水泥、地產和金融股權投資是驅動亞泰集團利潤增長的三大動力，使亞泰集團能夠充分分享中國經濟快速成長和資本市場跨越式發展帶來的收益。
1、 水泥業務是東北地區的行業龍頭
公司是東北地區最大的水泥生產企業，在長吉經濟帶、哈大齊經濟帶兩個經濟帶擁有較強的市場控制能力，成本和規模優勢明顯，有一定的品牌效應。從公司角度分析，儲量豐富的礦山，距離生產線較近，為公司提供了成本優勢；定向增發項目的建設投產，使公司產能實現跨越式發展，將加強公司的區域市場的龍頭地位；公司與CRH的強強聯合，如果進展順利，將提高公司的管理能力，同時借助外部資金搶占市場先機。從區域市場角度分析，東北地區旺盛的水泥需求和落后產能的淘汰為公司提供了廣闊的市場空間。
儲量豐富的礦山與生產線的一體性，在使公司擁有成本優勢的同時，為公司水泥業務提供了一定的溢價。公司擁有豐富的石灰石資源，總儲量達15億噸，為公司提供了充足的資源保障；同時生產線距礦山較近，降低了公司原料的運輸成本。余熱發電項目的建設投產，將節約公司的電力成本。根據公司公告，募集資金將用于亞泰水泥、明城水泥、亞泰哈水三個公司熟料生產線的余熱發電項目。假設三個項目的總裝機容量為33000KW/h，按照公司外購電力成本0.54元/度計算，每年將節約成本1.25億元。與CRH集團的合作，將對公司產生深遠影響。2006年10月公司與愛爾蘭CRH公司簽署了合作意向書，CRH 擬購買公司所屬全部水泥企業26%的股權，并將擁有在3年以后進一步收購公司所屬全部水泥企業股權至49%的選擇權。我們看好公司與CRH的合作。首先，作為全球第五大建材供應商，CRH在水泥業務上擁有豐富的專業管理經驗和專業技術，通過合作將提高亞泰集團水泥業務的管理水平。其次，借助外部資金，將有利于抓住市場機會，擴大水泥產能，從而提高公司在區域市場的競爭地位。
定向增發推動水泥產能跨越式增長。公司擬通過定向增發募集資金預計15億元，其中12億元投資于水泥主業的五個項目。據了解，目前募集資金項目已經開工建設。預計募集資金項目將在2008年陸續建成投產，全部達產后將新增熟料產能476萬噸，水泥產能280萬噸，比目前產能分別增加80%和40%。定向增發項目的投產，將進一步提高公司的區域掌控能力。
從供給方面來看，水泥落后產能的淘汰，將使得區域供求關系更加良好。根據相關規劃，到2010年東北三省累計淘汰落后水泥產能1700萬噸，占目前水泥總產量的24%。落后水泥產能的淘汰，為新型干法的發展提供了廣闊的市場空間。
從需求方面來看，東北地區固定資產投資的高速增長是水泥旺盛需求的基石。2007年1-8月份，東北地區累計完成城鎮固定資產投資同比增長36.23%，增速遠高于26.7%的全國平均水平。按照“十一五”期間東北地區69,500億元的投資規劃測算，年均水泥需求量約0.8-1.1億噸，而東北三省2006年底產能不足7,500萬噸，存在較大缺口。東北水泥市場正處于需求快速增長時期。
在供需雙重動力下，該區域水泥市場近年來呈現量價齊升態勢。2007年1-8月份東北地區累計水泥產量同比增長28.40%，遠高于同期全國平均增速13.82%；9月份東北地區重點聯系企業Po.42.5和Po.32.5水泥價格分別同比上漲5.10%和1.97%。我們認為東北地區水泥市場的景氣度仍將持續提升。
在區域競爭中顯現優勢。公司目標區域內的主要競爭對手包括遼源金剛、吉林冀東、賓州水泥和小嶺水泥。（1）公司規模優勢和成本優勢明顯。小嶺水泥和賓州水泥產能較小，規模優勢不明顯；遼源金剛沒有自有礦山，礦石外購成本較高；冀東磐石雖擁有礦山，但生產線距離礦山較遠，運輸成本稍高。（2）品牌效應使公司擁有價格方面的相對優勢。據了解，公司的“鼎鹿”“天鵝”牌水泥具有一定的品牌效應，公司的平均水泥售價約高出市場均價15元/噸。
2、地產業務是公司成長的有力補充
近年來，公司以水泥、地產為發展重點的整體發展戰略逐步明細，尤其是地產業務，在依托下屬全資子公司亞泰地產的項目開發基礎上，房地產已成為公司業務的有力補充。亞泰地產成立于1986年，注冊資本4億元，總資產18億元，借助于我國房地產業近年持續、快速、健康、穩定的發展，亞泰地產也取得了長足的進步，公司目前已累計開發面積超過300萬平方米，年開發能力基本保持在40萬平方米左右，已成為吉林省內最大的房地產企業，也是吉林省唯一一家入選中國房地產百強的企業。
