公司發(fā)布2018一季報，業(yè)績同增53%：
建研集團發(fā)布一季度業(yè)績報告。報告期實現(xiàn)營業(yè)收入4.54億元，同比增速33.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4725萬元，同比增速53%，扣非后歸母凈利潤同比增速53%。一季報EPS0.14元，好于此前預期。公司發(fā)布半年度業(yè)績預期，增速區(qū)間25%-65%，對應2018Q2業(yè)績增速區(qū)間為6.6%-72.5%。
報告期，公司綜合毛利率25.1%，同增約0.3pcts；凈利潤率10.4%，同增1.3pcts。公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為7.51%、6.58%、0.01%，同比減少0.4、0.7、0.05pcts。規(guī)模效應帶來費用率降低，同時利息收入增加導致財務費用有所減少。報告期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流流入4.62億元，同增74%；應收賬款及票據(jù)總額約14.3億元，較17年末14.7億元略有減少。
擴張加速，成長顯現(xiàn)
17年，公司減水劑銷量同增約40%，達14年以來最高銷量增速。現(xiàn)階段，公司戰(zhàn)略強調(diào)“加大區(qū)域開拓力度，提升市場占有率”。雖然在部分省份建研市占率較高，但于全國范圍來看市占率僅有5%，提升空間廣闊。我們認為，目前減水劑銷量擴張比提高毛利率更為重要，主要在于1)減水劑利潤率已處歷史低位，無需擔憂“量增利減”；2)規(guī)模效應顯現(xiàn)，固定費用及成本占比走低，利潤率提高；3)高市占率將提升公司產(chǎn)業(yè)鏈議價。18Q1公司收入維持較高增速，綜合毛利率依舊處在低位，意味著公司減水劑利潤率彈性空間尚未釋放。
上調(diào)盈利預測，給予“買入”評級：
減水劑區(qū)域擴張有力，檢測等技術(shù)服務穩(wěn)定增長；原材料環(huán)氧乙烷價格已有松動，減水劑利潤彈性逐步顯現(xiàn)；外延并購持續(xù)推進，并表增厚利潤。上調(diào)2018-19年EPS預測至0.81元、1.13元、1.46元，前值0.77元、1.08元、1.41元；維持“買入”評級。給予18年20x動態(tài)市盈率，目標價16.2元。
