建研集團于 8月20日公布中期業(yè)績，上半年實現(xiàn)收入5.6億元，同比增長30%，歸屬于公司的凈利潤為8690萬，同比增長64%，以期末股本計算的EPS 為0.43元/股。
經(jīng)營分析 營業(yè)收入保持快速增長:上半年公司收入增長30%，其中外加劑業(yè)務(wù)增長35%。分區(qū)域來看，中南、西南和西北區(qū)域增量主要來自于外加劑業(yè)務(wù)有增量，華東區(qū)域收入增長主要來自于技術(shù)服務(wù)、商混和節(jié)能墻材業(yè)務(wù)。
受益于原材料價格的持續(xù)下跌，毛利率有較大提高:上半年公司綜合毛利率同比上升了5.4個百分點，達到32.9%。其中，外加劑毛利率同比上升了7個百分點，為35.3%，商混毛利率上升了10個百分點，為33.2%。
“投資型”收購走上前臺:近期公司公告以1.2億價格收購浙江、湖南外加劑企業(yè)(嘉善萊希)，收購對價僅5.5倍。公司坐擁5.3億現(xiàn)金，目前行業(yè)需求偏弱和產(chǎn)業(yè)鏈上資金吃緊的情況為公司這種“投資型”收購提供了良好的機會。
原材料價格波動造成外加劑業(yè)務(wù)周期性比較明顯:從歷史上看，2010年原材料價格的上行對公司毛利率和凈利率造成了較大的影響。下半年至明年，我們認為減水劑原材料價格或?qū)⒅饾u企穩(wěn)，減水劑毛利率或?qū)⒅饾u回落至合理水平。
投資建議：短期來看，行業(yè)受到房地產(chǎn)投資增速下滑的影響而陷入相對低迷，但長期來看，城鎮(zhèn)化的深入、水泥散裝化率的不斷提高為外加劑業(yè)務(wù)，尤其是中西部地區(qū)，提供了持續(xù)增長的空間。
即使在行業(yè)低迷期，公司仍然取得高速增長，驗證了公司“管理型”收購模式的可行性，未來2年河南、陜西子公司預(yù)計將形成主要的增量。另外，公司對嘉善萊希的“投資型”收購模式或是一個好模式，但其效果仍需要觀察。
不考慮收購嘉善萊希的影響，預(yù)計 2012~2014年收入分別為13.1、18.4、25.5億元，EPS 分別為0.97、1.12、1.4元/股，給予長期“增持”評級。
鑒于外加劑的周期性，我們需要緊密觀察原材料價格的短期波動情況。
經(jīng)營分析 營業(yè)收入保持快速增長:上半年公司收入增長30%，其中外加劑業(yè)務(wù)增長35%。分區(qū)域來看，中南、西南和西北區(qū)域增量主要來自于外加劑業(yè)務(wù)有增量，華東區(qū)域收入增長主要來自于技術(shù)服務(wù)、商混和節(jié)能墻材業(yè)務(wù)。
受益于原材料價格的持續(xù)下跌，毛利率有較大提高:上半年公司綜合毛利率同比上升了5.4個百分點，達到32.9%。其中，外加劑毛利率同比上升了7個百分點，為35.3%，商混毛利率上升了10個百分點，為33.2%。
“投資型”收購走上前臺:近期公司公告以1.2億價格收購浙江、湖南外加劑企業(yè)(嘉善萊希)，收購對價僅5.5倍。公司坐擁5.3億現(xiàn)金，目前行業(yè)需求偏弱和產(chǎn)業(yè)鏈上資金吃緊的情況為公司這種“投資型”收購提供了良好的機會。
原材料價格波動造成外加劑業(yè)務(wù)周期性比較明顯:從歷史上看，2010年原材料價格的上行對公司毛利率和凈利率造成了較大的影響。下半年至明年，我們認為減水劑原材料價格或?qū)⒅饾u企穩(wěn)，減水劑毛利率或?qū)⒅饾u回落至合理水平。
投資建議：短期來看，行業(yè)受到房地產(chǎn)投資增速下滑的影響而陷入相對低迷，但長期來看，城鎮(zhèn)化的深入、水泥散裝化率的不斷提高為外加劑業(yè)務(wù)，尤其是中西部地區(qū)，提供了持續(xù)增長的空間。
即使在行業(yè)低迷期，公司仍然取得高速增長，驗證了公司“管理型”收購模式的可行性，未來2年河南、陜西子公司預(yù)計將形成主要的增量。另外，公司對嘉善萊希的“投資型”收購模式或是一個好模式，但其效果仍需要觀察。
不考慮收購嘉善萊希的影響，預(yù)計 2012~2014年收入分別為13.1、18.4、25.5億元，EPS 分別為0.97、1.12、1.4元/股，給予長期“增持”評級。
鑒于外加劑的周期性，我們需要緊密觀察原材料價格的短期波動情況。
