份優勢減水劑企業地位尚未形成。(3)公司科研院背景有專業的技術優勢和服務優勢，是戰勝當地小企業的有利武器。充足的資本在需要墊資的混凝土外加劑行業中給公司帶來另一大優勢。
因此我們判斷公司中西部擴張持續性強，13-1年福建省外5個子公司整合后都有規模增速仍較大。(1)公司去年收購浙江公司，有業績承諾13-15年預計貢獻2200、2600和3000萬凈利潤。(2)新收購的廣東公司春節后已整修投產，本身客戶源即可貢獻業績。(3)新設的陜西產能13年開始投放，前期復配點銷售已打開市場。(3)貴州幾近滿產，四季度再擴5萬噸。(4)河南渠道打通后銷售放量，利潤率提高，開始扭虧為盈。
異地收購戰略繼續，而后期整合擴張業績貢獻更大更持續，長期成長性仍較好。我們預計13-14年EPS至1.26和1.65元。考慮到成長性，給與18倍PE，維持增持評級和目標價23元。5月大非解禁或有一定股價壓力。
建研集團歷史經驗顯示：重慶、貴州和河南3個前兩年公司新新進地區對總收入貢獻由2010年的14%提高到2012年的33%，12年收入增速仍達104%。擴張動力主要在于市場開拓。(1)本身新進入的中西部省份市場增長潛力大。商混產量/水泥產量比例遠低于東部沿海，預拌比例提高空間大，減水劑市場潛力大。(2)中西部省份優勢減水劑企業地位尚未形成。(3)公司科研院背景有專業的技術優勢和服務優勢，是戰勝當地小企業的有利武器。充足的資本在需要墊資的混凝土外加劑行業中給公司帶來另一大優勢。
因此我們判斷公司中西部擴張持續性強，13-1年福建省外5個子公司整合后都有規模增速仍較大。(1)公司去年收購浙江公司，有業績承諾13-15年預計貢獻2200、2600和3000萬凈利潤。(2)新收購的廣東公司春節后已整修投產，本身客戶源即可貢獻業績。(3)新設的陜西產能13年開始投放，前期復配點銷售已打開市場。(3)貴州幾近滿產，四季度再擴5萬噸。(4)河南渠道打通后銷售放量，利潤率提高，開始扭虧為盈。
異地收購戰略繼續，而后期整合擴張業績貢獻更大更持續，長期成長性仍較好。我們預計13-14年EPS至1.26和1.65元。考慮到成長性，給與18倍PE，維持增持評級和目標價23元。5月大非解禁或有一定股價壓力。
