事件:
三季報EPS0.54元,符合預期。公司2014年1-9月實現營業收入113.25億元,同比增長6.94%;實現歸屬母公司凈利潤8.15億元,同比增長46.01%;EPS0.54元,符合預期。其中Q3單季營業收入為40.58億元,同比增長2.34%;歸屬母公司凈利潤為3.12億元,同比增長53.48%;EPS0.21元。公司2014年1-9月銷售毛利率為29.00%,同比提升3.60pct,銷售費用率/管理費用率分別同比上升0.28/1.04pct,財務費用率同比下降0.09pct。
點評:
1.均價上升及煤炭成本下行推動業績增長.
我們判斷公司2014年1-9月共實現水泥熟料綜合銷量3658萬噸,同比增長3.68%,增速略高于全國1-9月增速3.00%;其中Q3單季度銷量為1358萬噸,同比增長3.51%。受益于“主戰場”湖北、湖南及西南地區水泥價格上漲的提振,1-9月水泥熟料銷售均價約263元/噸,同比上漲8元/噸;得益于今年年初以來煤炭成本的顯著下行,噸毛利從去年前三季度的72元/噸上升至今年同期的85元/噸,上升13元/噸,同時噸凈利從16元/噸提升至22元/噸,上升6元/噸。
2.“高基數”或致四季度“兩湖”價格同比下降.
目前公司主要產能布局在“兩湖”及西南區域,產能占比分別為60/20%。根據數字水泥網,2014年1-9月,“兩湖”區域水泥均價比去年同期上升11元/噸,水泥產量增速在8%左右,整體量價情況好于全國平均水平,主要是中部地區基建需求相對較旺,同時區域新增產能較少(我們測算2014年湖北/湖南產能沖擊率僅約為2.5%/5.2%)。預計進入四季度旺季,“兩湖”有望跟隨華東地區提價,但目前全國水泥需求整體較為疲弱,加上2013年四季度華中價格基數較高,預計2014年四季度“兩湖”水泥價格同比可能出現下滑;西南區域格局分散,競爭較為激烈,價格仍將底部徘徊。
3.積極拓展海外布局,環保業務業內領先.
隨著國內房地產和基建投資增速周期性下滑,未來水泥需求增速將會繼續走低。2014年1-9月,房地產累計開發投資額增速僅12.50%,創2010年以來新低;2014年9月水泥產量同比增速為-2.20%,首次在旺季出現月負增長。在國內需求下行的大背景下,公司著眼長遠,繼續拓展海外布局。公司于塔吉克斯坦3000t/d生產線2013年順利投產(華新亞灣13年貢獻凈利潤1.43億),并開工建設第二條1500t/d生產線,預計2016年投產;2014年6月公司參與投資CCC公司(持股40%),于柬埔寨建設一條3200t/d的生產線,預計年底投產。此外,公司大力發展水泥窯協同處臵固廢業務,先后于秭歸、武穴、黃石、宜昌等地開展環保業務,廢棄物處理能力國內領先,我們預計公司運行和在建的環保處臵能力超過300萬噸/年。隨著國家對城市垃圾、污染土壤處理補貼政策出臺并落實,公司環保業務會大幅受益。
4.公司與四川雙馬整合動作值得期待.
華新水泥實際控制人瑞士豪瑞公司已與四川雙馬實際控制人拉法基簽署合并協議,后續若兩集團成功合并,則華新水泥與四川雙馬將一起歸入“拉法基豪瑞”旗下,由于兩家企業在西南區域市場有一定重合,后續整合動作值得期待。
5.盈利預測與投資建議.
我們預測公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤13.48億、14.18億、15.38億,EPS分別為0.90、0.95、1.03元。目前股價對應2014年PE8倍。考慮到公司行業內優秀的成本控制能力、快速擴張的海外布局以及領先的環保業務,給予公司2015年PE9倍,對應目標價8.60元,首次給予“增持”評級。
6.主要不確定因素.
地產救市政策不達預期、基建投資大幅下滑。
