核心觀點
■基建投資繼續高增，公路鐵路投資再次提速：1-7月固定資產投資增速8.3%，增速回落0.3個百分點；基建投資（不含電力）增速20.9%，雖小幅回落0.2個百分點但繼續保持高速增長態勢。其中，水利管理業投資增速16.9%，增速回落0.6個百分點；公共設施管理業投資增速24.9%，增速回落0.5個百分點；道路運輸業投資增速24%，增速提高0.8個百分點；鐵路運輸業投資增速3.3%，增速提高1.4個百分點。
■地方投資功不可沒，新開工項目投資提速：地方仍是投資主力，中央投資持續下滑。1-7月中央項目投資持續下滑，同比下降7.2個百分點；地方項目投資高位回落，同比增長8.9%，增速回落0.6個百分點。施工項目投資高速增長，新開工項目投資提速。1-7月施工項目計劃總投資約104.7萬億元，同比增長19.4%，新開工項目投資28.7萬億元，同比增長1.9%，增速提高3.1個百分點。
■投資數據持續靚麗，市場預期有望修復：2017年2季度以來，市場一直擔心PPP整頓規范和市場利率的上行將影響行業投資和公司業績釋放，1-7月行業數據表明基金投資依然保持較高增速，且新開工提速將有助于加速行業增長和公司業績釋放。從中報情況來看，建筑行業，尤其是PPP板塊業績高速增長，部分公司業績超預期，有助于修正市場預期，看好預期修正下的板塊機會。
■投資建議：基建投資繼續高增，新開工項目投資提速，看好預期修正下的行業機會：1）設計類公司，推薦蘇交科、中設集團、啟迪設計、中衡設計，建議關注華建集團；2）基建類公司，推薦中國建筑、葛洲壩、中國交建、中國電建、安徽水利等；3）園林類公司，推薦蒙草生態、東方園林、鐵漢生態、嶺南園林、文科園林、云投生態等。
■風險提示：經濟下行風險、PPP板塊行情不及預期、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢風險等。
研報正文
1.固定資產投資增速回落，基建投資占比及貢獻持續提升
1.1.投資7月或受天氣因素環比降幅較多，地方投資扔是拉動增長的主要力量
國家統計局8月14日發布的數據顯示，2017年1-7月全國累計固定資產投資（不含農戶）完成額33.74萬億元，同比增長8.3%，低于1-6月份8.6%的同比增長率，但高于2016年全年8.14%的同比增長率，高于2016年1-7月份8.1%的同比增長率。
從單月數值來看，2017年7月完成固定資產投資5.7萬億元，同比增長6.5%，該增長率是2017年以來的最低值。但觀察近十年來7月份固定資產投資完成額單月值的環比變化，我們發現歷年七月份環比單月增長均呈現下降趨勢，且環比下降均值約為23%左右。因此我們認為有理由推斷，7月份固定資產投資的表現一部分或受到天氣等季節性因素影響。統計局新聞發言人也表示，7月份投資有所放緩主要是由于天氣原因：天氣過熱或者洪澇災害使得戶外項目施工進度受到影響，但不會改變投資總體平穩的趨勢。從長期數據來看，固定資產投資單月值近10年來在2009年5月份達到同比增長率的極大值38.7%，隨后逐步下滑，在2016年7月達到極小值3.9%，隨后持續回升。
2017年7月，固定資產投資中央投資項目12,064億元，同比下降7.2%,但較上月有所回升，較上月上升3.7個百分點。地方投資項目325,345億元，同比上升8.9%，較上月下降0.6個百分點。中央項目投資下滑速度放緩，地方投資項目增速略有回落，但從增長狀況上看地方投資仍遠高于中央投資增速，是拉動固定資產投資增長的主要力量。
1.2. 基建投資增速環比略降仍維持高位，交通基礎設施投資增速較快
2017年1-7月基礎設施建設投資（不含電力）7.21萬億元，同比增長20.9%，比1-6月的累計增速21.1%回落0.2個百分點，較去年同期上升1.2個百分點；如按全口徑統計，則1-7月完成基礎設施建設投資累計9.02萬億元，累計同比增長16.7%，比1-6月的累計增速16.9% 同樣回落0.2個百分點。
