公司2012年實現營業收入42.5億元，同比增長17%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為1.74億元，同比下降47.8%。實現EPS為0.29元。以2012年末總股本597,146,371股為基數，向全體股東每10股派發0.5元現金股利(含稅)；以資本公積金向全體股東轉增股本，每10股轉增3股。
2012年甘肅省水泥行業回顧：產能消化的一年。四萬億基建投資帶動甘青寧區域水泥需求爆發，區域供給的滯后導致區域內水泥行業高景氣。2009年是上輪甘青寧區域水泥行業景氣高點，祁連山 、寧夏建材 等水泥企業盈利及經營性現金流都達到頂峰。之后的2010、2011兩年，伴隨區域內企業資本開支的不斷上升，甘肅省分別新增熟料產能884、806萬噸，有效產能增速分別達到60.4%、65.2%，遠高于需求端的增速。公司盈利能力伴隨產能利用率下行出現了連續下滑。甘肅省2012年的水泥需求仍維持了相當高的增速，水泥產量增速達到29%。供給端的新增壓力出現顯著下降，有效產能增速僅17.5%，低于需求增速。但由于2011年區域內累積了較多的熟料庫存(2011年的熟料產量增速明顯高于水泥產量增速)，從而壓制了2012年區域的熟料產能利用率。以祁連山水泥為例，其在2012年的熟料產能利用率僅90%，同比下滑近5個百分點。2012年需求端的高增速疊加供給端增速的下行，區域庫存及產能都得到了較好的消化，公司盈利從2011年底及2012年初的低谷逐步走出，毛利率逐季上行
在行業低谷期，公司降本增效取得進展。由于歷史及國有體制因素，公司的單線規模偏小，而期間費用高企，這是公司相對區域內民營小企業、海螺等的劣勢所在。公司將2012年確定為“成本費用控制年”，全年公司噸水泥生產成本同比降低3.3%；噸水泥期間費用同比降低15%。由于公司參與了區域內年初的協同停產，全年產能利用率較2011年低，從而導致當年噸熟料產量對應折舊上升。然而，分析師可以看到公司人工成本及管理費用的控制得到了顯著的改善，噸熟料對應人工成本及管理費用分別下降了6、7元。其中管理費用中的修理費用明顯下降，噸熟料對應修理費用下降6.4元。隨著公司產能利用率的進一步恢復，公司的成本費用控制能力仍有提升的空間
分區域看：天水、蘭州區域的子公司盈利能力較差，盈利同比惡化；而隴南區域由于與潤基水泥的戰略合作(代銷其產品)，競爭格局改善導致成縣祁連山盈利改善；另外，平涼、漳縣祁連山盈利能力同樣出現同比改善。
值得注意的是，祁連山和寧夏建材在2012年4季度毛利率呈淡季不淡態勢。全年同比來看，祁連山噸水泥毛利從2011年的89元降至了56元，出現了較大降幅。但環比看，公司毛利率呈現逐季回升態勢；4季度毛利率雖環比略有下降，但環比降幅僅1個百分點，遠低于往年的季節性規律，呈現淡季不淡態勢。產能主要分部在寧夏、甘肅兩省的寧夏建材逐季毛利率變化情況和祁連山類似，4季度毛利率環比甚至出現上升。
經營性現金流改善+配股成功緩解資金壓力，2013、2014仍有較多資本性支出。公司在2012年的經營性現金流達到6.74億元，同比2012年出現恢復性好轉，加上完成了7.67億元的配股融資，較好地覆蓋了當年約11.3億元的資本開支。同時，公司償還了部分長期借款，但短期借款同比增加近7個億，導致公司有息負債凈增0.5億元左右。根據公司的產能擴張計劃，分析師預計公司2013、2014兩年資本開支都會超過10億元，若經營性現金流出現惡化，公司將再次面臨較大的資金壓力。
2013年展望：需求端依舊值得期待，將是邊際改善的一年。分析師發現，甘肅省的水泥產量增速與交通投資增速有較好的正相關性。甘肅省2013年計劃完成的交通投資為464億元，同比增速接近29%；因此，分析師判斷甘肅省2013年的水泥需求仍然會維持在一個較高的水平。同時，由于區域2012年新增的熟料產能少，2013年的新增熟料產能主要集中在下半年，全年的有效熟料產能增速約15%-20%，較需求增速小。綜合供需預測，分析師認為甘肅省2013年水泥行業供需關系是邊際改善的，產能利用率的提升有望帶動行業盈利出現改善。分析師預計公司2013-2015年EPS分別為0.46、0.50、0.62元，對應PE分別為22.3、20.5、16.5倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：區域基建投資低于預期；區域產能投放超預期；海螺水泥 進入甘肅區域快于預期。
