一、事件概述
近期我們參加了公司在廈門召開的投資者交流會，公司副總及各業(yè)務(wù)板塊主要負(fù)責(zé)人參加了交流。
二、調(diào)研紀(jì)要
外延式擴(kuò)張是近年來公司快速增長的最大推動(dòng)力
12年新增產(chǎn)量17萬噸，主要來自湖南、廣東、河南、貴州。公司外加劑銷量90%以上復(fù)配方式賣出，其中二代占55%，三代占45%。河南子公司12年增收不增利，奈系占30%，脂肪族占70%，兩者盈利差不多，去年上半年虧損，預(yù)計(jì)今年上半年盈利。貴州12年銷量增加很多，銷售凈利潤率比較高，競爭不太激勵(lì)，市場占有率高，今年擴(kuò)產(chǎn)5萬噸一期工程預(yù)計(jì)下半年可以投產(chǎn)。廣東收購巴斯夫，已經(jīng)進(jìn)行了設(shè)備改造，春節(jié)前投產(chǎn)，爭取三年內(nèi)進(jìn)入前五，五年進(jìn)入前三。陜西除西安以外，漢中、安康、延安等點(diǎn)布局還不錯(cuò)，6、7月份合成線、復(fù)配線2.5萬噸三代線投產(chǎn)。福建增長慢是市場問題，沒有刻意壓縮，福建新增攪拌站跟科之杰簽約率達(dá)70-80%，但整體市場增速沒有西部快。
12年減水劑毛利率水平達(dá)到歷史高點(diǎn)
10年減水劑毛利率最低11%，12年達(dá)到30%，創(chuàng)歷史最好水平。其中10年原材料大幅上漲，所以毛利率較低，目前公司單個(gè)業(yè)務(wù)管理上比較細(xì)化，毛利率不會受原材料影響而大幅波動(dòng)。此外，去年減水劑價(jià)格平穩(wěn)，變化幅度不大。
新增公司應(yīng)收賬款占比略高
去年公司應(yīng)收款增加3億元，河南公司和貴州公司占比較大，浙江公司有一部分;整體上公司墊資按時(shí)間計(jì)算，不按金額計(jì)算，目前賒銷期1-3個(gè)月都有;公司應(yīng)收款處理是行業(yè)內(nèi)最嚴(yán)的，貴州雖然利潤率高，但應(yīng)收款也較多，貴州通過法院追回好幾百萬應(yīng)收款。
限售股解禁減持量不會太大
5月6日，1.5億股限售股將解禁，公司證券部已經(jīng)對所有股東進(jìn)行摸底調(diào)查，預(yù)計(jì)減持?jǐn)?shù)量不會太大，其中金額較大的將通過大宗交易，金額較小的證券部將統(tǒng)一通過二級市場減持，盡量減少對二級市場的影響。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計(jì)公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.48億、3.14億和3.88億元，EPS分別為1.22元、1.55元和1.91元，給予謹(jǐn)慎推薦投資評級。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
收購資產(chǎn)盈利能力不達(dá)預(yù)期。
近期我們參加了公司在廈門召開的投資者交流會，公司副總及各業(yè)務(wù)板塊主要負(fù)責(zé)人參加了交流。
二、調(diào)研紀(jì)要
外延式擴(kuò)張是近年來公司快速增長的最大推動(dòng)力
12年新增產(chǎn)量17萬噸，主要來自湖南、廣東、河南、貴州。公司外加劑銷量90%以上復(fù)配方式賣出，其中二代占55%，三代占45%。河南子公司12年增收不增利，奈系占30%，脂肪族占70%，兩者盈利差不多，去年上半年虧損，預(yù)計(jì)今年上半年盈利。貴州12年銷量增加很多，銷售凈利潤率比較高，競爭不太激勵(lì)，市場占有率高，今年擴(kuò)產(chǎn)5萬噸一期工程預(yù)計(jì)下半年可以投產(chǎn)。廣東收購巴斯夫，已經(jīng)進(jìn)行了設(shè)備改造，春節(jié)前投產(chǎn)，爭取三年內(nèi)進(jìn)入前五，五年進(jìn)入前三。陜西除西安以外，漢中、安康、延安等點(diǎn)布局還不錯(cuò)，6、7月份合成線、復(fù)配線2.5萬噸三代線投產(chǎn)。福建增長慢是市場問題，沒有刻意壓縮，福建新增攪拌站跟科之杰簽約率達(dá)70-80%，但整體市場增速沒有西部快。
12年減水劑毛利率水平達(dá)到歷史高點(diǎn)
10年減水劑毛利率最低11%，12年達(dá)到30%，創(chuàng)歷史最好水平。其中10年原材料大幅上漲，所以毛利率較低，目前公司單個(gè)業(yè)務(wù)管理上比較細(xì)化，毛利率不會受原材料影響而大幅波動(dòng)。此外，去年減水劑價(jià)格平穩(wěn)，變化幅度不大。
新增公司應(yīng)收賬款占比略高
去年公司應(yīng)收款增加3億元，河南公司和貴州公司占比較大，浙江公司有一部分;整體上公司墊資按時(shí)間計(jì)算，不按金額計(jì)算，目前賒銷期1-3個(gè)月都有;公司應(yīng)收款處理是行業(yè)內(nèi)最嚴(yán)的，貴州雖然利潤率高，但應(yīng)收款也較多，貴州通過法院追回好幾百萬應(yīng)收款。
限售股解禁減持量不會太大
5月6日，1.5億股限售股將解禁，公司證券部已經(jīng)對所有股東進(jìn)行摸底調(diào)查，預(yù)計(jì)減持?jǐn)?shù)量不會太大，其中金額較大的將通過大宗交易，金額較小的證券部將統(tǒng)一通過二級市場減持，盡量減少對二級市場的影響。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計(jì)公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.48億、3.14億和3.88億元，EPS分別為1.22元、1.55元和1.91元，給予謹(jǐn)慎推薦投資評級。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
收購資產(chǎn)盈利能力不達(dá)預(yù)期。