7月單月完成基礎設施建設投資（不含電力）1.26萬億元，同比增長20.1%，略低于6月份21.5%的同比增長率，但顯著高于去年同期的13.9%。其占固定資產投資的21.4% ，比上月高0.2個百分點，比去年同期高2.2個百分點。基建投資同比增長1.2萬億元，對總固定資產投資增長的貢獻率為48.4%，貢獻率較上月提升2個百分點，拉動固定資產投資增長4%。
從長期來看，近十年我國基礎設施投資同比增長率波動情況趨于緩和，2006年到2013年初處于震蕩較劇烈，2013年之后圍繞20%上下波動。其間最大值在2009年6月達到58.78%，最小值在2012年2月達到-2.36%。
在基建領域內，1-7月份水利、環境和公共設施管理投資增長24.7%，較上月下降0.5個百分點；電力、熱力、燃氣及水的生產供應投資增長1.6%，下降0.9個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業增長15.3%，較上月提升0.6個百分點，較去年同期提升4.2個百分點。
其中，鐵路運輸業投資1-7月同比增速3.3%,較上月提高1.4%；道路運輸業1-7月投資同比增速24%，增速較上月提高0.8%；水利管理業1-7月投資同比增速16.9%，增速較1-5月回落0.6%；公共設施管理業投資同比增速24.9%，較上月回落0.5%。
1.3. 房地產開發投資增速回落，土地購置面積同比大幅提升
統計局數據顯示，今年1-7月全國房地產開發投資5.98萬億元，同比增長7.9%，較1-6月累計增速回落0.6個百分點，但顯著高于去年同期同比增長率2.6個百分點。7月單月完成房地產開發投資9151億元，單月同比增長4.82%，較6月份下降3個百分點，較去年同期同比增長率顯著提升3.4個百分點。其中，1-7月住宅投資4.07萬億元，同比增長10%，較1-6月累計增速下降0.2個百分點；辦公樓開發投資3708億元，同比增長4.7%；商業營業用房開發投資8834億元，同比增長3%。
長期來看，十年間我國房地產投資增長率經歷了較大波動，最近一次觸底在2015年11月，同比增長僅1.3%，隨后溫和上漲，并在2017年4月份達到極大值9.3%。
1-7月份，商品房銷售面積86351萬平方米，同比增長14%，增速比1-6月份下降2.1個百分點。其中，住宅銷售面積增長11.5%，辦公樓銷售面積增長33.7%，商業營業用房銷售面積增長29.4%。商品房銷售額68461億元，增長18.9%，增速降低2.6個百分點；住宅銷售額增長15.9%，辦公樓銷售額增長27.4%，商業營業用房銷售額增長38.7%。
2017年以來，商品房待售面積加速降低。6月底，全國商品房待售面積63496萬平方米，同比下降11個百分點，創今年新低，較6月末增速下降1.4個百分點，待售面積絕對值比6月末減少1081萬平方米。
1-7月份房屋新開工面積和土地購置面積分別為100371萬平方米和12410萬平方米，同比增速分別為8.0%和11.1%。其中，房屋新開工面積較1-6月份增速下降2.6個百分點，較去年同期則下降5.7個百分點。而土地購置面積較1-6月份增速上升1.7個百分點，較去年同期上升20.8個百分點。
2.PPP入庫項目規模及落地率穩健增長，市政、交通及環保項目占比較高
2.1.入庫項目規模再創新高，執行階段項目增長率顯著提高
根據財政部PPP中心PPP綜合信息平臺項目庫季報數據，截至2017年6月末，按照財政部相關要求審核納入項目庫的項目即全國入庫項目13554個，總投資16.4萬億元，其中落地（即已簽約進入執行階段）項目2021個，總投資3.3萬億元。項目庫中國家示范項目700個。處于識別、準備、采購階段的PPP項目數量持續攀升，處于執行階段的PPP項目數量上升速度更快，項目落地率有所提高。6月末處于識別、準備、采購、執行階段的項目數分別為7638、2550、1345、2021個，同比增長分別14%、71%、172%、226%。執行階段的PPP項目增長速度顯著高于其他階段。
PPP項目按全生命周期分成識別、準備、采購、執行和移交5個階段。執行和移交兩個階段項目數之和與準備、采購、執行、移交4個階段項目數總和的比值為項目落地率。
