需求下行期，如何預(yù)判水泥企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)？
供給側(cè)改革背景中，企業(yè)將何去何從？
同樣深處產(chǎn)能過剩泥淖，水泥行業(yè)會(huì)否成為下一個(gè)鋼鐵、煤炭？
帶著上述疑問，中債資信于2015年12月開始對(duì)全國(guó)主要區(qū)域代表性水泥企業(yè)展開了走訪、電話等多種形式的調(diào)研，調(diào)研范圍涵蓋東北、華北、華東、中南、西南和西北的十余家水泥企業(yè)。結(jié)合調(diào)研一手資料，我們將陸續(xù)推出六大區(qū)域調(diào)研專題，每期專題分為調(diào)研實(shí)錄、區(qū)域展望和企業(yè)點(diǎn)評(píng)三部分。本期為第四期華東區(qū)域?qū)ｎ}的第二篇——區(qū)域展望。
1、區(qū)域運(yùn)行回顧
量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)降幅明顯，但仍為全國(guó)水泥主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)區(qū)域
華東區(qū)域水泥產(chǎn)量占全國(guó)比重的30%以上，2015年主要受區(qū)域房地產(chǎn)新開工面積大幅下滑影響，華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)水泥產(chǎn)量7.52億噸，同比下降5.21%，降幅略高于全國(guó)0.3個(gè)百分點(diǎn)。在需求低迷、成本下滑傳導(dǎo)等因素影響下，區(qū)域水泥價(jià)格亦下跌明顯（2015年華東區(qū)域水泥均價(jià)下降76元，跌幅達(dá)22%）。不過，華東區(qū)域水泥市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)成熟，以海螺等為代表的區(qū)域龍頭企業(yè)成本控制力較強(qiáng)，雖然區(qū)域水泥量?jī)r(jià)齊跌，但華東仍然是對(duì)全國(guó)水泥利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的兩個(gè)區(qū)域之一（另一區(qū)域?yàn)橹心蠀^(qū)域，2015年兩大區(qū)域合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約340億，超過全行業(yè)利潤(rùn)總額，但與2014年同期相比降幅亦超過40%）。
2、長(zhǎng)三角地區(qū)景氣度展望
2.1 需求展望
房地產(chǎn)投資難以對(duì)水泥需求形成有力拉動(dòng)，長(zhǎng)三角地區(qū)水泥需求或延續(xù)小幅下滑
長(zhǎng)三角地區(qū)水泥市場(chǎng)是全國(guó)較早進(jìn)入成熟期的市場(chǎng)，2009年以來水泥需求一直保持中低速增長(zhǎng)，2015年主要受房地產(chǎn)投資增速下滑影響，長(zhǎng)三角地區(qū)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量4.28億噸，同比下降5.62%，降幅超過全國(guó)平均水平（4.90%）。具體來看，近年受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型影響，上海市水泥產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但需求量多年保持高位，主要依靠浙江、江蘇等外來水泥輸入；浙江省和江蘇省分別于2013年和2014年到達(dá)需求拐點(diǎn)，現(xiàn)已進(jìn)入下行期，2015年需求降幅在7%~8%左右；安徽省水泥產(chǎn)量雖仍保持微幅增長(zhǎng)（0.82%），但考慮到安徽省為水泥輸出省份，實(shí)際需求表現(xiàn)亦不樂觀。
長(zhǎng)三角地區(qū)除安徽省外，江浙滬區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均較為完善，城鎮(zhèn)化水平相對(duì)較高，水泥需求主要受房地產(chǎn)投資影響（2009年二者出現(xiàn)背離主要系在“四萬億”計(jì)劃刺激下基建投資對(duì)水泥需求形成強(qiáng)力拉動(dòng)，詳見圖3）。2014年以來隨著三、四線城市及部分二線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存壓力加大，開發(fā)商拿地?zé)崆槌掷m(xù)低迷，長(zhǎng)三角地區(qū)房屋新開工面積同比大幅下降（2015年降幅接近20%）。雖然2016年初在寬松貨幣政策的刺激下，商品房銷售面積大幅增長(zhǎng)，房企開工意愿增強(qiáng)，帶動(dòng)房屋新開工面積同比有所回升，但考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)供需失衡的基本面仍無明顯改善，加之3月底出臺(tái)的樓市調(diào)控政策亦使得需求降溫，預(yù)計(jì)全年房屋新開工面積同比仍將有所縮減，但降幅有望收窄；結(jié)合前期累計(jì)新開工情況以及竣工面積增速持續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)三角地區(qū)房屋施工面積同比或?qū)⒊制剑y以對(duì)水泥需求形成有力拉動(dòng)。
