寧夏建材2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.48億元，同比增長15.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.61億元，同比下降82.7%，與此前業(yè)績預(yù)告一致。受前期產(chǎn)能投放影響公司銷量保持較快增長，但區(qū)域水泥產(chǎn)能過剩使市場競爭加劇，銷售價(jià)格同比大幅下滑導(dǎo)致盈利惡化。另外公司參股45%的烏海西水和包頭西水水泥公司同樣受供需惡化影響，大幅虧損，造成整體業(yè)績進(jìn)一步下滑。目前看寧夏區(qū)域2012年底新型干法水泥產(chǎn)能近2，400萬噸，而當(dāng)年以產(chǎn)量近似計(jì)算的需求僅為1，605萬噸(同比增長8%)，產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，整合還需時(shí)日，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格仍將維持在較低水平，我們維持對公司的持有評級，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至8.20元。
支撐評級的要點(diǎn)
寧夏地區(qū)2012年新增217萬噸熟料產(chǎn)能，同比增幅為13.3%;同時(shí)今年區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有所放緩，供需惡化導(dǎo)致區(qū)域水泥價(jià)格下跌，受此影響，公司水泥熟料綜合銷售均價(jià)由去年同期297元降至231元，水泥價(jià)格的下跌是造成公司盈利大幅下跌最主要的因素。
公司2012年水泥銷量為1，100萬噸，同比增長28.3%，銷量增加主要由于前期在建產(chǎn)能釋放，前期在建的熟料生產(chǎn)線基本建成投產(chǎn)，僅在內(nèi)蒙赤峰的喀喇沁草原水泥仍在建設(shè)之中，伴隨產(chǎn)能投放放緩，公司對2013年的銷量計(jì)劃為1，200萬噸。
公司2012年期間費(fèi)用率上升2.5個(gè)百分點(diǎn)到18.2%，其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升1.5和1.0個(gè)百分點(diǎn)，水泥熟料綜合噸毛利由去年同期95元下降到58元，綜合噸費(fèi)用由去年同期51元上升到52元，綜合噸凈利由45元降至9元，若不考慮以政府補(bǔ)貼為主的營業(yè)外收入，水泥業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。
投資收益大幅下滑，由去年貢獻(xiàn)100萬元降至虧損6，364萬元，受內(nèi)蒙地區(qū)競爭加劇，盈利下滑影響，公司參股45%的烏海西水和包頭西水公司盈利大幅下滑，給公司造成投資虧損6，996萬元。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
區(qū)域需求持續(xù)低迷導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
估值
我們認(rèn)為寧夏區(qū)域產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持在較低水平，調(diào)整2013-2015年每股盈利預(yù)測至0.213、0.322、0.359元，基于2013年1倍市凈率將目標(biāo)價(jià)由8.70元下調(diào)至8.20元，維持持有評級。
支撐評級的要點(diǎn)
寧夏地區(qū)2012年新增217萬噸熟料產(chǎn)能，同比增幅為13.3%;同時(shí)今年區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有所放緩，供需惡化導(dǎo)致區(qū)域水泥價(jià)格下跌，受此影響，公司水泥熟料綜合銷售均價(jià)由去年同期297元降至231元，水泥價(jià)格的下跌是造成公司盈利大幅下跌最主要的因素。
公司2012年水泥銷量為1，100萬噸，同比增長28.3%，銷量增加主要由于前期在建產(chǎn)能釋放，前期在建的熟料生產(chǎn)線基本建成投產(chǎn)，僅在內(nèi)蒙赤峰的喀喇沁草原水泥仍在建設(shè)之中，伴隨產(chǎn)能投放放緩，公司對2013年的銷量計(jì)劃為1，200萬噸。
公司2012年期間費(fèi)用率上升2.5個(gè)百分點(diǎn)到18.2%，其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升1.5和1.0個(gè)百分點(diǎn)，水泥熟料綜合噸毛利由去年同期95元下降到58元，綜合噸費(fèi)用由去年同期51元上升到52元，綜合噸凈利由45元降至9元，若不考慮以政府補(bǔ)貼為主的營業(yè)外收入，水泥業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。
投資收益大幅下滑，由去年貢獻(xiàn)100萬元降至虧損6，364萬元，受內(nèi)蒙地區(qū)競爭加劇，盈利下滑影響，公司參股45%的烏海西水和包頭西水公司盈利大幅下滑，給公司造成投資虧損6，996萬元。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
區(qū)域需求持續(xù)低迷導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
估值
我們認(rèn)為寧夏區(qū)域產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持在較低水平，調(diào)整2013-2015年每股盈利預(yù)測至0.213、0.322、0.359元，基于2013年1倍市凈率將目標(biāo)價(jià)由8.70元下調(diào)至8.20元，維持持有評級。