截至6月末，全國入庫項目合計13554個、投資額16.4萬億元，環比凈增項目422個、投資額5164億元；比去年末凈增2294個、28643億元；同比凈增4269個、57651億元。其中，已簽約落地項目2021個，總投資3.3萬億元，環比凈增落地項目93個、投資額1483億元；比去年末凈增670個、10629億元；同比凈增1402個、22402億元。
2.2. 行業集中度高，市政工程、交通運輸和生態建設和環境保護項目位居前三
根據財政部發布的數據，截至6月末PPP項目數各行業分布情況如圖所示。其中，市政工程、交通運輸和生態建設和環境保護位列項目比例前三名，分別為4732、1756和826個，共占所有入庫項目的54%。
2.3. 地域集中度高，貴州、新疆、內蒙古位居入庫項目數量前三
按照入庫PPP項目數排序，截至2017年6月底，貴州、新疆、內蒙古位居前三位，分別為1865、1257、1173個，合計占PPP項目總數的31.7%，區域集中度高。貴州、云南、山東（含青島）投資額居前三位，分別為1.7萬億元、1.2萬億元、1.2萬億元，合計占入庫項目總投資的25.3%。
就落地項目數地區分布看，截至6月末，落地項目數前三位的是山東（含青島）293個、新疆181個、安徽140個，合計占落地項目總數的30.4%。與去年同期相比，落地項目數增幅前三位的是新疆145個、河南123個、山東（含青島）121個，合計占自去年同期以來凈增量的27.7%。
3. 固定資產計劃投資額及建筑業新簽合同額同比較快增長，或指引全年投資溫和向好趨勢
3.1. 固定資產投資本年施工項目計劃總投資額1-7月同比增長19.4%
固定資產投資本年施工項目計劃總投資額指的是基本建設項目或者企、事業單位中的建設工程，按照總體設計規定的內容全部建成計劃（或按計劃概算或預算）需要的總投資。我們通過2012年到2017年的月度數據測算發現該指標領先固定資產投資完成額5個月左右，且相關性高達71.8%。從邏輯上看，固定資產投資本年施工項目計劃總投資額是施工中項目的計劃投資額，“施工中”意味著項目已落地，投資大概率完成，“計劃”意味著對還未發生的投資額的預測，是一個既現實性很強又前瞻性很強的指標。
2017年7月，固定資產投資本年施工項目計劃總投資額累計104.7萬億元，同比增長19.4%，增速較上月小幅回落0.3個百分點，但比去年同期高10.7個百分點。固定資產投資本年施工項目計劃總投資額在最近五個月呈現先大幅上升再略微回落趨勢，對固定資產投資完成額來說是個正向的信號。
3.2. 建筑業新簽合同額1季度同比增長22.17%
建筑業新簽合同額是建筑企業在一定時間（通常以季度為單位）以內新簽訂的訂單額總和，是一個周期較長的前瞻性指標。我們通過2006年到2017年的季度數據初步測算，建筑業新簽合同額領先固定資產投資完成額大約5個季度，其相關性高達57.3%。從邏輯上講，5個季度的先行周期符合我國建筑企業合同執行周期。所以，即使我國建筑業新簽合同額數據的發布滯后一個季度，但仍具有很強的前瞻性。
2017年1季度，我國建筑企業本年新簽合同額累計4.4萬億元，同比增長22.17%，較上一季度提升6.79個百分點，較去年同期提升9.26個百分點。根據最近5個季度發布的建筑業新簽合同額看，建筑業新簽合同額同比變化呈現波動上升的趨勢。這對固定資產投資完成額也是一個正向信號，且與固定資產投資本年施工項目計劃總投資額的預測相互印證。因此，從項目計劃的視角來看，我國固定資產投資依然呈現溫和向好的趨勢，短期內的下行波動可能受到季節性因素的沖擊，但不會影響穩定回升的大趨勢。
4. 投資建議
基建投資繼續高增，新開工項目投資提速，看好預期修正下的行業機會：1）設計類公司，推薦蘇交科、中設集團、啟迪設計、中衡設計，建議關注華建集團；2）基建類公司，推薦中國建筑、葛洲壩、中國交建、中國電建、安徽水利等；3）園林類公司，推薦蒙草生態、東方園林、鐵漢生態、嶺南園林、文科園林、云投生態等。
5. 風險提示
經濟下行風險、PPP板塊行情不及預期、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢風險等。