基建投資方面，穩(wěn)增長(zhǎng)是政府短期內(nèi)首要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，2016年初多部委紛紛出臺(tái)相關(guān)政策落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)，而交通、水利、能源等基建投資依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，特別是“十三五”規(guī)劃（綱要）中提出，要依托長(zhǎng)江黃金水道，構(gòu)建高質(zhì)量綜合立體交通走廊，作為長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶龍頭的長(zhǎng)三角城市群交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中期內(nèi)有望對(duì)區(qū)域水泥需求形成一定支撐。但考慮到短期內(nèi)房地產(chǎn)下行趨勢(shì)難以反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)三角地區(qū)水泥需求仍將小幅下滑。
2.2 供給展望
產(chǎn)能出清將主要依賴市場(chǎng)化手段，短期內(nèi)區(qū)域協(xié)同限產(chǎn)形成潛在的供給收縮空間
長(zhǎng)三角地區(qū)產(chǎn)能控制較好，2015年無新增產(chǎn)能投放，從工信部和發(fā)改委2016年2月最新認(rèn)定的水泥建成項(xiàng)目及在建項(xiàng)目名單來看，僅江蘇省有一條5,000t/d熟料產(chǎn)線建成待投產(chǎn)。
從產(chǎn)能利用情況來看，2015年上海、江蘇、浙江、安徽四省市熟料產(chǎn)能利用率分別為69.26%、74.15%、74.53%和98.96%，除安徽省外均存在較大提升空間（若江蘇省5,000t/d產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)熟料產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步下降1~2個(gè)百分點(diǎn)）。考慮到長(zhǎng)三角地區(qū)水泥市場(chǎng)成熟度高，過剩產(chǎn)能主要通過市場(chǎng)化手段出清（高成本產(chǎn)能主動(dòng)關(guān)停），預(yù)計(jì)區(qū)域去產(chǎn)能將是一個(gè)逐步、持續(xù)的過程，短期內(nèi)供給端改善將主要依賴企業(yè)協(xié)同限產(chǎn)。
從限產(chǎn)執(zhí)行情況來看，2016年以來長(zhǎng)三角地區(qū)較往年加大了停窯天數(shù)，企業(yè)間合作積極，停產(chǎn)到位，1,000t/d產(chǎn)線大多長(zhǎng)期處于關(guān)停狀態(tài)，部分成本高的2,500t/d及5,000t/d產(chǎn)線亦參與停窯。由于庫(kù)存較低，加之需求開始啟動(dòng)，自3月份以來區(qū)域水泥價(jià)格已經(jīng)歷3~4輪小幅上漲。為應(yīng)對(duì)接下來6~8月的傳統(tǒng)淡季，進(jìn)入5月各企業(yè)或?qū)⒗^續(xù)限產(chǎn)停窯，形成潛在的供給收縮空間。
2.3 競(jìng)合關(guān)系展望
企業(yè)間協(xié)同意愿增強(qiáng)，價(jià)格弱平衡有望重構(gòu)，區(qū)域水泥價(jià)格有望維持
長(zhǎng)三角水泥市場(chǎng)以海螺水泥和南方水泥為主導(dǎo)（海螺水泥在該區(qū)域的熟料產(chǎn)能占比約30%，南方水泥占比約21%），雖然江蘇市場(chǎng)集中度偏低（江蘇地處長(zhǎng)江沿線，物流暢通，市場(chǎng)充分開放，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈），但區(qū)域內(nèi)無論海螺水泥與中國(guó)建材（南方水泥、中聯(lián)水泥）、中材集團(tuán)（天山股份）等大型國(guó)企、央企，還是金峰水泥、鶴林水泥、盤固水泥等地方民企均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，市場(chǎng)較為成熟，已經(jīng)形成良好的競(jìng)爭(zhēng)秩序，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)理性。特別是經(jīng)歷了2015年量?jī)r(jià)齊跌、利潤(rùn)重創(chuàng)后，企業(yè)協(xié)同意愿有所增強(qiáng)，價(jià)格弱平衡有望重構(gòu)。在企業(yè)自律減產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)區(qū)域水泥價(jià)格有望維持。
3、江西地區(qū)景氣度展望
3.1 需求展望
基建投資增速或?qū)⒕S持高位，有望對(duì)沖房地產(chǎn)下行帶來的需求下滑，短期內(nèi)水泥需求有望維持
