今年前三季度，公司共實現營業收入8.88億元，同比增長30%；前三季度綜合毛利率34.1%，同比提升5.5個百分點；歸屬母公司凈利潤1.43億元，折合每股收益0.71元，同比增長60%，符合市場預期。其中三季度單季實現營業收入3.26億元，同比增30.4%，環比持平；毛利率36.2%，同比提升5.6個百分點，環比提升3.27個百分點；實現凈利潤5615萬元，折合每股收益0.28元，同比增長53.8%，環比增長13.5%。三季度的三項費用率為12.4%，環比提升1.1個百分點，主因管理費用率提升；同比提升1.9個百分點，主因銷售費用率和財務費用率提高。
產品毛利率繼續擴張。受益于減水劑的成本端下降，三季度綜合毛利率環比提升3.27個百分點，同時我們預計其他幾塊業務的毛利率繼續略有提升。我們預計應收賬款的周轉情況和上半年基本持平。銷售的快速拓展引起銷售費用率的提升，我們認為這是公司在快速發展的前期所無法避免的，未來會隨著規模效應降低。
公司同時公告10月24日與自然人周新簽訂股權轉讓協議，我們預計今年合并約2個月報表，主要為明年減水劑業務的繼續快速增長提供動力。科之杰將注入流動資金到被收購企業，被收購的企業仍由周新團隊運作，收購價款從歸還的流動資金中兌付。根據協議，周新團隊必須在今年11月開始的三年內至少完成凈利潤2200萬元、2600萬元和3000萬元，才能全額拿到約定的收購價款。
我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為1.05元，1.40元和1.78元，目前的股價對應市盈率分別為16.7倍，12.6倍和9.9倍，維持“買入-A”評級，目標價23元。
風險提示：原材料價格大幅上漲，減水劑行業競爭加劇拉低毛利率。
