4月需求改善顯著，但是分化依舊較明顯。
1、4月全國水泥產量增速3.2%，較上月-15.6%增速顯著提升，累計增速-1.9%，印證了我們前期一直強調的“啟動晚、恢復快、總量并不差”的判斷。較好的需求可從粉磨開工率指標得到驗證（4月份以來持續高于去年同期水平）。
2、盡管需求整體有回升，但4月依然呈現南強北弱的分化局面，華東、中南、西南水泥單月增速分別為6.2%、3.3%、8.9%，累計增速分別為-2.6%、-0.1%、5.0%，總體呈現較穩定局面；與之相反，華北、東北、西北則較弱，4月單月增速分別為-5.5%、-12.8%和-4.9%，累計增速分別為-13.9%、-13.9%、-15.7%，無論是單月還是累計都是負增長。南部地區（如兩廣和西南）需求較好，主要因為區域財政實力雄厚、城市圈建設項目較多。
3、另外，今年以來華東庫存始終較低（低于中南和華南），我們判斷或和區域環保限產也有一定關系（江蘇4月熟料產量同比下降11.7%）。
后市判斷：需求挪移+環保限產下，淡季不淡是大概率事件。近日環保大會提出今年環保“回頭看”督察行動或將陸續啟動，盡管需求將逐步進入淡季，但供給收縮可能仍將持續，因此我們判斷華東水泥價格回落幅度有限。而隨著合規PPP項目的逐步重啟，北方市場需求有望迎來改善，但復蘇時點和幅度尚難預測，可以適當關注新疆和京津冀市場的變化。
換個角度看海螺：籌碼結構優化帶來的支撐。所處區域基本面的強韌性之外，今年對海螺水泥來說，新的變化體現在籌碼結構上，內資的投資策略是博弈周期彈性，外資則更多關注盈利穩定性和持續性。今年來外資機構持股海螺水泥比例首次超過內資機構，對其股價表現也形成一定邊際支撐。因此，除非淡季水泥價格出現趨勢性下滑，否則股價或不大會出現大幅調整。此外，后續收益空間來自：1、量價齊升下的業績高增長，我們預計中報甚至年報均有確定性高增長。2、盈利穩定性下估值中樞的提升。因此，今年不妨給與水泥股多一點耐心，更是多一份期待與收獲。
風險提示：1.淡季供給限產力度不嚴；2.需求下滑力度較大。