2012年甘肅省水泥行業回顧：產能消化的一年。四萬億基建投資帶動甘青寧區域水泥需求爆發，區域供給的滯后導致區域內水泥行業高景氣。2009年是上輪甘青寧區域水泥行業景氣高點，祁連山 、寧夏建材 等水泥企業盈利及經營性現金流都達到頂峰。之后的2010、2011兩年，伴隨區域內企業資本開支的不斷上升，甘肅省分別新增熟料產能884、806萬噸，有效產能增速分別達到60.4%、65.2%，遠高于需求端的增速。公司盈利能力伴隨產能利用率下行出現了連續下滑。甘肅省2012年的水泥需求仍維持了相當高的增速，水泥產量增速達到29%。供給端的新增壓力出現顯著下降，有效產能增速僅17.5%，低于需求增速。但由于2011年區域內累積了較多的熟料庫存(2011年的熟料產量增速明顯高于水泥產量增速)，從而壓制了2012年區域的熟料產能利用率。以祁連山水泥為例，其在2012年的熟料產能利用率僅90%，同比下滑近5個百分點。2012年需求端的高增速疊加供給端增速的下行，區域庫存及產能都得到了較好的消化，公司盈利從2011年底及2012年初的低谷逐步走出，毛利率逐季上行
在行業低谷期，公司降本增效取得進展。由于歷史及國有體制因素，公司的單線規模偏小，而期間費用高企，這是公司相對區域內民營小企業、海螺等的劣勢所在。公司將2012年確定為“成本費用控制年”，全年公司噸水泥生產成本同比降低3.3%；噸水泥期間費用同比降低15%。由于公司參與了區域內年初的協同停產，全年產能利用率較2011年低，從而導致當年噸熟料產量對應折舊上升。然而，分析師可以看到公司人工成本及管理費用的控制得到了顯著的改善，噸熟料對應人工成本及管理費用分別下降了6、7元。其中管理費用中的修理費用明顯下降，噸熟料對應修理費用下降6.4元。隨著公司產能利用率的進一步恢復，公司的成本費用控制能力仍有提升的空間
分區域看：天水、蘭州區域的子公司盈利能力較差，盈利同比惡化；而隴南區域由于與潤基水泥的戰略合作(代銷其產品)，競爭格局改善導致成縣祁連山盈利改善；另外，平涼、漳縣祁連山盈利能力同樣出現同比改善。
值得注意的是，祁連山和寧夏建材在2012年4季度毛利率呈淡季不淡態勢。全年同比來看，祁連山噸水泥毛利從2011年的89元降至了56元，出現了較大降幅。但環比看，公司毛利率呈現逐季回升態勢；4季度毛利率雖環比略有下降，但環比降幅僅1個百分點，遠低于往年的季節性規律，呈現淡季不淡態勢。產能主要分部在寧夏、甘肅兩省的寧夏建材逐季毛利率變化情況和祁連山類似，4季度毛利率環比甚至出現上升。
經營性現金流改善+配股成功緩解資金壓力，2013、2014仍有較多資本性支出。公司在2012年的經營性現金流達到6.74億元，同比2012年出現恢復性好轉，加上完成了7.67億元的配股融資，較好地覆蓋了當年約11.3億元的資本開支。同時，公司償還了部分長期借款，但短期借款同比增加近7個億，導致公司有息負債凈增0.5億元左右。根據公司的產能擴張計劃，分析師預計公司2013、2014兩年資本開支都會超過10億元，若經營性現金流出現惡化，公司將再次面臨較大的資金壓力。
2013年展望：需求端依舊值得期待，將是邊際改善的一年。分析師發現，甘肅省的水泥產量增速與交通投資增速有較好的正相關性。甘肅省2013年計劃完成的交通投資為464億元，同比增速接近29%；因此，分析師判斷甘肅省2013年的水泥需求仍然會維持在一個較高的水平。同時，由于區域2012年新增的熟料產能少，2013年的新增熟料產能主要集中在下半年，全年的有效熟料產能增速約15%-20%，較需求增速小。綜合供需預測，分析師認為甘肅省2013年水泥行業供需關系是邊際改善的，產能利用率的提升有望帶動行業盈利出現改善。分析師預計公司2013-2015年EPS分別為0.46、0.50、0.62元，對應PE分別為22.3、20.5、16.5倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：區域基建投資低于預期；區域產能投放超預期；海螺水泥 進入甘肅區域快于預期。
