19日，工信部發布了符合《水泥行業準入條件》生產線第一批名單，其中包括多家上市公司及其子公司。
其中包括冀東水泥、天山股份、安徽皖維高新材料股份有限公司、安徽荻港海螺水泥股份有限公司、華新水泥股份有限公司黃石分公司、葛洲壩宜城水泥有限公司、新疆天山水泥股份有限公司、河南省同力水泥有限公司等。
東方證券認為，結合政策預期和行業基本面情況，目前水泥股仍具有配置價值，主要源自于悲觀因素已較為充分反映之下，市場對于政策放松的博弈在下半年將反復醞釀，預期獲得相對收益的可能性較大。
旺季水泥股反彈 延續性須需求放量
水泥行業動態：上周全國水泥市場價格環比繼續攀升，幅度0.48%。上漲的區域主要是珠三角和貴陽，分別上調20-30元/噸。9月上旬，下游市場需求呈緩慢上升趨勢，個別地區價格持續上漲，其他大多數地區以平穩為主。
水泥行業判斷：廣東珠三角區和貴州貴陽的漲價主要因英德熟料生產受限所致。華東市場季節性需求回升并輔之以停窯限產，東方證券判斷價格上漲趨勢可能會維持，但對價格的提升幅度東方證券并不報以過高的期待，大幅漲價仍待需求的進一步放量（可能需要到10月份）。
東方證券判斷，固定資產投資及房地產開發投資數據的改善，成為近期水泥股反彈的催化劑，但東方證券認為，8月份數據可能含有月度擾動及基數效應的因素：7月份單月地產新開工數據為09年9月以來最低點，可能存在部分被延遲統計；鐵路固定資產投資中基本建設投資8月份單月雖同比增長19%，但環比減少1%，并且東方證券觀察到，8月挖掘機銷量環比減少2.5%，弱于季節性規律，顯示新開工尚未有明顯起色。
維持對行業“看好”的評級，建議“標配”水泥股。東方證券認為，為達“穩增長”目的，四季度地產及基建投資的回升或將持續，預計四季度行業景氣度或將因此改善，而水泥股悲觀預期已得以較充分的反映，水泥股具備配置的價值。重點關注海螺水泥(600585，買入)，公司盈利能力明顯優于行業平均，在弱市之下可不斷擴大市場份額，而其良好的資本結構及大量在手現金亦可抵御“寒冬”。
金隅股份：水泥業務拖累中期業績，地產業務增長較快
金隅股份2012年上半年實現營業收入147.5億元，同比增長12.8%，實現歸屬上市公司股東凈利潤13.87億元，同比降低15.2%，對應每股收益0.32元。公司上半年水泥業務受需求放緩影響，銷量和價格均有所下滑，拖累上半年業績，但房地產上半年結轉面積增長較快，同時商品房面積占比提升驅動房地產板塊盈利實現大幅增長，新型建材和持有型物業業務實現穩健增長，展望全年，房地產業務預計能夠完成年初目標，保持較好增長，但受價格降低影響，水泥板塊盈利大幅下滑情況仍難以明顯改善，預計全年盈利受水泥業務拖累有所下滑。
支撐評級的要點
區域需求放緩水泥銷量和價格均有所下降，拖累上半年業績：上半年受區域產能大幅增長以及需求較弱影響，銷量和價格都有所下降。上半年水泥熟料綜合銷量1,501萬噸，較去年同期降低242萬噸；。考慮到目前區域水泥價格水平較上半年進一步降低，水泥業務全年盈利降幅加大的可能性較大。
房地產上半年結轉面積同比增長28.01%，商品房面積占比提升驅動板塊盈利實現大幅增長：公司年初預計全年結轉85萬平米，上半年結轉進程較快，實現結轉面積47.89萬平方米，同比增長28.01%，完成全年計劃56%；結轉面積中商品房占比提升帶動板塊收入和利潤實現較快增長，其中房地產板塊實現主營業務收入55.70億元，同比增長42.06%；毛利21.60億元，同比增長44.39%。
持有型物業和新型建材業務保持穩定增長：上半年新型建材板塊實現主營業務收入30.12億元，同比增長19.29%；毛利5.53億元，同比增長10.82%。物業投資及管理板塊實現主營業務收入7.87億元，同比增長11.00%；毛利4.65億元，同比增長5.68%。持有型物業和新型建材業務維持穩定的增長。
評級面臨的主要風險
水泥需求低迷導致價格進一步下跌的風險。
中銀國際對公司2012-2014年每股盈利預測為0.629、0.701、0.772元，將A股目標價調整至6.30元，對應1.2倍市凈率，H股目標價調整至5.80港幣，對應0.9倍市凈率，維持買入評級。
華新水泥：業務格局逐步清晰
華新水泥發布中期業績報告，上半年銷售水泥及熟料1829萬噸，增幅7%，銷售商品混凝土93萬方，增幅10.6%；共實現營業收入54.86億元，同比下降1.53%；
實現歸屬母公司凈利潤水泥平均售價280元（不含稅），成本222元，噸毛利58元，同比下降30元，環比下降21元；混凝土平均售價300元每立方（不含稅），成本241元，方毛利59元，同比提升7元，環比提升8元；水泥噸凈利5元，其中二季度噸凈利9元左右。公司預計前三季度業績同比下降50%以上，符合預期。
二季度綜合毛利率提升，應收賬款周轉天數增長。
二季度的綜合毛利率為22.1%，較一季度環比提升3.2個百分點。二季度混凝土的銷量增加，且由于下游資金緊張，今年混凝土普遍的存在毛利率提升、應收賬款回款變慢的現象。安信證券預計水泥業務的毛利率穩中有降，但由于混凝土的收入占比提升及毛利提高，二季度的綜合毛利率環比提升。從應收賬款周轉天數看，一季度只有少量混凝土銷售，應收賬款周轉天數30天，上半年43天，去年同期15天。
水泥、商混、環保和裝備工程業務格局逐步清晰。目前公司水泥業務有兩條國內、一條國外生產線在建，開始參與柬埔寨水泥市場。湖南冷水江4500噸線預計今年10月份點火，湖南桑植2500噸生產線預計明年3月份投產，同時公司位于塔吉克斯坦的3000噸生產線預計明年7月份投產；同時，公司的董事會通過了設立香港公司作為國際業務平臺，參與柬埔寨EPC項目（3200噸水泥生產線）建設并為項目公司提供6700萬美元融資擔保，獲得項目公司40%股權的優先認購權。
公司新增混凝土產能370萬方，總產能達1370萬方，公司披露大約210萬方的在建商混產能由于市場和地方政府規劃等原因建設進程放緩；公司赤壁500t/d，武漢2*500t/d生活垃圾水泥窯協同處理項目、武漢300t/d污泥環保處臵項目均在上半年開工建設。
公司水泥產能主要區域兩湖地區的新增產能已經不多，但地區供需水平還受到長江上下游水泥流入的牽制，在此背景下安信證券認為下半年公司的出廠均價270元，較上半年下降10元，水泥成本220元，噸毛利50元左右。
安信證券預計公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股價對應市凈率1.2倍；噸企業價值318元，較歷史最低值大約有20%空間，維持增持-B評級。
風險提示：水泥價格下跌超預期，公司其他業務拓展導致費用激增。
瑞泰科技：玻璃水泥兩重天，進軍鋼鐵耐材
公司發布2012年中報，實現營業收入6.90億元，同比增長7.70%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤632.94萬元，比去年同期降低78.47%。實現基本每股收益0.0274元。
