要點在市場乍暖還寒季節，宏觀數據真空期，兩會前政策空窗期，又即將進入業績前的靜默期，中金公司建材小組拜訪了海螺水泥管理層。
近日江淮地區大面積雨雪，出貨有所影響，當前的出貨數據還不能對宏觀需求有很強的指引意義。但公司反映各級銷售子公司都在積極參與大型基建項目的招投標，明顯感覺今年一季度新開工項目多，對今年的基建市場寄予重望。
我們的解讀是：今年基建新開工項目較多，因此建材使用的強度可能高于去年。基建工程的投資按階段可分為1）前期征地拆遷；2）土建施工；3）安裝及設備采購。在土建施工階段也是前中期水泥使用量最大（地基、樁體等基礎工程）。由于今年新開工項目多，而去年續建項目多，因此今年來自于基建的水泥需求增速會高于基建投資金額的投資增速。
淡季期間海螺除技改和檢修外沒有停窯，預計銷量與同期持平，執行過一次降價策略，華東降幅50-60元/噸，華南降幅略小，公司整體降幅40元左右。由于降價前的基數較高，降價后1Q噸毛利仍大幅好于同期水平。一季度業績有望大幅提升。
2014年銷量預計增長10%。產能新增1500萬噸熟料，2000萬噸水泥。新線主要位于西部、中部和海外。在產能新增逐步放緩的背景下，收購也會逐漸成為海螺的增長方式。海外拓展和產業鏈衍生作為增長的補充。
建議維持盈利預測，海螺水泥A股對應13/14P/E為9x和7x；H股對應13/14P/E為13x和10x。3月進入旺季后價格的回升以及年報、一季報大幅增長的業績有望成為股價催化劑。
我們維持A/H股“推薦”的評級，A股目標價22.5元，對應10X14eP/E；維持H股目標價40港元。
近日江淮地區大面積雨雪，出貨有所影響，當前的出貨數據還不能對宏觀需求有很強的指引意義。但公司反映各級銷售子公司都在積極參與大型基建項目的招投標，明顯感覺今年一季度新開工項目多，對今年的基建市場寄予重望。
我們的解讀是：今年基建新開工項目較多，因此建材使用的強度可能高于去年。基建工程的投資按階段可分為1）前期征地拆遷；2）土建施工；3）安裝及設備采購。在土建施工階段也是前中期水泥使用量最大（地基、樁體等基礎工程）。由于今年新開工項目多，而去年續建項目多，因此今年來自于基建的水泥需求增速會高于基建投資金額的投資增速。
淡季期間海螺除技改和檢修外沒有停窯，預計銷量與同期持平，執行過一次降價策略，華東降幅50-60元/噸，華南降幅略小，公司整體降幅40元左右。由于降價前的基數較高，降價后1Q噸毛利仍大幅好于同期水平。一季度業績有望大幅提升。
2014年銷量預計增長10%。產能新增1500萬噸熟料，2000萬噸水泥。新線主要位于西部、中部和海外。在產能新增逐步放緩的背景下，收購也會逐漸成為海螺的增長方式。海外拓展和產業鏈衍生作為增長的補充。
建議維持盈利預測，海螺水泥A股對應13/14P/E為9x和7x；H股對應13/14P/E為13x和10x。3月進入旺季后價格的回升以及年報、一季報大幅增長的業績有望成為股價催化劑。
我們維持A/H股“推薦”的評級，A股目標價22.5元，對應10X14eP/E；維持H股目標價40港元。
