減水劑銷量及毛利率同比提升是1季度盈利大幅增長的主因。1季度凈利潤較去年同期增加1780萬元，增量主要來自減水劑業(yè)務(wù)，預(yù)計減水劑業(yè)務(wù)增加1300萬元，檢測業(yè)務(wù)增加150萬元，混凝土增加200萬元，其他增加130萬元。減水劑業(yè)務(wù)盈利的增量來自三方面：1.貴州和漳州三代的穩(wěn)定放量(預(yù)計1季度銷量在0.8-1萬噸之間，去年1季度在0.3萬噸左右)；2.工業(yè)萘降價致二代毛利率提升(毛利率提升5-6個百分點)；3.河南市場二代的增量(1萬噸左右)。
河南基地12年二代銷量有望達(dá)8萬噸。河南基地現(xiàn)有二代產(chǎn)能22萬噸，其中萘系2萬噸，脂肪族系20萬噸，且具備合成二代粉劑能力。河南減水劑市場規(guī)模在6億左右，收購的“銀洲砼材”市場份額在20%左右，對應(yīng)6萬噸的二代銷量。由于當(dāng)?shù)厝鄙佥^強(qiáng)競爭對手，隨著公司強(qiáng)勢進(jìn)入，市場份額將一步提升，另外河南基地具備的合成二代粉劑的能力(粉劑便于長距離運輸)將使得公司將二代銷往河南周邊市場變得容易，再增加2萬噸的銷量較為可行。因此河南基地12年有望實現(xiàn)8萬噸的銷量。
公司1季度經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，應(yīng)收賬款雖有增加但安全可控。1季度公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.15億元，而去年是-0.44億元，同比大幅改善。應(yīng)收帳款雖有增加，但仍處于安全可控范圍：1.公司嚴(yán)格實行客戶資質(zhì)管理；2.銷售人員的業(yè)績和最終回款金額直接掛鉤；3.回款一般集中在下半年，1季度應(yīng)收賬款增加屬正常經(jīng)營現(xiàn)象。
預(yù)計公司12-14年的EPS分別為1.25元/1.59元/1.96元，當(dāng)前股價對應(yīng)12-14年的PE分別為16.4倍/12.9倍/10.5倍。看好公司崛起為減水劑龍頭的潛力，給予推薦評級。
河南基地12年二代銷量有望達(dá)8萬噸。河南基地現(xiàn)有二代產(chǎn)能22萬噸，其中萘系2萬噸，脂肪族系20萬噸，且具備合成二代粉劑能力。河南減水劑市場規(guī)模在6億左右，收購的“銀洲砼材”市場份額在20%左右，對應(yīng)6萬噸的二代銷量。由于當(dāng)?shù)厝鄙佥^強(qiáng)競爭對手，隨著公司強(qiáng)勢進(jìn)入，市場份額將一步提升，另外河南基地具備的合成二代粉劑的能力(粉劑便于長距離運輸)將使得公司將二代銷往河南周邊市場變得容易，再增加2萬噸的銷量較為可行。因此河南基地12年有望實現(xiàn)8萬噸的銷量。
公司1季度經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，應(yīng)收賬款雖有增加但安全可控。1季度公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.15億元，而去年是-0.44億元，同比大幅改善。應(yīng)收帳款雖有增加，但仍處于安全可控范圍：1.公司嚴(yán)格實行客戶資質(zhì)管理；2.銷售人員的業(yè)績和最終回款金額直接掛鉤；3.回款一般集中在下半年，1季度應(yīng)收賬款增加屬正常經(jīng)營現(xiàn)象。
預(yù)計公司12-14年的EPS分別為1.25元/1.59元/1.96元，當(dāng)前股價對應(yīng)12-14年的PE分別為16.4倍/12.9倍/10.5倍。看好公司崛起為減水劑龍頭的潛力，給予推薦評級。