玻璃耐材下滑,水泥耐材上升
公司1h2012實現主營業務收入6.83億元，同比增長6.97%，分行業來看，玻璃窯用耐材、水泥窯用耐材和耐熱耐磨材料收入分別為2.71億元、3.06億元和1.06億元，占比分別為39.71%、44.77%和15.52%。水泥窯用耐材收入占比從2011年的38%提高到44.77%。從貢獻利潤角度來看，玻璃、水泥和耐磨耐熱材料貢獻利潤比例33：57：10，較去年同期的58：36：6有較大變化。公司在玻璃窯用耐材中具有絕對優勢。高端市場占有率在40%左右，但由于需求下滑，利潤下滑。公司水泥窯業務拓展順利，積極推廣整體承包業務，水泥窯耐材三分材料、七分安裝保養，因此綜合服務將實現水泥企業和耐材廠的雙贏，未來空間仍較大。
分產品來看，玻璃熔窯中應用的產品主要是熔鑄鋯剛玉、熔鑄氧化鋁和硅質耐火材料。由于去年同期光伏玻璃等市場需求旺盛，所需耐火材料品質高于普通浮法玻璃熔窯，附加值高的熔鑄氧化鋁的銷量大增，今年由于浮法的玻璃4-5年周期和金融危機的疊加作用，使得需求下滑明顯熔鑄氧化鋁的收入同比下降66.19%，毛利率為42%，較去年同期提高3個百分點。而熔鑄鋯剛玉系列收入變動不大，毛利則從去年同期的28.10%下滑至14.91%。水泥窯中應用的主要產品為堿性耐火材料、不定形耐火材料和鋁硅質耐火材料。其營業收入增長分別為14.12%、60.07%和13.38%。毛利率分別為37.22%、33.67%和25.57%，同比變化分別為7.07%、-2.24%和-1.26%。
進軍鋼鐵耐材，打開更大市場空間，提高抗風險能力
公司進軍鋼鐵耐材主要出于以下幾個方面的考慮：1、鋼鐵耐材市場空間大：鋼鐵耐材更換頻率高，存量市場大，鋼鐵用耐材占整個耐材市場的70%，而玻璃和水泥則各占4%和7%左右。2、鋼鐵耐材需求受經濟周期影響相對較小。3、鋼鐵耐材市場集中尚不高。
玻璃窯耐材外銷增長顯著
2012年上半年，公司產品外銷收入8301萬元，同比增長107.47%。由于玻璃的性質，國際玻璃市場尤其是日用玻璃市場必須貼近終端消費，但是玻璃窯用耐材可以進行全球采購。近年來國際市場的消費習慣從使用塑料回歸到使用玻璃，日用玻璃市場穩健。玻璃產能：全球的40%是中國，60%是其他。但是日用玻璃國外占比更高，公司重點開發國外日用玻璃市場。國際市場對瑞泰越來越重要。國際未來幾年會有比較好的增長。
應收賬款、財務費用、資產減值損失增加
公司上半年增加2.8億借款，財務費用同比增加68.9%。市場競爭的加劇使賒銷額度加大，本期應收賬款增加15213萬元。應收賬款增加帶來壞賬準備計提增加，本期計提壞賬損失986萬元，較去年同期增加357萬元。
盈利預測與投資評級
中信建投預計公司2012、2013和2014年收入分別為15.01億元、17.50億元和20.22億元。對應歸屬于母公司的凈利潤14.91億元、23.38億元和37.48億元，EPS分別為0.065元、0.101元和0.162元。預計公司下半年玻璃業務仍然很難有起色，而公司在玻璃窯用耐材領域仍然具有絕對優勢；在水泥領域擴張速度快，整體承包模式實現雙贏，大股東中建材的市場空間仍待挖掘；進軍鋼鐵耐材開拓更大市場空間，如果下游需求轉暖公司盈利能力將回升。維持“增持”評級。下調目標價至6元。
尖峰集團：公司水泥業務盈利下滑，投資收益大幅增加
公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合湘財證券的預期。
公司2012年1-6月實現營業收入7.85億元，同比增長0.77%；營業利潤1.85億元，同比下降6.6%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.58億元，同比增長2.52%；EPS為0.46元，基本符合湘財證券的預期。
公司主業之一水泥業務盈利下滑明顯，業績略增主要依靠投資收益。
公司并表的生產線有兩條，一條為大冶尖峰，水泥產能200萬噸；另一條為在建生產線云南尖峰，水泥產能120萬噸。今年以來受需求疲軟影響，水泥價格持續下跌，公司目前投產生產線所處的大冶地區屬鄂東地區，是今年競爭環境較為激烈的地區，價格較去年同期有較大幅度下滑，造成上半年公司水泥業務盈利能力下降。上半年公司水泥業務實現營業收入3.03億元，同比下降5.29%；毛利率22.82%，同比減少10.44個百分點。公司目前在建生產線云南尖峰水泥項目已基本完工，進入設備聯動調試階段，由于云南市場的競爭格局較鄂東稍好，四季度若云南熟料線能投產，或對公司水泥業務盈利提升有一定利好。
醫藥業務方面，《抗菌藥物臨床應用管理辦法》的發布對尖峰目前的拳頭產品頭孢甲肟的銷售帶來較大沖擊，該藥銷量有所下降。上半年醫藥業務收入4.02億元，同比增長3.84%；毛利率17.54%，同比減少1.05個百分點。未來為了降低抗生素管理對公司造成的不利影響，公司計劃將通過增加其他新藥品以及拓展藥品生產領域來進行彌補。
公司上半年對外投資取得了較大收益，其中，參股公司天津天士力(600535,股吧)集團的投資收益達9809.81萬元，占公司凈利潤比重為62.2%；對南方水泥的投資收益為2100萬元，占公司凈利潤比重為13.31%。公司上半年投資收益共計1.39億元，同比增長41.15%。扣除投資收益，公司營業利潤同比下降近54%。近年來公司一直積極通過股權投資來實現間接式的產能擴張以及業績增長。
水泥與醫藥業務互補是公司最大亮點。
目前水泥和醫藥業務仍是公司最主要的收入和利潤來源，兩者形成了非常明顯的互補，相互支撐，有利于水泥業務波動期間平滑公司業績。
盈利預測和投資建議。
湘財證券預計公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元，對應8月27日收盤價PE分別為12、10和8倍，維持“買入”評級，目標價12元。
重點關注事項。
股價催化劑：水泥需求全面回暖。風險提示：下游需求增速低于預期。
寧夏建材：水泥業務下滑，加快混凝土布局
