17日水泥股再度風起云涌，四川雙馬等個股大幅跑贏大盤。但是券商分析師對水泥股的態度分歧：樂觀者認為市場對保障房和鐵路投資的潛在減少擔憂過度，建材股在市場波動劇烈之際帶來良好的風險回報；悲觀者認為，二三線地產限購，外加動車高鐵事故影響，水泥需求難以超預期，而水泥價格提升幅度有限，建材股估值難以提升。
樂觀者：調整帶來買入機會
中金公司認為，2012年基建和房地產投資放緩在市場預期之內，其中高鐵從今年3月開始放緩，高鐵事故后市場預期進一步放緩，房地產投資從去年4月國十條出來后，市場對房地產投資放緩就有預期。水泥股去年4月至7月和今年4月至6月中旬的下跌都是在反映需求減緩的預期。中金公司重申，水泥行業自今年發生供給面的變革以來，新增供給量減少以及企業市場協同對水泥價格和企業盈利起到了較大保護作用。中金公司建議逢低買入水泥股，重點推薦海螺水泥等。
未來三個月水泥股存在兩大股價催化劑。中金公司表示，一是旺季來臨后，水利和保障房建設拉動水泥需求；二是9月漲價，預期華東和中部漲幅30-50元，華南70元以上。
悲觀者：需求很難超預期
招商證券表示，水泥行業需求很難超預期。其一，1000萬套保障房，其實最糾結還是在于資金問題。不同于四萬億，目前的銀行資金非常緊張。由于通脹形勢的不明朗，貨幣政策短期內不可能松，近期一些民間借貸的崩盤意味著資金緊張對實體經濟的影響將會逐步顯現，某些央企目前也感受到前所未有的資金借貸壓力。其二，財政政策方面，由于前期高鐵事故等一系列問題反而可能會更緊，基建投資增速1-6月已經下滑到9%，下降幅度非常明顯。其三，房地產限購令對投資的影響逐步顯現。
招商證券還表示，水泥價格提升幅度有限。目前整個華東區域其實是在有序地停窯，即使進一步限電，其價格也不會有超預期的上漲。其他區域可能會出現超預期，比如兩廣，但華東是標桿。換而言之，如果需求不出現大的波動的話，未來的水泥價格將會變得很平穩，整個就是淡季不淡、旺季不旺的狀態。
從策略的角度看，安信證券表示，“估值沒有泡沫但盈利有泡沫的板塊，比如水泥和機械，如果政府干預之手退出，這類板塊的盈利泡沫可能消解?！?nbsp;
水泥股昨天漲幅第一：短線低買中線持股
股市昨日調整，但水泥股再次逆勢走強，成為昨日漲幅第一的行業。昨日收盤后，重慶晨報記者采訪了西南證券零售客戶部買方研究部高級證券分析師張濤，他認為，水泥股是貫穿今年的最大主題投資機會之一，投資者對水泥股的最佳投資策略應該是短線逢低吸納，中線穩定持股。
走勢：逆勢上漲
昨日上午10點過后，在大盤沖高回落時，水泥股全線上漲。截至收盤，兩市22只水泥股中，有17只上漲，1只平盤，4只小跌。其中，四川雙馬漲幅超過2%。
業績：今年翻番
張濤認為，水泥股的強勢，首先得益于其優異的業績支撐。水泥股今年上半年凈利潤整體同比增長超過100%，業績增長的主要原因是水泥價格上漲，水泥需求量提升。在這樣的業績面前，水泥股想不漲都難。其次，從傳統意義上講，三季度是水泥消費的旺季，產品提價預期將為其股價提供支撐。
投資：年度主題
水泥股會不會像前日的鋰電池概念股一樣上演一日游行情？對此，張濤表示，水泥股的行情應該更具有持續性。從2011年全年來看，“兩水”主題，即水泥和水泥股的主題投資是貫穿2011年全年的最大熱點。預計未來二三個月各地保障性安居工程建設速度會持續提升，水利建設也會加碼，水泥行業的下游需求依然會很旺。
估值：還在低點
張濤說，水泥板塊前期隨大盤調整后，估值壓力得以消化。水泥建材板塊目前平均市盈率20.6倍，前期曾達到26倍。與歷史相比，估值處在歷史低點。
成長：或遇瓶頸
不過，也有分析師認為，去年以來水泥價格的超預期上漲是控制產能造成的，市場對水泥企業下半年的前景判斷難言樂觀，水泥企業非常規發展難重演，行業或遭遇成長的瓶頸。
投資：薦3只股
張濤表示，近期大盤的大跌為投資者介入水泥股提供了一個很好的機會，投資者對水泥股短線可逢低吸納，中線持股為主。建議關注區域龍頭水泥股：冀東水泥。
水泥行業：限電區域產品價格繼續上漲機構看好
我們仍然維持中期策略和前期草根調研的觀點：3季度東部水泥股仍然有超額收益，主要體現在2個方面。
1、目前國內外經濟形勢不明朗的情況下，水泥獨特（稀缺）的行業格局使得下半年基本面風險較?。ǖ緯r企業靠聯盟限產保價成功，即使預期下半年需求增速下行，但從淡旺季來看，4季度需求環比3季度要好，因此價格繼續下行的可能性很??；從水泥公司的出貨量情況來看，7、8月份已經環比上升）；東部水泥，下半年業績仍將保持高增長。
2、近期連續受暫停高鐵項目、明年保障房建設目標下調的影響，市場對水泥后續需求過度悲觀；高鐵建設實際上早已經在預期和基本面中反映，現在出臺政策只是前期預期的兌現；市場對保障房拉動水泥基本面的預期一直都比較低，此次下調明年保障房建設目標并不會對基本面有太大影響；后續水泥需求的變化（預期）取決于政策，我們認為暫停高鐵建設和下調保障房目標并不是國家積極財政政策變化了，在目前宏觀環境下，我們認為后續政策放松比緊縮的概率要大。
整體而言，下半年東部水泥公司基本面風險較小、業績高增長將延續，在目前市場預期很悲觀的情況下，對股價已沒必要過度悲觀和恐慌。
