公司是國內環氧乙烷精細化工領域的龍頭企業之一，專注環氧乙烷深加工，建成以聚醚單體、減水劑和晶硅切割液為主要產品的完整產業鏈。2013 年聚醚單體產量5.2 萬噸，僅次于奧克股份和佳化化學；減水劑市場占有率5.87%，行業第二；同時，公司也是國內最早進入晶硅切割液生產的企業之一，市場份額僅次于奧克股份。
聚羧酸系減水劑成長空間廣闊，切割液受益于光伏行業景氣度回升。公司聚醚單體用于生產第三代聚羧酸系減水劑，聚羧酸減水劑需求保持30%復合增長的動力：1)國家減少或禁止城區現場攪拌混凝土，國內商品混凝土市場進入快速發展期， 2013 年的商品化率約42%，大部分國家(60%-80%)的水平，我國商品混凝土市場還有很大的發展空間；2)聚羧酸減水劑成本壁壘已經打破，政策、環保和性能優勢將加速其對萘系減水劑的替代。同時，光伏行業景氣度回升，切割液需求有望恢復。
公司具有環氧乙烷一體化產業鏈的成本優勢。公司技術研發實力較強，打造了聚醚單體、減水劑濃縮液、聚羧酸泵送劑、最終產品應用的完整垂直產業鏈，使下游產品成本優勢增強，有力于市場競爭，攫取產品利潤的最大化。同時，公司靠近原材料環氧乙烷生產企業，具有原料供應的地域優勢。
本次公司擬公開發行1700 萬股，募集資金不超過2.5 億元，用于10 萬噸聚羧酸系減水劑和3 萬噸環氧乙烷衍生物項目(2014 年上半年建成投產)的建設，緩解公司產能不足的問題，提高公司的市場占有率。
我們預計公司2014-2016 年的營業收入分別為12.24 億元、13.82 億元和16.06 億元，21.93%、12.89%和16.20%；歸屬于母公司的凈利潤分別為7170 萬元、9265 萬元和1.07 億元，同比增長36.1%、29.2%和15.1%；按發行后6800 萬股計算，2014-2016 年的EPS 分別為1.05 元、1.36 元和1.57 元。綜合考慮公司所處行業地位及發展前景，給予公司2014 年25-30×PE，目標價26.25-31.50 元。
風險提示：原材料供應及價格波動的風險；環氧乙烷采購集中的風險；市場競爭加劇的風險。