業績報虧，水泥產品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發布中報業績，2012年上半年共銷售水泥448萬噸，同比增長20.4%；銷售商品混凝土58.2萬方；實現營業收入12.78億元，同比增長7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬元，同比減少112.96%，二季度凈利潤4344萬元，折合每股收益0.09元，業績基本符合預期。上半年水泥銷售均價244元，同比下降53元，環比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環比下降43元；商品混凝土銷售均價304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長137%，毛利率32%；應收賬款周轉天數顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實現1.77億元，同比增長137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個百分點；與此對應的是，應收賬款較去年年底增加2.3億元；應收賬款周轉天數同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業績大幅下滑拖累公司業績。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區域市場需求增速下滑，水泥產能過剩等原因，本期共錄得2472萬元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當。
加快發展下游商品混凝土業務。公司擁有在建產能有500萬噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產能暫時不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購天水華建混凝土工程公司60%股權，2012年上半年收購平羅金長城100%股權，收購寧夏煜皓砼業100%股權，由子公司寧夏賽馬混凝土擴股吸收合并寧夏科進砼業資產；同時今年上半年投產100萬方自建混凝土產能，下半年還有50萬方產能投產。
2012年供給壓力較大，行業在低位徘徊。2011年寧夏地區新增4條線，合計產能276萬噸，增速19%；2012年預計新投3-4條，產能增速15-20%；預計2013年的供給壓力減輕7-10%的產能增長。與此對應，今年前7個月寧夏地區需求增速不到8%。雖然從二季度的價格看來，公司的在區域內的水泥業務已經無利可圖，因此價格下行的空間已經不大，但向上依然受到壓制。
我們下調盈利預測至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價格對應的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評級。
風險提示：新投產能無法正常發揮，拖累公司業績。
寧夏建材：水泥業務下滑，加快混凝土布局
業績報虧，水泥產品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發布中報業績，2012年上半年共銷售水泥448萬噸，同比增長20.4%；銷售商品混凝土58.2萬方；實現營業收入12.78億元，同比增長7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬元，同比減少112.96%，二季度凈利潤4344萬元，折合每股收益0.09元，業績基本符合預期。上半年水泥銷售均價244元，同比下降53元，環比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環比下降43元；商品混凝土銷售均價304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長137%，毛利率32%；應收賬款周轉天數顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實現1.77億元，同比增長137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個百分點；與此對應的是，應收賬款較去年年底增加2.3億元；應收賬款周轉天數同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業績大幅下滑拖累公司業績。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區域市場需求增速下滑，水泥產能過剩等原因，本期共錄得2472萬元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當。
加快發展下游商品混凝土業務。公司擁有在建產能有500萬噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產能暫時不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購天水華建混凝土工程公司60%股權，2012年上半年收購平羅金長城100%股權，收購寧夏煜皓砼業100%股權，由子公司寧夏賽馬混凝土擴股吸收合并寧夏科進砼業資產；同時今年上半年投產100萬方自建混凝土產能，下半年還有50萬方產能投產。
2012年供給壓力較大，行業在低位徘徊。2011年寧夏地區新增4條線，合計產能276萬噸，增速19%；2012年預計新投3-4條，產能增速15-20%；預計2013年的供給壓力減輕7-10%的產能增長。與此對應，今年前7個月寧夏地區需求增速不到8%。雖然從二季度的價格看來，公司的在區域內的水泥業務已經無利可圖，因此價格下行的空間已經不大，但向上依然受到壓制。
安信證券下調盈利預測至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價格對應的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評級。
風險提示：新投產能無法正常發揮，拖累公司業績。
冀東水泥：區域供求惡化，景氣底部徘徊
投資要點
2012年上半年實現營業收入63.80億元，同比減少10.68%；實現歸屬于母公司的凈利潤1.12億元，同比減少85.05%，EPS0.083元，符合預期。
量價齊跌令業績大幅下滑：上半年銷售水泥及熟料3073萬噸（統計口徑），同比減少約6%，出廠均價東方證券估算約降3個百分點，并由于產能利用率的下降推高了成本，上半年綜合毛利率同比下降約7.7個百分點至24.54%。
公司主戰場華北地區（收入占比近7成）上半年競爭格局惡化：東方證券統計華北各省合計1-6月水泥產量累計同比增速僅約1.65%，明顯低于全國5.31%的增幅，而河北省上半年產量同比下降1.27%，而產能方面東方證券測算今年河北、山西內蒙古增量在10個百分點左右，受此影響，河北水泥價格降至2008年至今的最低位。東北區域（公司收入占比約15%）上半年景氣度較高，水泥價格同比提升約100元/噸，但東方證券判斷，下半年受河北等低價水泥沖擊，東北水泥價格預計有下行的壓力。
期間費用率大幅上升約7個百分點至24.49%，并主要體現為管理費用率增長約2.8個百分點及財務費用率增長約8個百分點，系子公司在建項目正式投產、貸款利息費用化及融資總額增加所致。投資凈收益大幅增長主要是冀東海德堡（涇陽）及鞍山冀東盈利情況明顯好轉所致，另外，營業外收入8848萬元主要是收到資源綜合利用增值稅返。
