今年前三季度，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入8.88億元，同比增長30%；前三季度綜合毛利率34.1%，同比提升5.5個百分點；歸屬母公司凈利潤1.43億元，折合每股收益0.71元，同比增長60%，符合市場預(yù)期。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入3.26億元，同比增30.4%，環(huán)比持平；毛利率36.2%，同比提升5.6個百分點，環(huán)比提升3.27個百分點；實現(xiàn)凈利潤5615萬元，折合每股收益0.28元，同比增長53.8%，環(huán)比增長13.5%。三季度的三項費用率為12.4%，環(huán)比提升1.1個百分點，主因管理費用率提升；同比提升1.9個百分點，主因銷售費用率和財務(wù)費用率提高。
產(chǎn)品毛利率繼續(xù)擴張。受益于減水劑的成本端下降，三季度綜合毛利率環(huán)比提升3.27個百分點，同時我們預(yù)計其他幾塊業(yè)務(wù)的毛利率繼續(xù)略有提升。我們預(yù)計應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況和上半年基本持平。銷售的快速拓展引起銷售費用率的提升，我們認為這是公司在快速發(fā)展的前期所無法避免的，未來會隨著規(guī)模效應(yīng)降低。
公司同時公告10月24日與自然人周新簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，我們預(yù)計今年合并約2個月報表，主要為明年減水劑業(yè)務(wù)的繼續(xù)快速增長提供動力。科之杰將注入流動資金到被收購企業(yè)，被收購的企業(yè)仍由周新團隊運作，收購價款從歸還的流動資金中兌付。根據(jù)協(xié)議，周新團隊必須在今年11月開始的三年內(nèi)至少完成凈利潤2200萬元、2600萬元和3000萬元，才能全額拿到約定的收購價款。
我們預(yù)計公司2012-2014年的每股收益分別為1.05元，1.40元和1.78元，目前的股價對應(yīng)市盈率分別為16.7倍，12.6倍和9.9倍，維持“買入-A”評級，目標(biāo)價23元。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，減水劑行業(yè)競爭加劇拉低毛利率。