從歷史表現(xiàn)來看，在大多數(shù)年份江西省水泥產(chǎn)量增速與房屋施工面積增速走勢(shì)高度吻合，房地產(chǎn)投資是影響區(qū)域水泥需求的主導(dǎo)因素（2009年水泥產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，與房地產(chǎn)走勢(shì)相背離，主要系當(dāng)年“四萬億”基建托底效應(yīng)明顯）。繼2013年高位增長(zhǎng)后，近年江西省水泥產(chǎn)量快速回落，2015年受基建投資增速大幅下跌影響，加之需求已過平臺(tái)期進(jìn)入下行階段，水泥產(chǎn)量首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（2015年江西省水泥產(chǎn)量9,438萬噸，同比下降4.19%），但整體看近三年需求增速仍好于全國(guó)平均水平。
展望2016年，房地產(chǎn)投資方面，雖然2015年省行政中心搬遷以及部分新區(qū)建設(shè)加快刺激市場(chǎng)需求釋放，江西省房地產(chǎn)銷售有所回暖，房屋新開工面積繼前期大幅回落后有所反彈，但受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣低迷影響，剛性需求逐漸減弱，加之省內(nèi)三四線城市房地產(chǎn)開發(fā)存在前期擴(kuò)張、開發(fā)過度、人口外流、有效需求不足等問題，江西省房地產(chǎn)市場(chǎng)去化壓力較為突出。在以“去庫(kù)存”為主的政策基調(diào)下，加之前期土地購(gòu)置面積大幅走低，2016年江西省房屋新開工面積增速預(yù)計(jì)難以維持現(xiàn)有高位水平，房屋施工面積增速或?qū)⑿》滦小?
基建投資方面，江西省地處長(zhǎng)江中游，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較東部地區(qū)仍有一定差距，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要集中于交通（鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等）和公共服務(wù)設(shè)施（城市軌道交通、城市地下綜合管廊等）方面。 2016年江西省政府工作報(bào)告中指出，要“加快建設(shè)一批事關(guān)發(fā)展全局的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、一批帶動(dòng)作用強(qiáng)的重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、一批惠及面廣的民生工程項(xiàng)目”，“安排省大中型建設(shè)項(xiàng)目725個(gè)，總投資約1.35萬億元，當(dāng)年完成投資3,500億元左右”，基建投資增速或?qū)⒕S持高位，有望對(duì)沖房地產(chǎn)下行帶來的需求下滑。整體看，2016年江西省水泥需求有望維持。
3.2 供給及競(jìng)合關(guān)系展望
面臨一定新增產(chǎn)能釋放壓力，但區(qū)域產(chǎn)能集中度較高，水泥價(jià)格彈性較大；若需求端得以維持，下半年價(jià)格上漲趨勢(shì)有望延續(xù)
截至2015年末，江西省擁有熟料產(chǎn)線66條，合計(jì)熟料產(chǎn)能6,504萬噸。從新增產(chǎn)能來看，2014年以來亞東水泥在九江新增1條6,000t/d產(chǎn)線，萬年青和圣塔實(shí)業(yè)相繼在贛州合計(jì)新增3條5,000t/d產(chǎn)線，面臨一定產(chǎn)能釋放壓力。不過，隨著海螺水泥收購(gòu)圣塔實(shí)業(yè)，區(qū)域產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提高（前五大企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能占比約80%），企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)策略亦較為成熟，區(qū)域水泥價(jià)格彈性較大（見圖3）。2015年上半年，受新增產(chǎn)能釋放影響，水泥價(jià)格急劇下跌，但8月份以來在萬年青和南方水泥主導(dǎo)，亞東水泥、海螺水泥、紅獅水泥等大企業(yè)共同推進(jìn)下，水泥價(jià)格持續(xù)推漲；2015年末至2016年一季度，受雨水天氣及傳統(tǒng)淡季影響，水泥價(jià)格再次下探，并跌破前期低位；4月份以來隨著需求恢復(fù)，水泥價(jià)格較往年提前推漲，若需求端在基建投資的支撐下得以維持，下半年價(jià)格上漲趨勢(shì)有望延續(xù)。
4、福建地區(qū)景氣度展望
4.1 需求展望
基建投資力度增強(qiáng)，短期內(nèi)水泥需求向好