報告期內，秦嶺新線、永吉公司順利建成投產，吳堡冀東收購工作取得進展，截至今年2季度末，東方證券統計公司水泥總產能達到約8700萬噸（熟料產能折算），計入聯營及合營公司產能合計約1.1億噸。
財務與估值
考慮到區域景氣的回落且尚難有明確的反轉趨勢，東方證券下調對公司2012-2014年EPS預測至0.27、0.40、0.56元，按照可比公司平均PB，對應目標價11.90元，維持對公司的“增持”評級。
海螺水泥：行業經歷底部帶來公司整合良機
公司近日公布12年半年度報告，1-6月份公司實現營業收入203億元，同比下降8.22%，歸屬于母公司的凈利潤為29.17億元，同比下降51.33%,基本每股收益0.53元。其中2季度實現營業收入117億元，同比降10%，2季度歸屬母公司的凈利潤為16.7億元，同比降55.8%，基本每股收益0.31元。業績基本符合預期。
投資要點：
華東、中南價格持續回落是上半年盈利大幅下滑主因，未來盈利恢復將偏平。公司1-6月水泥和熟料凈銷量為8055萬噸，同比增13.7%，其中2季度水泥和熟料凈銷量為4805萬噸，同比增14.8%，實際產能利用率預計在90%左右，而同期行業的產能利用率僅在70%附近，公司“以價換量”策略凸顯。在銷量較快增長的背景下，公司盈利大幅下降的主因為華東和中南水泥售價顯著回落。水泥需求增速放緩致華東和中南地區水泥售價分別較去年同期下降了20.6%和13.2%，價格回落使得公司2季度綜合噸毛利已經降至66元/噸，綜合噸凈利則降至36元/噸，分別較去年同期下降72元/噸和54元/噸。在政府幾無可能再出臺大規模刺激政策的背景下，行業走出景氣低點只能依靠產能的退出，預計這一過程將持續到明年下半年。
公司卓越的費用控制能力在行業經歷底部時愈發彰顯。在收入同比下降的背景下，12年上半年公司的期間費用率依舊控制在12%以內，對應噸費用為24元/噸，較11年略微上升，但大幅低于行業平均的42元/噸的水平。公司卓越的費用控制能力使得公司能夠在行業大面積面臨虧損的情況下，仍能實現20-30元/噸的噸凈利，賦予公司足夠深厚的盈利安全墊，為開展行業整合奠定堅實的盈利基礎。
行業經歷底部帶來逆周期擴張良機。公司前兩次產能的高速擴張期恰好都是行業處于景氣度低點的時候，分別是04年底05年初和08年底09年初。11年下半年以來的新一輪行業向下調整，給公司帶來逆周期擴張良機，公司或將再次抓住機會擴大市場份額，不過這一次產能擴張將以收購為主。公司在上半年就完成了南威水泥等5個項目的收購，在明年中投證券有望看到公司在行業整合方面更大的動作。
給予推薦評級。中投證券預計12-14年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66億元，對應12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當前股價對應12年14.1倍的PE,考慮到公司能夠憑借行業整合進一步擴大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評級。
亞泰集團：協同維持水泥高價，積極推盤地產增長
亞泰集團2012年上半年實現營業收入48.9億元，同增-5.58%；凈利潤3.3億元，同增3.98%；實現EPS0.18元。2季度凈利潤2.26億元，同增-1.7%，環增109%。總體毛利率33.5%，同增6個百分點，主要因水泥價格提高。投資收益2.4億，同增193%，因出售江海證券股權、榮昌地鐵管片有限公司股權，同時東北證券(000686,股吧)上半年經營效益較好。但銷售費率同增2.2個pp，因地產廣告費增加；管理費率同增2.6個pp；財務費率同增2.9個pp。
分業務經營情況：建材銷售收入29億同增-7.2%，毛利率同增9.6個百分點，因東北區協同效果好，水泥價格上升50-70元，但需求不足銷售量較去年有所下降；地產銷售收入6.15億元同增22.4%，毛利率同降1.7個百分點，主要受政策影響房價下跌趨勢。醫藥和煤炭分別同增24%和-30%。
與朝鮮羅先市簽訂合作框架協議，共同投資建設亞泰羅先建材工業園，水泥粉磨生產線力爭2012年9月動工一年建設完成。中國與朝鮮實踐聯手開發經濟區，全面加快羅先港灣和鐵路改建工程，將帶動公司水泥銷售，未來或將在朝鮮有更大發展。同時東北基建欠賬較多，沈陽明年舉辦全運會市政設施有待改善，因此需求潛力較大，若資金面好轉則需求將有好轉。
公司所處東北區域供需關系全國最好，企業協同維持水泥價格，資金面改善后將刺激銷量增長，明年將比今年好。地產推盤積極，預計明年銷售增長快。預計12-13年EPS0.48和0.54元，增持，目標價7.5元。
同力水泥：費用改善、退稅增加致業績超預期
事件：
公司2012年上半年實現營業收入19.73億元，同比增長-2.75%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤為0.97億元，同比增長8.61%；實現EPS為0.29元，Q1、Q2分別為0.08、0.21元。
點評：
公司業績超出興業證券此前預期。業績超預期的主要原因有：管理費用率的下降，營業外收入（主要為增值稅退稅）同比增加。
公司Q1、Q2營業收入同比增速分別為-3.6%、-2.1%，營業成本同比增速分別為1.4%、1.3%。收入同比增速為負主要為水泥價格同比下滑，而成本同比增速為正主要由于煤炭價格同比上升。公司Q2毛利率達到26.9%，環比Q1的20.8%增加了近6個百分點，毛利率環比提升主要由于河南省水泥價格的旺季提價效應。興業證券測算公司Q2水泥價格出廠均價環比上漲了15元/噸左右。
管理費用率同比下降是公司利潤增長的原因之一。公司Q2、Q1管理費用率分別為7.6%、7.8%，分別比去年同期降低2、3.2個百分點。管理費用率的降低主要由于公司維修費用的降低所致。公司2011年上半年維修費用達到1.24億元，而2012年上半年僅有0.58億元。
增值稅退稅同比增加。公司上半年營業外收入達到4470萬元（Q1、Q2分別為1774、2697萬元），而去年同期僅有443萬元（Q1、Q2分別為188、254萬元）。公司上半年營業外收入中絕大部分為增值稅退稅，達到4205萬元，去年上半年僅有204萬元。
公司凈利潤為1.4億元，而經營性現金流達到4.1億元，盈利質量高。公司Q1、Q2應收賬款周轉率分別為13.2、14.4，環比、同比均出現持續改善。
Q2存貨周轉率為2.4，較Q1的2.0出現環比改善。相比其他水泥企業，公司在經濟衰退期仍能保持良好的盈利質量，顯得難能可貴。