在亞泰地產的強力支持下，亞泰集團近年房地產開發業務發展良好，2006年的竣工面積達到了16.61萬平方米，銷售面積達到了7.55萬平方米，銷售額在長春市的市場占有率為2.8%，處于較高水平。在此基礎上，亞泰地產所開發的亞泰花園獲得"長春市民最喜愛的十佳樓盤"第一盤，亞泰富苑獲"吉林名盤" 、"2005年中國最具投資價值寫字樓"稱號，公司還被國家建設部評為"全國承諾銷售放心房先進企業"，被吉林省質量協會評為"吉林省用戶滿意企業"，連續多年被評為長春市民購房的首選品牌，市場給與公司的認可及評價使公司在品牌知名度、客戶認可度以及產業鏈的打造等方面具備了較強優勢。
截至目前，公司房地產項目在建及儲備面積約為100萬平方米，主要集中在吉林省長春市。從統計數據上看，隨著經濟的快速發展，吉林省房地產投資保持了一個較快的發展速度，2006年甚至達到了58.66%，與此同時，從2000年以來，全省房地產投資額占固定資產的比例基本保持在10%以上，房地產市場發展良好。此外，商品房竣工面積比銷售面積數值的不斷下降及平均房價的不斷攀升，表明全省供需矛盾依然突出，未來房價繼續上漲的可能性較大。而作為吉林省會城市的長春，未來房地產行業的發展空間更加值得期待，據資料統計，目前長春市區人口為240萬、人均住房建筑面積為24.82萬平方米，根據長春市"十一.五"規劃，到2010年，長春市區人口將達360萬、人均住房建筑面積將達到30平方米。可以預見，公司地產業務在區域經濟發展的帶動下，將獲得長足的發展空間。
從公司現有相關項目的開發進度看，亞泰花園三期、亞泰國際花園、亞泰豪苑等項目的結算將為公司地產業務的收入利潤做出較大貢獻。在不考慮未來進一步增加土地儲備的情況下，我們估計公司現有項目的結算將在未來三年內給公司帶來約19億元的權益收入以及近6億元的權益毛利，將成為公司業務的有力補充。
3、金融業務為業績插上騰飛翅膀
亞泰集團持股30.71％的東北證券目前擁有41家營業部和19家服務部，另有5家營業部牌照。07年1-9月份股票基金權證債券市場占有率為0.76%，實現營業收入20.51億元，同比增長957.39%；凈利潤10.50億元，同比增長7288.57%。
東北證券在非創新類券商中具有競爭優勢。根據已在中國貨幣網披露07年中報的54家券商資料，我們從資產規模、風險防范能力以及盈利水平角度對東北證券進行了分析，發現公司各指標排名均出于中游位置。資產規模同比增長169.97%達到130.48億元，位列第23位；凈資本同比增長140.21%達到10.12億元，排在第34位；凈利潤同比增長1134.31%達到6.31億元，處于第24位。考慮到54家券商中有26家是創新類券商，將其扣除的話，公司上述三項指標在28家非創新類券商中，則分別排在第4位、第10位和第4位，具有一定競爭優勢。
經紀業務市場占有率穩定，成交金額大幅增加。07年1-9月份東北證券股票基金權證債券市場占有率為0.76%，略高于上年同期0.71%的水平，基本維持穩定。1-9月份東北證券股票基金權證債券成交金額達到6928.42億元，同比增長482.97%。
東北證券在吉林省擁有22家營業部和17家服務部，占吉林省63家營業部的35%，具有區域優勢，另外公司在北京、上海、江蘇、重慶等地也都設有營業部，公司另有5張營業部牌照正在選址，初步形成了立足吉林，覆蓋全國的網絡格局。
成本控制能力較好。上半年雖然由于職工人數增加和工資的提升，東北證券營業費用同比增加了109.44％，但這一指標明顯低于宏源證券383.68%的同比增長，也低于中信證券274.91%的同比增長，同時公司營業費用率由06年的66.19％，快速下降至18.03%的較低水平。
公司持股渤海期貨96%的股權，渤海期貨目前下設上海、北京、長春、鄭州四家營業部，07年上半年成交金額為125億元，占市場份額的0.12%。控股東方基金，參股銀華基金21%的股權。公司出資4600萬元持有東方基金公司46%的股權，同時還出資2100萬元持有銀華基金公司21%的股權。截至2007年6月30日東方基金公司旗下基金規模達108.9億元，占同期同種基金規模的0.64%；銀華基金公司旗下基金規模達656.6億元，占同期同種基金規模的4.26%，而且占有率都處于上升階段。所持基金股權溢價明顯，07年10月22日原南方證券持有的銀華基金21％的股權，被山西海鑫集團以11.8億元的價格買入，股權轉讓溢價高達5519％。經過測算，如果東北證券將所持基金的股權轉讓，將使東北證券07年每股收益提高1.577元，而亞泰集團每股收益也將提高0.48元。
根據《上市公司非公開發行股票實施細則》，鑒于此次非公開發行以籌集現金為目的，則發行價格應在目前市價附近。
我們預測亞泰集團07－09年每股收益分別為0.58元、1.55元、0.93元，動態市盈率分別為36.86倍、13.72倍和22.92倍，和市場相比明顯較低。
