天山股份近日公布2011 年3 季報，其主要內容為：
前3 季度實現營業收入637，988 萬元、歸屬母公司凈利潤97，861.5 萬元，同比增速分別為59.6%和103.9%，折EPS 為2.52 元。
其中3 季度單季實現營業收入301，914 萬元、歸屬母公司凈利潤59，585 萬元，同比增速分別為54.84%和82.21%，折EPS 為1.53 元。 此外，公司擬通過子公司天山筑友投資約7000 萬在阜康建40 萬方商混項目。
事件評論
第一， 疆內需求增長+江蘇高價維持+費用控制得力，業績大幅增長
公司業績的持續高增長，主要有3 個原因：新疆地區需求增長，盈利維持高位，同時公司新產能順利投放。
在中央政府的大力支持下，新疆基建順利進行，水泥市場獨立于其他地區保持了一個較高的景氣度，公司的新增產能也得到順利消化。雖然從烏魯木齊價格來看，3 季度在中間商此前囤貨形成的壓力下，價格有所下調，但仍高于去年同期。對公司而言，由于上半年是按合同價（低于市場價）供貨，而下半年是按市場價供貨，因此3 季度價格的下調對公司的盈利能力并沒有大影響，噸毛利仍然維持在160 元的高水平。江蘇水泥雖遭遇淡季，但價格同比仍處高位。以南京為例，雖然3 季度來受緊縮調控的影響，水泥需求較為疲弱，但在企業的自發控制下，市場價格并沒有出現大幅下滑，同比來看，水泥價格較之去年同期仍有明顯優勢。期間費用率明顯下降。
今年3 季度，公司期間費用率僅為9.26%，為08 年來歷史最低水平，費用率的有效控制是公司3 季度業績環比二季度有明顯提高的主要原因?？梢钥吹?，在噸毛利基本保持不變的情況下，3 季度的噸凈利和噸歸屬凈利環比有20 多元的提升。
第二，公司產能陸續投放，分享新疆地區高景氣
大財政轉移陣地，新疆地區固投增速依然迅猛。2011 年來，新疆地區城鎮固投增速環比持續增加，8 月固投增速再創近兩年新高，獨立于全國大部分地區的趨緩形勢。
未來兩年隨著新疆建設的全面展開，水泥需求增長空間巨大。特別是南疆，由于需求啟動比北疆晚，其景氣程度將高于北疆。為了保證水泥的充足供應，也為了分享新疆各區域發展的高景氣，公司仍有不少擬、在建水泥生產線項目。截至2010 年底，公司已有水泥產能約1946 萬噸，今年1 月投產阿克蘇3200t/d 熟料生產線，8 月中下旬分別投產了伊犁4500t/d 和葉城4000t/d 兩條線，另外籌建三條生產線分別投向克州阿圖什5000t/d、和田洛浦3200t/d 和巴州若羌3000t/d，合計將增加水泥產能約470 萬噸。3 條線均分布在南疆，將增強公司在南疆各區域的市場控制力。
從新疆的水泥固定資產投資來看，整體的產能增長也較快，不過在部分地區仍可能出現時間和空間上的結構性供應偏緊，而公司的全疆布局將受益。
第三， 再建商混線，產業鏈延伸保障水泥銷售
公司此前公告要新建3 條混凝土生產線，分別投向伊犁40 萬方、烏魯木齊40 萬方以及和田沙灣40 萬方，今日再次公告將通過子公司天山筑友在阜康建40 萬方商混項目。公司向商混領域的發展可使水泥銷售和商品混凝土生產形成一條龍產業鏈，縮短運輸距離，降低運輸成本，同時保障水泥銷售。
第四， 維持“推薦”評級
新疆的高景氣仍將持續，公司作為實現全疆布局的龍頭企業將充分受益。此外公司上半年的所得稅是按照25%的稅率核算，實際西部企業仍能受益西部大開發的15%稅率，預測年報時會返還。不過，隨著疆內新增產能持續投放，未來利潤率繼續提升的空間較小。綜合考慮，預計公司2011-13 年的EPS 分別為2.91、3.42 和4.37 元/股，對應10 月20 日收盤價24.75 元，PE 分別為8.5、7.2、5.7 倍，維持“推薦”評級。