公司已經完成義馬水泥（5000TPD，位于三門峽市）的收購，下半年有望增厚利潤。公司已經完成了對義馬水泥的資產交割，并實現了人員進駐，于2012-6-30開始并表。公司的生產經營管理水平是國內一流的（窯運轉率及成本控制能力可媲美海螺水泥）。隨著后期對收購資產的改造完成，該資產有望扭虧為盈，并在下半年貢獻利潤。
維持公司“買入”評級。興業證券預計公司2012-2013年EPS分別為0.75、0.93、1.11元，對應PE分別為13.3、10.7、9.0倍，公司較同行估值優勢明顯，維持“買入”評級。
風險提示：區域產能超預期投放；宏觀經濟復蘇低于預期。
其中包括冀東水泥、天山股份、安徽皖維高新材料股份有限公司、安徽荻港海螺水泥股份有限公司、華新水泥股份有限公司黃石分公司、葛洲壩宜城水泥有限公司、新疆天山水泥股份有限公司、河南省同力水泥有限公司等。
東方證券認為，結合政策預期和行業基本面情況，目前水泥股仍具有配置價值，主要源自于悲觀因素已較為充分反映之下，市場對于政策放松的博弈在下半年將反復醞釀，預期獲得相對收益的可能性較大。
旺季水泥股反彈 延續性須需求放量
水泥行業動態：上周全國水泥市場價格環比繼續攀升，幅度0.48%。上漲的區域主要是珠三角和貴陽，分別上調20-30元/噸。9月上旬，下游市場需求呈緩慢上升趨勢，個別地區價格持續上漲，其他大多數地區以平穩為主。
水泥行業判斷：廣東珠三角區和貴州貴陽的漲價主要因英德熟料生產受限所致。華東市場季節性需求回升并輔之以停窯限產，東方證券判斷價格上漲趨勢可能會維持，但對價格的提升幅度東方證券并不報以過高的期待，大幅漲價仍待需求的進一步放量（可能需要到10月份）。
東方證券判斷，固定資產投資及房地產開發投資數據的改善，成為近期水泥股反彈的催化劑，但東方證券認為，8月份數據可能含有月度擾動及基數效應的因素：7月份單月地產新開工數據為09年9月以來最低點，可能存在部分被延遲統計；鐵路固定資產投資中基本建設投資8月份單月雖同比增長19%，但環比減少1%，并且東方證券觀察到，8月挖掘機銷量環比減少2.5%，弱于季節性規律，顯示新開工尚未有明顯起色。
維持對行業“看好”的評級，建議“標配”水泥股。東方證券認為，為達“穩增長”目的，四季度地產及基建投資的回升或將持續，預計四季度行業景氣度或將因此改善，而水泥股悲觀預期已得以較充分的反映，水泥股具備配置的價值。重點關注海螺水泥(600585，買入)，公司盈利能力明顯優于行業平均，在弱市之下可不斷擴大市場份額，而其良好的資本結構及大量在手現金亦可抵御“寒冬”。
金隅股份：水泥業務拖累中期業績，地產業務增長較快
金隅股份2012年上半年實現營業收入147.5億元，同比增長12.8%，實現歸屬上市公司股東凈利潤13.87億元，同比降低15.2%，對應每股收益0.32元。公司上半年水泥業務受需求放緩影響，銷量和價格均有所下滑，拖累上半年業績，但房地產上半年結轉面積增長較快，同時商品房面積占比提升驅動房地產板塊盈利實現大幅增長，新型建材和持有型物業業務實現穩健增長，展望全年，房地產業務預計能夠完成年初目標，保持較好增長，但受價格降低影響，水泥板塊盈利大幅下滑情況仍難以明顯改善，預計全年盈利受水泥業務拖累有所下滑。
支撐評級的要點
區域需求放緩水泥銷量和價格均有所下降，拖累上半年業績：上半年受區域產能大幅增長以及需求較弱影響，銷量和價格都有所下降。上半年水泥熟料綜合銷量1,501萬噸，較去年同期降低242萬噸；。考慮到目前區域水泥價格水平較上半年進一步降低，水泥業務全年盈利降幅加大的可能性較大。
房地產上半年結轉面積同比增長28.01%，商品房面積占比提升驅動板塊盈利實現大幅增長：公司年初預計全年結轉85萬平米，上半年結轉進程較快，實現結轉面積47.89萬平方米，同比增長28.01%，完成全年計劃56%；結轉面積中商品房占比提升帶動板塊收入和利潤實現較快增長，其中房地產板塊實現主營業務收入55.70億元，同比增長42.06%；毛利21.60億元，同比增長44.39%。
持有型物業和新型建材業務保持穩定增長：上半年新型建材板塊實現主營業務收入30.12億元，同比增長19.29%；毛利5.53億元，同比增長10.82%。物業投資及管理板塊實現主營業務收入7.87億元，同比增長11.00%；毛利4.65億元，同比增長5.68%。持有型物業和新型建材業務維持穩定的增長。
評級面臨的主要風險
水泥需求低迷導致價格進一步下跌的風險。
中銀國際對公司2012-2014年每股盈利預測為0.629、0.701、0.772元，將A股目標價調整至6.30元，對應1.2倍市凈率，H股目標價調整至5.80港幣，對應0.9倍市凈率，維持買入評級。
華新水泥：業務格局逐步清晰
華新水泥發布中期業績報告，上半年銷售水泥及熟料1829萬噸，增幅7%，銷售商品混凝土93萬方，增幅10.6%；共實現營業收入54.86億元，同比下降1.53%；
實現歸屬母公司凈利潤水泥平均售價280元（不含稅），成本222元，噸毛利58元，同比下降30元，環比下降21元；混凝土平均售價300元每立方（不含稅），成本241元，方毛利59元，同比提升7元，環比提升8元；水泥噸凈利5元，其中二季度噸凈利9元左右。公司預計前三季度業績同比下降50%以上，符合預期。
二季度綜合毛利率提升，應收賬款周轉天數增長。
二季度的綜合毛利率為22.1%，較一季度環比提升3.2個百分點。二季度混凝土的銷量增加，且由于下游資金緊張，今年混凝土普遍的存在毛利率提升、應收賬款回款變慢的現象。安信證券預計水泥業務的毛利率穩中有降，但由于混凝土的收入占比提升及毛利提高，二季度的綜合毛利率環比提升。從應收賬款周轉天數看，一季度只有少量混凝土銷售，應收賬款周轉天數30天，上半年43天，去年同期15天。
水泥、商混、環保和裝備工程業務格局逐步清晰。目前公司水泥業務有兩條國內、一條國外生產線在建，開始參與柬埔寨水泥市場。湖南冷水江4500噸線預計今年10月份點火，湖南桑植2500噸生產線預計明年3月份投產，同時公司位于塔吉克斯坦的3000噸生產線預計明年7月份投產；同時，公司的董事會通過了設立香港公司作為國際業務平臺，參與柬埔寨EPC項目（3200噸水泥生產線）建設并為項目公司提供6700萬美元融資擔保，獲得項目公司40%股權的優先認購權。
公司新增混凝土產能370萬方，總產能達1370萬方，公司披露大約210萬方的在建商混產能由于市場和地方政府規劃等原因建設進程放緩；公司赤壁500t/d，武漢2*500t/d生活垃圾水泥窯協同處理項目、武漢300t/d污泥環保處臵項目均在上半年開工建設。
公司水泥產能主要區域兩湖地區的新增產能已經不多，但地區供需水平還受到長江上下游水泥流入的牽制，在此背景下安信證券認為下半年公司的出廠均價270元，較上半年下降10元，水泥成本220元，噸毛利50元左右。
安信證券預計公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股價對應市凈率1.2倍；噸企業價值318元，較歷史最低值大約有20%空間，維持增持-B評級。