福建省地處東南沿海地區(qū)，但相比其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海省份，區(qū)域發(fā)展不平衡，山海、城鄉(xiāng)差距較大。從水泥需求表現(xiàn)來看，2012年前福建省水泥市場(chǎng)相對(duì)封閉，處于快速成長(zhǎng)期，2012年后隨著需求增長(zhǎng)放緩及外來（海運(yùn)）水泥進(jìn)入，水泥產(chǎn)量步入高位平臺(tái)期，2015年在全國(guó)需求普降的背景下，福建省水泥產(chǎn)量仍保持近1%的微增。從水泥需求的影響因素來看，不同于大多數(shù)省份主要依靠房地產(chǎn)投資拉動(dòng)，福建省水泥需求波動(dòng)更多體現(xiàn)為房地產(chǎn)和基建投資共同作用的結(jié)果。
展望2016年，房地產(chǎn)投資方面，受銷售低迷影響，福建省房屋新開工面積自2013年高點(diǎn)持續(xù)下降，帶動(dòng)房屋施工面積增速同比回落；2016年初以來受政策寬松影響，商品房銷售面積同比顯著回升，但同期商品房待售面積同比亦大幅增長(zhǎng)，由于庫(kù)存偏高，部分城市已出現(xiàn)以價(jià)換量、加速去庫(kù)存的市場(chǎng)特征，政策效應(yīng)或?qū)⒅饾u減弱，銷售高增長(zhǎng)帶來的新開工面積增長(zhǎng)難以持續(xù)，全年房屋施工面積增速同比或?qū)⒊制剑A(yù)計(jì)不會(huì)進(jìn)一步拖累水泥需求。基建投資方面，根據(jù)福建省政府制定的《關(guān)于2016年度積極擴(kuò)大有效投資的若干意見》，2016年福建省力爭(zhēng)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域完成投資7,300億元，其中交通基礎(chǔ)設(shè)施投資1,160億元，市政基礎(chǔ)設(shè)施投資2,000億元，基建投資力度進(jìn)一步增強(qiáng)，有望對(duì)水泥需求形成支撐。整體看，在基建投資的托底作用下，短期內(nèi)福建省水泥需求向好。
4.2 供給及競(jìng)合關(guān)系展望
產(chǎn)能集中度低，隨著區(qū)域市場(chǎng)開放度提高，外來水泥進(jìn)入量持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，水泥價(jià)格面臨下行壓力
從供給端表現(xiàn)來看，截至2015年末，福建省擁有熟料產(chǎn)線47條，熟料產(chǎn)能5,186萬噸。一方面，近年福建省新建產(chǎn)線不多（2015年上半年福建水泥在泉州新投產(chǎn)一條5,000t/d產(chǎn)線，此外，紅獅水泥在漳平在建一條4,500t/d產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2017年投產(chǎn)），而另一方面，福建沿海地區(qū)散裝水泥中轉(zhuǎn)站總量規(guī)模不斷擴(kuò)大，外來水泥進(jìn)入量持續(xù)增長(zhǎng)，區(qū)域市場(chǎng)格局正逐步由相對(duì)封閉轉(zhuǎn)向開放市場(chǎng)。
從競(jìng)合關(guān)系來看，因缺少大型石灰石礦山，福建省單兵作戰(zhàn)的企業(yè)數(shù)量多，水泥產(chǎn)能集中度很低（截至2015年末CR3僅為40.77%），主導(dǎo)企業(yè)缺乏市場(chǎng)控制力；雖然繼華潤(rùn)水泥收購(gòu)福建水泥第一大股東福建省建材(控股)有限責(zé)任公司49%股權(quán)后，福建水泥與華潤(rùn)水泥2014年底再次合作成立銷售公司，但兩家經(jīng)營(yíng)管理層面整合進(jìn)展緩慢。得益于前期市場(chǎng)相對(duì)封閉以及地方保護(hù)政策，福建省水泥價(jià)格一直高于全國(guó)；但由于福建省近80%的水泥市場(chǎng)集中于沿海地區(qū)，水泥價(jià)格易受長(zhǎng)三角和珠三角海運(yùn)水泥的沖擊，隨著區(qū)域水泥市場(chǎng)開放度提高，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，福建省水泥價(jià)格自2014年起出現(xiàn)大幅下降，與全國(guó)價(jià)差逐步收窄，且面臨進(jìn)一步下行的壓力。未來仍需關(guān)注陸路、水路運(yùn)輸新格局下的區(qū)域整合進(jìn)展。
5、山東地區(qū)景氣度展望
5.1 需求展望
短期內(nèi)水泥需求受房地產(chǎn)下行趨勢(shì)的影響更大，預(yù)計(jì)2016年山東省水泥需求仍將延續(xù)下滑
山東省地處沿海，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展先行市場(chǎng)，水泥產(chǎn)量于2006年達(dá)到峰值，而后迅速回落。2009年以來在“四萬億”刺激政策下，山東省水泥需求緩慢回升，但未能達(dá)到前期高點(diǎn)；2015年受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響，山東省水泥產(chǎn)量同比下滑7.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅超過全國(guó)平均水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資是拉動(dòng)區(qū)域水泥需求的主要影響因素。
