事項：
建研集團發布2017年年報，實現營業收入19.98億元，同比增長44.24%，實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長14.23%，實現基本每股收益0.56元，同比增長14.29%。公司擬10轉10派2元（含稅）。
觀點：
公司17年收入放量增長，原材料上漲影響盈利水平：2017年公司收入放量增長，其中外加劑板塊與技術服務板塊分別實現收入14.1億元/3.5億元，同比增長54.7%/34.2%。分單季度看，17Q1-Q4收入分別增長45.5%/47.0%/37.5%/47.2%，歸母凈利分別增長-21.1%/-0.2%/33.2%/46.6%，盈利持續改善。2017年公司綜合毛利率為26.0%，同比下滑6.8pct，主要原因是報告期內外加劑原材料價格持續上漲，公司未能及時向下游傳導成本壓力導致盈利水平降低，2017年公司外加劑業務噸價格/噸成本同比分別增長10.8%和23.6%，毛利率為21.9%，同比下降8.1pct。
期間費用率改善明顯，收現比有所下滑：得益于公司營收規模的快速增長以及公司管控力度的加強，2017年期間費用率為14.7%，同比下降3.5pct，其中：營業費用率為8.0%，同比減少1.2pct，管理費用率為6.8%，同比下降2.3pct。公司收現比有所下滑，2017年為66.7%，同比減少11.4pct，主要是由于期內公司減水劑業務規?？焖贁U張，應收票據金額提升所致，截止2017年底，公司應收票據規模達3.2億元，同比增長了81.7%。
收購南京正華切入建筑信息化業務，未來將創造盈利新亮點：公司于2018年3月成功收購了南京正華100%股權，切入BIM建筑信息化和工業化智慧系統服務業務，出讓方承諾2018-2020年分別實現凈利潤為1500萬元、2000萬元和2500萬元。南京正華是國內工程設計領域最早能提供IT及五技術整體解決方案服務的公司之一，近年來在BIM技術和生態建筑設計領域取得了突出成果。此次收購南京正華將有助于公司建筑信息化及工業化業務快速發展，助力公司向智慧城市、智慧運營等領域延伸，打造盈利新亮點。
盈利預測與投資建議：
公司持續加強國內與“一帶一路”沿線外加劑新材料市場開拓，提高自身市場份額，2018年業績將實現快速增長。此外，公司積極謀求主業外延發展，發力建筑信息化及工業化業務，未來有望創造盈利新亮點。我們預計2018-2020年公司EPS為0.76元、1.00元和1.23元（原2018-2019年預測值為0.79元和1.02元），對應當前股價PE為17.2倍、13.2倍和10.6倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
外加劑業務發展不及預期：由于外加劑業務具有明顯的區域性，因此公司外加劑板塊收入的持續增長有賴于公司“跨區域”發展戰略的持續推進以及已進入區域內市場份額的不斷提升，如若未來公司外加劑市場拓展腳步放緩抑或公司區域市場份額提升受阻，將對公司業績增長產生負面影響；減水劑原材料成本大幅上漲：公司外加劑產品的成本結構中原材料占比較高，如果未來外加劑的原材料價格大幅上漲，公司無法及時向下游傳導，將影響公司的盈利水平；外延業務拓展不及預期：公司積極謀求主營業務的投資并購以及行業的外延發展，如若未來公司外延發展不及預期，將對公司的業績的可持續增長產生負影響。