前3 季度實現營業收入637，988 萬元、歸屬母公司凈利潤97，861.5 萬元，同比增速分別為59.6%和103.9%，折EPS 為2.52 元。
其中3 季度單季實現營業收入301，914 萬元、歸屬母公司凈利潤59，585 萬元，同比增速分別為54.84%和82.21%，折EPS 為1.53 元。 此外，公司擬通過子公司天山筑友投資約7000 萬在阜康建40 萬方商混項目。
事件評論
第一， 疆內需求增長+江蘇高價維持+費用控制得力，業績大幅增長
公司業績的持續高增長，主要有3 個原因：新疆地區需求增長，盈利維持高位，同時公司新產能順利投放。
在中央政府的大力支持下，新疆基建順利進行，水泥市場獨立于其他地區保持了一個較高的景氣度，公司的新增產能也得到順利消化。雖然從烏魯木齊價格來看，3 季度在中間商此前囤貨形成的壓力下，價格有所下調，但仍高于去年同期。對公司而言，由于上半年是按合同價（低于市場價）供貨，而下半年是按市場價供貨，因此3 季度價格的下調對公司的盈利能力并沒有大影響，噸毛利仍然維持在160 元的高水平。江蘇水泥雖遭遇淡季，但價格同比仍處高位。以南京為例，雖然3 季度來受緊縮調控的影響，水泥需求較為疲弱，但在企業的自發控制下，市場價格并沒有出現大幅下滑，同比來看，水泥價格較之去年同期仍有明顯優勢。期間費用率明顯下降。
今年3 季度，公司期間費用率僅為9.26%，為08 年來歷史最低水平，費用率的有效控制是公司3 季度業績環比二季度有明顯提高的主要原因?？梢钥吹?，在噸毛利基本保持不變的情況下，3 季度的噸凈利和噸歸屬凈利環比有20 多元的提升。
第二，公司產能陸續投放，分享新疆地區高景氣
大財政轉移陣地，新疆地區固投增速依然迅猛。2011 年來，新疆地區城鎮固投增速環比持續增加，8 月固投增速再創近兩年新高，獨立于全國大部分地區的趨緩形勢。
未來兩年隨著新疆建設的全面展開，水泥需求增長空間巨大。特別是南疆，由于需求啟動比北疆晚，其景氣程度將高于北疆。為了保證水泥的充足供應，也為了分享新疆各區域發展的高景氣，公司仍有不少擬、在建水泥生產線項目。截至2010 年底，公司已有水泥產能約1946 萬噸，今年1 月投產阿克蘇3200t/d 熟料生產線，8 月中下旬分別投產了伊犁4500t/d 和葉城4000t/d 兩條線，另外籌建三條生產線分別投向克州阿圖什5000t/d、和田洛浦3200t/d 和巴州若羌3000t/d，合計將增加水泥產能約470 萬噸。3 條線均分布在南疆，將增強公司在南疆各區域的市場控制力。
從新疆的水泥固定資產投資來看，整體的產能增長也較快，不過在部分地區仍可能出現時間和空間上的結構性供應偏緊，而公司的全疆布局將受益。
第三， 再建商混線，產業鏈延伸保障水泥銷售
公司此前公告要新建3 條混凝土生產線，分別投向伊犁40 萬方、烏魯木齊40 萬方以及和田沙灣40 萬方，今日再次公告將通過子公司天山筑友在阜康建40 萬方商混項目。公司向商混領域的發展可使水泥銷售和商品混凝土生產形成一條龍產業鏈，縮短運輸距離，降低運輸成本，同時保障水泥銷售。
第四， 維持“推薦”評級
新疆的高景氣仍將持續，公司作為實現全疆布局的龍頭企業將充分受益。此外公司上半年的所得稅是按照25%的稅率核算，實際西部企業仍能受益西部大開發的15%稅率，預測年報時會返還。不過，隨著疆內新增產能持續投放，未來利潤率繼續提升的空間較小。綜合考慮，預計公司2011-13 年的EPS 分別為2.91、3.42 和4.37 元/股，對應10 月20 日收盤價24.75 元，PE 分別為8.5、7.2、5.7 倍，維持“推薦”評級。
