4 季度歸屬于上市股東的凈利潤4717.5 萬元，同比增長140.6%，銷售毛利率同比大幅提升是主因。公司4 季度的銷售毛利率為32.47%，同比提升近10 個百分點。減水劑業務和混凝土業務的毛利率大幅提升是4 季度銷售毛利率顯著提升的主因。受益于二代減水劑成本大幅改善以及三代(高毛利率)占比提升，減水劑業務毛利率預計同比提升8 個百分點;混凝土業務受益于價格改善和期間費用降低，毛利率同比提升17 個百分點。檢測業務由于目前處于異地擴張的開拓期，毛利率同比下滑了8 個百分點，但預計12 年該項業務的毛利率將企穩。
1 季度預計盈利均值為3725 萬元，同比增90%，系各項業務穩步推進且11 年盈利基數較低所致。1 季度是公司的傳統淡季，故盈利較4 季度環比下滑系季節性因素所致，但公司公告的盈利預測仍高于此前我們的預計：之前擔心地產調控會拖累混凝土業務和減水劑業務的盈利能力。但是從公司公告中卻看不到地產調控對上述業務的負面影響，預計可能有兩方面原因：1.1 季度的實際盈利會偏向公告預計的左側值(偏小值)；2.福建地區受地產調控的影響尚未在1 季度集中體現。
公司貨幣資金依舊充沛，且經營性現金流持續改善，12 年持續異地擴張無資金壓力。截止到11 年底，公司貨幣資金5.85 億元，僅較10 年底的6.45 億元小幅下降0.6 億元。減水劑業務持續貢獻現金流以及2 季度開始公司的經營活動現金流持續改善保障了公司12 年仍將能夠持續進行異地擴張。
給予推薦評級。我們預計公司12-14 年的EPS 分別為1.15 元/1.44 元/1.64 元，當前股價對應12-14 年的PE 分別為14 倍/11.2 倍/9.8 倍。給予推薦評級。
風險提示：
地產調控致需求低于需求；原材料價格大幅上升致毛利率顯著下降
1 季度預計盈利均值為3725 萬元，同比增90%，系各項業務穩步推進且11 年盈利基數較低所致。1 季度是公司的傳統淡季，故盈利較4 季度環比下滑系季節性因素所致，但公司公告的盈利預測仍高于此前我們的預計：之前擔心地產調控會拖累混凝土業務和減水劑業務的盈利能力。但是從公司公告中卻看不到地產調控對上述業務的負面影響，預計可能有兩方面原因：1.1 季度的實際盈利會偏向公告預計的左側值(偏小值)；2.福建地區受地產調控的影響尚未在1 季度集中體現。
公司貨幣資金依舊充沛，且經營性現金流持續改善，12 年持續異地擴張無資金壓力。截止到11 年底，公司貨幣資金5.85 億元，僅較10 年底的6.45 億元小幅下降0.6 億元。減水劑業務持續貢獻現金流以及2 季度開始公司的經營活動現金流持續改善保障了公司12 年仍將能夠持續進行異地擴張。
給予推薦評級。我們預計公司12-14 年的EPS 分別為1.15 元/1.44 元/1.64 元，當前股價對應12-14 年的PE 分別為14 倍/11.2 倍/9.8 倍。給予推薦評級。
風險提示：
地產調控致需求低于需求；原材料價格大幅上升致毛利率顯著下降