風險提示：水泥價格下跌超預期，公司其他業務拓展導致費用激增。
瑞泰科技：玻璃水泥兩重天，進軍鋼鐵耐材
公司發布2012年中報，實現營業收入6.90億元，同比增長7.70%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤632.94萬元，比去年同期降低78.47%。實現基本每股收益0.0274元。
玻璃耐材下滑,水泥耐材上升
公司1h2012實現主營業務收入6.83億元，同比增長6.97%，分行業來看，玻璃窯用耐材、水泥窯用耐材和耐熱耐磨材料收入分別為2.71億元、3.06億元和1.06億元，占比分別為39.71%、44.77%和15.52%。水泥窯用耐材收入占比從2011年的38%提高到44.77%。從貢獻利潤角度來看，玻璃、水泥和耐磨耐熱材料貢獻利潤比例33：57：10，較去年同期的58：36：6有較大變化。公司在玻璃窯用耐材中具有絕對優勢。高端市場占有率在40%左右，但由于需求下滑，利潤下滑。公司水泥窯業務拓展順利，積極推廣整體承包業務，水泥窯耐材三分材料、七分安裝保養，因此綜合服務將實現水泥企業和耐材廠的雙贏，未來空間仍較大。
分產品來看，玻璃熔窯中應用的產品主要是熔鑄鋯剛玉、熔鑄氧化鋁和硅質耐火材料。由于去年同期光伏玻璃等市場需求旺盛，所需耐火材料品質高于普通浮法玻璃熔窯，附加值高的熔鑄氧化鋁的銷量大增，今年由于浮法的玻璃4-5年周期和金融危機的疊加作用，使得需求下滑明顯熔鑄氧化鋁的收入同比下降66.19%，毛利率為42%，較去年同期提高3個百分點。而熔鑄鋯剛玉系列收入變動不大，毛利則從去年同期的28.10%下滑至14.91%。水泥窯中應用的主要產品為堿性耐火材料、不定形耐火材料和鋁硅質耐火材料。其營業收入增長分別為14.12%、60.07%和13.38%。毛利率分別為37.22%、33.67%和25.57%，同比變化分別為7.07%、-2.24%和-1.26%。
進軍鋼鐵耐材，打開更大市場空間，提高抗風險能力
公司進軍鋼鐵耐材主要出于以下幾個方面的考慮：1、鋼鐵耐材市場空間大：鋼鐵耐材更換頻率高，存量市場大，鋼鐵用耐材占整個耐材市場的70%，而玻璃和水泥則各占4%和7%左右。2、鋼鐵耐材需求受經濟周期影響相對較小。3、鋼鐵耐材市場集中尚不高。
玻璃窯耐材外銷增長顯著
2012年上半年，公司產品外銷收入8301萬元，同比增長107.47%。由于玻璃的性質，國際玻璃市場尤其是日用玻璃市場必須貼近終端消費，但是玻璃窯用耐材可以進行全球采購。近年來國際市場的消費習慣從使用塑料回歸到使用玻璃，日用玻璃市場穩健。玻璃產能：全球的40%是中國，60%是其他。但是日用玻璃國外占比更高，公司重點開發國外日用玻璃市場。國際市場對瑞泰越來越重要。國際未來幾年會有比較好的增長。
應收賬款、財務費用、資產減值損失增加
公司上半年增加2.8億借款，財務費用同比增加68.9%。市場競爭的加劇使賒銷額度加大，本期應收賬款增加15213萬元。應收賬款增加帶來壞賬準備計提增加，本期計提壞賬損失986萬元，較去年同期增加357萬元。
盈利預測與投資評級
中信建投預計公司2012、2013和2014年收入分別為15.01億元、17.50億元和20.22億元。對應歸屬于母公司的凈利潤14.91億元、23.38億元和37.48億元，EPS分別為0.065元、0.101元和0.162元。預計公司下半年玻璃業務仍然很難有起色，而公司在玻璃窯用耐材領域仍然具有絕對優勢；在水泥領域擴張速度快，整體承包模式實現雙贏，大股東中建材的市場空間仍待挖掘；進軍鋼鐵耐材開拓更大市場空間，如果下游需求轉暖公司盈利能力將回升。維持“增持”評級。下調目標價至6元。
尖峰集團：公司水泥業務盈利下滑，投資收益大幅增加
公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合湘財證券的預期。
公司2012年1-6月實現營業收入7.85億元，同比增長0.77%；營業利潤1.85億元，同比下降6.6%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.58億元，同比增長2.52%；EPS為0.46元，基本符合湘財證券的預期。
公司主業之一水泥業務盈利下滑明顯，業績略增主要依靠投資收益。
公司并表的生產線有兩條，一條為大冶尖峰，水泥產能200萬噸；另一條為在建生產線云南尖峰，水泥產能120萬噸。今年以來受需求疲軟影響，水泥價格持續下跌，公司目前投產生產線所處的大冶地區屬鄂東地區，是今年競爭環境較為激烈的地區，價格較去年同期有較大幅度下滑，造成上半年公司水泥業務盈利能力下降。上半年公司水泥業務實現營業收入3.03億元，同比下降5.29%；毛利率22.82%，同比減少10.44個百分點。公司目前在建生產線云南尖峰水泥項目已基本完工，進入設備聯動調試階段，由于云南市場的競爭格局較鄂東稍好，四季度若云南熟料線能投產，或對公司水泥業務盈利提升有一定利好。
醫藥業務方面，《抗菌藥物臨床應用管理辦法》的發布對尖峰目前的拳頭產品頭孢甲肟的銷售帶來較大沖擊，該藥銷量有所下降。上半年醫藥業務收入4.02億元，同比增長3.84%；毛利率17.54%，同比減少1.05個百分點。未來為了降低抗生素管理對公司造成的不利影響，公司計劃將通過增加其他新藥品以及拓展藥品生產領域來進行彌補。
公司上半年對外投資取得了較大收益，其中，參股公司天津天士力(600535,股吧)集團的投資收益達9809.81萬元，占公司凈利潤比重為62.2%；對南方水泥的投資收益為2100萬元，占公司凈利潤比重為13.31%。公司上半年投資收益共計1.39億元，同比增長41.15%。扣除投資收益，公司營業利潤同比下降近54%。近年來公司一直積極通過股權投資來實現間接式的產能擴張以及業績增長。
水泥與醫藥業務互補是公司最大亮點。
目前水泥和醫藥業務仍是公司最主要的收入和利潤來源，兩者形成了非常明顯的互補，相互支撐，有利于水泥業務波動期間平滑公司業績。
盈利預測和投資建議。
湘財證券預計公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元，對應8月27日收盤價PE分別為12、10和8倍，維持“買入”評級，目標價12元。
重點關注事項。
股價催化劑：水泥需求全面回暖。風險提示：下游需求增速低于預期。
寧夏建材：水泥業務下滑，加快混凝土布局