展望2016年，房地產(chǎn)投資方面，近年山東省房屋新開工面積進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，受此影響，房屋施工面積增速整體亦呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。雖然2016年初以來在房地產(chǎn)寬松政策影響下，山東省商品房銷售面積增速出現(xiàn)反彈，帶動(dòng)房屋新開工面積同比有所回升，但考慮到庫(kù)存壓力仍較大，在“去庫(kù)存”的政策背景下，預(yù)計(jì)2016年山東省房屋新開工面積仍將延續(xù)近幾年下滑趨勢(shì)。根據(jù)中債資信簡(jiǎn)單測(cè)算，假設(shè)2016年新開工面積為2015年新開工面積0.8倍，房屋施工面積同比將下滑2%左右，進(jìn)一步縮減水泥需求。
基建投資方面，2015年6月出臺(tái)的《山東省人民政府關(guān)于運(yùn)用財(cái)政政策措施進(jìn)一步推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)的意見》中提出，要“加快推進(jìn)水利、公路和鐵路建設(shè)”，“加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入”，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)政府及其他社會(huì)資金投入超過3,000億元；2016年3月發(fā)布的山東省“十三五”規(guī)劃綱要中亦進(jìn)一步明確“提升基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化水平”任務(wù)，預(yù)計(jì)山東省內(nèi)基建投資有望保持較高增速，對(duì)水泥需求形成一定正向拉動(dòng)。不過，考慮到短期內(nèi)水泥需求受房地產(chǎn)下行趨勢(shì)的影響更大，預(yù)計(jì)2016年山東省水泥需求仍將延續(xù)下滑。
5.2 供給及競(jìng)合關(guān)系展望
區(qū)域競(jìng)合關(guān)系較好，但新增產(chǎn)能投放壓力大，行業(yè)自律限產(chǎn)形成的量?jī)r(jià)弱平衡易被打破，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格難以持續(xù)回升
山東省近年新投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線數(shù)量較多，繼2014年中聯(lián)水泥在濰坊和泰安各投產(chǎn)1條6,000t/d和5,000t/d產(chǎn)線后，2015年中聯(lián)水泥和山東山水又分別新投產(chǎn)1條5,000t/d產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能310萬噸/年，此外還有已建成未投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線5條（含搬遷、技改及產(chǎn)能置換項(xiàng)目，合計(jì)熟料產(chǎn)能642萬噸），新增產(chǎn)能投放壓力仍較大。截至2015年末山東省擁有熟料產(chǎn)能1.11億噸，2015年熟料產(chǎn)量8,178萬噸，若未來新增產(chǎn)能全部釋放，山東省熟料產(chǎn)能利用率將降至70%以下。
從區(qū)域競(jìng)合關(guān)系來看，山東省主推中聯(lián)水泥和山東山水兩家企業(yè)整合市場(chǎng)，逐步形成了目前以大規(guī)模產(chǎn)線（4,000t/d以上）為主的產(chǎn)線分布結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能集中度較高（截至2015年末CR3為64.47%），區(qū)域內(nèi)規(guī)模排名前兩位的中聯(lián)水泥和山東山水保持良好的競(jìng)合關(guān)系，通過協(xié)同限產(chǎn)、控制產(chǎn)能發(fā)揮改善市場(chǎng)供需，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)有序。從2015~2016年采暖期錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行情況來看，山東省執(zhí)行力度亦較強(qiáng)，4家未按照要求停產(chǎn)的水泥企業(yè)被強(qiáng)制停產(chǎn)。受益于淡季停窯，庫(kù)存偏低位運(yùn)行，加之天氣晴好、需求逐步啟動(dòng)，2016年3月以來山東省水泥價(jià)格在主導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)下先后3次上調(diào)；但考慮到2016年供需關(guān)系整體將較2015年進(jìn)一步弱化，行業(yè)下行期企業(yè)自律限產(chǎn)形成的量?jī)r(jià)弱平衡易被打破，預(yù)計(jì)山東省水泥價(jià)格難以持續(xù)回升。
此外，山東山水控制權(quán)爭(zhēng)奪自2015年以來持續(xù)發(fā)酵，未來仍需關(guān)注山東山水的債務(wù)處置及實(shí)際控制人變更可能對(duì)省內(nèi)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局變化的影響。
