公司混凝土減水劑業務憑借資金和技術優勢，跨區域發展迅速。2012年漳州和貴州公司產能利用率有望達到90%以上，河南公司將貢獻2.5億元左右的收入。我們將毛利率分為合成、復配和墊資三塊，預計原材料價格不會大幅波動，復配毛利率基本穩定，墊資的資金成本下降，毛利率下降1.6個百分點。不考慮新的收購，我們預計減水劑業務收入9.2億元，同比增長73%。公司的收購整合步伐不會放慢，2012年收入有望超10億元，進入減水劑廠商第一陣營。技術服務的資質門檻高，區域內寡頭競爭，現金流情況良好。公司還提供節能建筑檢測業務，將充分受益于福建區域節能建筑市場的發展。
未考慮新的收購，預計公司2012年~2014年每股收益為1.22元、1.54元和1.96元。給予“買入-A”評級。風險提示：上游原材料價格大幅波動；新區域業務拓展受阻；檢測業務毛利率大幅下滑。