業績報虧，水泥產品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發布中報業績，2012年上半年共銷售水泥448萬噸，同比增長20.4%；銷售商品混凝土58.2萬方；實現營業收入12.78億元，同比增長7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬元，同比減少112.96%，二季度凈利潤4344萬元，折合每股收益0.09元，業績基本符合預期。上半年水泥銷售均價244元，同比下降53元，環比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環比下降43元；商品混凝土銷售均價304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長137%，毛利率32%；應收賬款周轉天數顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實現1.77億元，同比增長137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個百分點；與此對應的是，應收賬款較去年年底增加2.3億元；應收賬款周轉天數同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業績大幅下滑拖累公司業績。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區域市場需求增速下滑，水泥產能過剩等原因，本期共錄得2472萬元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當。
加快發展下游商品混凝土業務。公司擁有在建產能有500萬噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產能暫時不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購天水華建混凝土工程公司60%股權，2012年上半年收購平羅金長城100%股權，收購寧夏煜皓砼業100%股權，由子公司寧夏賽馬混凝土擴股吸收合并寧夏科進砼業資產；同時今年上半年投產100萬方自建混凝土產能，下半年還有50萬方產能投產。
2012年供給壓力較大，行業在低位徘徊。2011年寧夏地區新增4條線，合計產能276萬噸，增速19%；2012年預計新投3-4條，產能增速15-20%；預計2013年的供給壓力減輕7-10%的產能增長。與此對應，今年前7個月寧夏地區需求增速不到8%。雖然從二季度的價格看來，公司的在區域內的水泥業務已經無利可圖，因此價格下行的空間已經不大，但向上依然受到壓制。
我們下調盈利預測至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價格對應的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評級。
風險提示：新投產能無法正常發揮，拖累公司業績。
寧夏建材：水泥業務下滑，加快混凝土布局
業績報虧，水泥產品盈利能力大幅下滑。寧夏建材發布中報業績，2012年上半年共銷售水泥448萬噸，同比增長20.4%；銷售商品混凝土58.2萬方；實現營業收入12.78億元，同比增長7.86%；上半年歸屬于母公司所有者虧損2403萬元，同比減少112.96%，二季度凈利潤4344萬元，折合每股收益0.09元，業績基本符合預期。上半年水泥銷售均價244元，同比下降53元，環比下降51元；水泥噸毛利32元，同比下降64元，環比下降43元；商品混凝土銷售均價304元每立方，方毛利為97元。
商品混凝土收入增長137%，毛利率32%；應收賬款周轉天數顯著增加。上半年商品混凝土的銷售收入實現1.77億元，同比增長137.2%；毛利率32%，同比提高2.87個百分點；與此對應的是，應收賬款較去年年底增加2.3億元；應收賬款周轉天數同比顯著增加，有去年同期的29天提高至本期的64天。
參股公司業績大幅下滑拖累公司業績。公司分別參股烏海市西水水泥和包頭市西水水泥各45%；由于區域市場需求增速下滑，水泥產能過剩等原因，本期共錄得2472萬元虧損，和公司上半年的虧損額基本相當。
加快發展下游商品混凝土業務。公司擁有在建產能有500萬噸；在需求增速放緩的背景下，水泥產能暫時不存在瓶頸。在此背景下，公司逐步加快了商品混凝土的布局，2011年收購天水華建混凝土工程公司60%股權，2012年上半年收購平羅金長城100%股權，收購寧夏煜皓砼業100%股權，由子公司寧夏賽馬混凝土擴股吸收合并寧夏科進砼業資產；同時今年上半年投產100萬方自建混凝土產能，下半年還有50萬方產能投產。
2012年供給壓力較大，行業在低位徘徊。2011年寧夏地區新增4條線，合計產能276萬噸，增速19%；2012年預計新投3-4條，產能增速15-20%；預計2013年的供給壓力減輕7-10%的產能增長。與此對應，今年前7個月寧夏地區需求增速不到8%。雖然從二季度的價格看來，公司的在區域內的水泥業務已經無利可圖，因此價格下行的空間已經不大，但向上依然受到壓制。
安信證券下調盈利預測至每股收益2012年0.05元，2013年0.28元和2014年0.46元；
目前價格對應的市凈率1倍左右，維持“增持-B”評級。
風險提示：新投產能無法正常發揮，拖累公司業績。
冀東水泥：區域供求惡化，景氣底部徘徊
投資要點
2012年上半年實現營業收入63.80億元，同比減少10.68%；實現歸屬于母公司的凈利潤1.12億元，同比減少85.05%，EPS0.083元，符合預期。
量價齊跌令業績大幅下滑：上半年銷售水泥及熟料3073萬噸（統計口徑），同比減少約6%，出廠均價東方證券估算約降3個百分點，并由于產能利用率的下降推高了成本，上半年綜合毛利率同比下降約7.7個百分點至24.54%。
公司主戰場華北地區（收入占比近7成）上半年競爭格局惡化：東方證券統計華北各省合計1-6月水泥產量累計同比增速僅約1.65%，明顯低于全國5.31%的增幅，而河北省上半年產量同比下降1.27%，而產能方面東方證券測算今年河北、山西內蒙古增量在10個百分點左右，受此影響，河北水泥價格降至2008年至今的最低位。東北區域（公司收入占比約15%）上半年景氣度較高，水泥價格同比提升約100元/噸，但東方證券判斷，下半年受河北等低價水泥沖擊，東北水泥價格預計有下行的壓力。
期間費用率大幅上升約7個百分點至24.49%，并主要體現為管理費用率增長約2.8個百分點及財務費用率增長約8個百分點，系子公司在建項目正式投產、貸款利息費用化及融資總額增加所致。投資凈收益大幅增長主要是冀東海德堡（涇陽）及鞍山冀東盈利情況明顯好轉所致，另外，營業外收入8848萬元主要是收到資源綜合利用增值稅返。
報告期內，秦嶺新線、永吉公司順利建成投產，吳堡冀東收購工作取得進展，截至今年2季度末，東方證券統計公司水泥總產能達到約8700萬噸（熟料產能折算），計入聯營及合營公司產能合計約1.1億噸。
財務與估值
考慮到區域景氣的回落且尚難有明確的反轉趨勢，東方證券下調對公司2012-2014年EPS預測至0.27、0.40、0.56元，按照可比公司平均PB，對應目標價11.90元，維持對公司的“增持”評級。
海螺水泥：行業經歷底部帶來公司整合良機
公司近日公布12年半年度報告，1-6月份公司實現營業收入203億元，同比下降8.22%，歸屬于母公司的凈利潤為29.17億元，同比下降51.33%,基本每股收益0.53元。其中2季度實現營業收入117億元，同比降10%，2季度歸屬母公司的凈利潤為16.7億元，同比降55.8%，基本每股收益0.31元。業績基本符合預期。
投資要點：
華東、中南價格持續回落是上半年盈利大幅下滑主因，未來盈利恢復將偏平。公司1-6月水泥和熟料凈銷量為8055萬噸，同比增13.7%，其中2季度水泥和熟料凈銷量為4805萬噸，同比增14.8%，實際產能利用率預計在90%左右，而同期行業的產能利用率僅在70%附近，公司“以價換量”策略凸顯。在銷量較快增長的背景下，公司盈利大幅下降的主因為華東和中南水泥售價顯著回落。水泥需求增速放緩致華東和中南地區水泥售價分別較去年同期下降了20.6%和13.2%，價格回落使得公司2季度綜合噸毛利已經降至66元/噸，綜合噸凈利則降至36元/噸，分別較去年同期下降72元/噸和54元/噸。在政府幾無可能再出臺大規模刺激政策的背景下，行業走出景氣低點只能依靠產能的退出，預計這一過程將持續到明年下半年。
公司卓越的費用控制能力在行業經歷底部時愈發彰顯。在收入同比下降的背景下，12年上半年公司的期間費用率依舊控制在12%以內，對應噸費用為24元/噸，較11年略微上升，但大幅低于行業平均的42元/噸的水平。公司卓越的費用控制能力使得公司能夠在行業大面積面臨虧損的情況下，仍能實現20-30元/噸的噸凈利，賦予公司足夠深厚的盈利安全墊，為開展行業整合奠定堅實的盈利基礎。
行業經歷底部帶來逆周期擴張良機。公司前兩次產能的高速擴張期恰好都是行業處于景氣度低點的時候，分別是04年底05年初和08年底09年初。11年下半年以來的新一輪行業向下調整，給公司帶來逆周期擴張良機，公司或將再次抓住機會擴大市場份額，不過這一次產能擴張將以收購為主。公司在上半年就完成了南威水泥等5個項目的收購，在明年中投證券有望看到公司在行業整合方面更大的動作。
給予推薦評級。中投證券預計12-14年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66億元，對應12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當前股價對應12年14.1倍的PE,考慮到公司能夠憑借行業整合進一步擴大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評級。
亞泰集團：協同維持水泥高價，積極推盤地產增長
亞泰集團2012年上半年實現營業收入48.9億元，同增-5.58%；凈利潤3.3億元，同增3.98%；實現EPS0.18元。2季度凈利潤2.26億元，同增-1.7%，環增109%。總體毛利率33.5%，同增6個百分點，主要因水泥價格提高。投資收益2.4億，同增193%，因出售江海證券股權、榮昌地鐵管片有限公司股權，同時東北證券(000686,股吧)上半年經營效益較好。但銷售費率同增2.2個pp，因地產廣告費增加；管理費率同增2.6個pp；財務費率同增2.9個pp。
分業務經營情況：建材銷售收入29億同增-7.2%，毛利率同增9.6個百分點，因東北區協同效果好，水泥價格上升50-70元，但需求不足銷售量較去年有所下降；地產銷售收入6.15億元同增22.4%，毛利率同降1.7個百分點，主要受政策影響房價下跌趨勢。醫藥和煤炭分別同增24%和-30%。
與朝鮮羅先市簽訂合作框架協議，共同投資建設亞泰羅先建材工業園，水泥粉磨生產線力爭2012年9月動工一年建設完成。中國與朝鮮實踐聯手開發經濟區，全面加快羅先港灣和鐵路改建工程，將帶動公司水泥銷售，未來或將在朝鮮有更大發展。同時東北基建欠賬較多，沈陽明年舉辦全運會市政設施有待改善，因此需求潛力較大，若資金面好轉則需求將有好轉。
公司所處東北區域供需關系全國最好，企業協同維持水泥價格，資金面改善后將刺激銷量增長，明年將比今年好。地產推盤積極，預計明年銷售增長快。預計12-13年EPS0.48和0.54元，增持，目標價7.5元。
同力水泥：費用改善、退稅增加致業績超預期
事件：
公司2012年上半年實現營業收入19.73億元，同比增長-2.75%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤為0.97億元，同比增長8.61%；實現EPS為0.29元，Q1、Q2分別為0.08、0.21元。
點評：
公司業績超出興業證券此前預期。業績超預期的主要原因有：管理費用率的下降，營業外收入（主要為增值稅退稅）同比增加。
公司Q1、Q2營業收入同比增速分別為-3.6%、-2.1%，營業成本同比增速分別為1.4%、1.3%。收入同比增速為負主要為水泥價格同比下滑，而成本同比增速為正主要由于煤炭價格同比上升。公司Q2毛利率達到26.9%，環比Q1的20.8%增加了近6個百分點，毛利率環比提升主要由于河南省水泥價格的旺季提價效應。興業證券測算公司Q2水泥價格出廠均價環比上漲了15元/噸左右。
管理費用率同比下降是公司利潤增長的原因之一。公司Q2、Q1管理費用率分別為7.6%、7.8%，分別比去年同期降低2、3.2個百分點。管理費用率的降低主要由于公司維修費用的降低所致。公司2011年上半年維修費用達到1.24億元，而2012年上半年僅有0.58億元。
增值稅退稅同比增加。公司上半年營業外收入達到4470萬元（Q1、Q2分別為1774、2697萬元），而去年同期僅有443萬元（Q1、Q2分別為188、254萬元）。公司上半年營業外收入中絕大部分為增值稅退稅，達到4205萬元，去年上半年僅有204萬元。
公司凈利潤為1.4億元，而經營性現金流達到4.1億元，盈利質量高。公司Q1、Q2應收賬款周轉率分別為13.2、14.4，環比、同比均出現持續改善。
Q2存貨周轉率為2.4，較Q1的2.0出現環比改善。相比其他水泥企業，公司在經濟衰退期仍能保持良好的盈利質量，顯得難能可貴。
公司已經完成義馬水泥（5000TPD，位于三門峽市）的收購，下半年有望增厚利潤。公司已經完成了對義馬水泥的資產交割，并實現了人員進駐，于2012-6-30開始并表。公司的生產經營管理水平是國內一流的（窯運轉率及成本控制能力可媲美海螺水泥）。隨著后期對收購資產的改造完成，該資產有望扭虧為盈，并在下半年貢獻利潤。
維持公司“買入”評級。興業證券預計公司2012-2013年EPS分別為0.75、0.93、1.11元，對應PE分別為13.3、10.7、9.0倍，公司較同行估值優勢明顯，維持“買入”評級。
風險提示：區域產能超預期投放；宏觀經濟復蘇低于預期。