海螺水泥：盈利具備持續改善能力
非金屬類建材業
2011半年歸屬上市公司凈利潤增長233.6%，實現EPS1.13元。公司半年度主營業務收入為221.18億元，較上年同期增長61.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為59.94億元，較上年同期增長233.62%；每股盈利1.13元?；痉项A期。毛利率42.5%，同比和環比分別提升17.2、2.7個百分點。僅次于04年上半年（48%）的高點。凈利率為26.8%，同比和環比分別提升13.9、3個百分點，僅次于04年上半年（29%）。
噸盈利能力創出歷史新高。上半年公司共實現水泥和熟料合計凈銷量7，084萬噸，同比增長12.80%；噸毛利約134元，噸凈利85元。二季度單季度噸毛利141元，噸凈利92元?？芍^創歷史新高。東部、中部區域供求關系持續改善，產品銷價同比上升幅度較大，銷售金額分別同比增長73%和85%；西部區域的禮泉海螺、重慶海螺等項目陸續投產，銷售額同比大幅增長225%。
下半年來看，需求面臨著考驗，供給決定底。限購效果出現、房地產投資逐步下降，基建投資增速逐步下滑（7月約為8%），如果貨幣政策不出現松動，則需求面臨向下的壓力。在這樣的情況下，華東地區由于集中度和企業意識的好轉，我們判斷價格維持平穩的概率較大。供給邏輯不夠堅強的區域會面臨壓力。
華新水泥：兩湖地區價格維持高位
非金屬類建材業
公司今年上半年水泥加熟料銷售同比上升25%左右。
公司今年上半年水泥銷售均價300~310元（不含稅），同比上漲40%左右，噸毛利接近100元，公司盈利明顯提升。未來可預見的三季度價格有望維持，四季度旺季還可能提升，但我們預計上漲空間有限。
華新水泥的噸水泥成本在200左右，噸水泥煤耗、電耗屬行業內較低水平。
公司重要市場兩湖地區（公司產能分布在湖北約56%，湖南約15.5%，合計超過70%）在積極協同，并已取得成效。目前湖北湖南區域價格總體保持平穩，預計7-8月的相對淡季價格下跌有限。區域限電對公司影響偏正面。
福建水泥：受益行業景氣，期待經營改善
非金屬類建材業
福建水泥發布半年報：2011年上半年公司實現營業收入87266萬元，較去年同期增長55.83%，營業利潤10078萬元，同比增長240%，實現歸屬母公司凈利潤9175萬元，同比增長228.83%，EPS為0.24元。
水泥產銷量低于預期，價格上漲是公司業績改善主要原因。公司上半年熟料、水泥產量分別為186、200萬噸，熟料、水泥銷量分別為25、193萬噸。我們測算公司熟料窯運轉率、粉磨產能利用率分別為81.3%、47%，低于公司85%、55%的正常水平。我們測算公司上半年噸產品售價為395元（1Q、2Q分別為368、417元），價格上漲助推業績大幅改善。
煤油電價格上漲、人工成本上漲、會計政策變更推升成本大幅上升。公司上半年噸產品生產成本達到284元/噸（1Q、2Q分別為268、303元/噸）。公司采購煤價大幅上升，去年同期僅為700元/噸，而今年上升至1000元/噸。公司變更會計政策，將往年計入銷售費用的包裝費用轉而計入生產成本，該項變更導致噸產品成本出現12元的上升。
三項費用暫無實質改善。噸水泥對應營業稅金及附加由去年同期0.85元上漲至4.8元。如考慮會計政策變更因素，噸水泥銷售費用基本持平。職工薪酬增長導致噸水泥管理費用大幅上升，由去年同期30元上漲至39元。噸水泥財務費用同比基本持平。
內部整合是公司長期看點。公司受制于體制因素，錯過了中國水泥行業飛速發展的大機遇，產能規模及盈利能力都長期停滯不前。福建能源集團入主后，對公司管理層進行了大幅調整，我們期待公司內部整合可能帶來的經營改善。
未來經營層面改善將體現在兩個方面：產能規模的較快擴張，管理費用率降低。公司正加快新產能的建設力度，建福水泥廠11#窯有望在明年投產，屆時公司熟料產能將達到543萬噸。公司持有興業銀行的股票，可適時變現用于推進生產線的建設。
落后產能淘汰目標低于預期。截至2010年底，福建省仍有約1400萬噸落后熟料產能，如能在2~3年內淘汰，區域高景氣度仍能維持。但是2011年福建省落后熟料產能淘汰目標僅為67萬噸，低于我們的預期。我們預計福建省2011、2012兩年共將投放1215萬噸熟料產能。假設福建省2011、2012年水泥需求分別增長15%、10%，我們測算2011、2012年區域熟料產能利用率分別達到101%、96%，2012年區域景氣度存在小幅下降風險。如果產能限制政策延續，2013年將幾乎沒有新產能投放，景氣度將提升。
巢東股份：期間費用下降、產品噸毛利大幅提升
非金屬類建材業
報告期內，公司營業收入6.81億元，較上年同期增長125.59%；實現利潤總額2.28億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.69億元，每股收益0.70元。去年同期公司實現凈利潤為-1，413.39萬元，基本每股收益-0.06元。水泥價格大幅上漲是公司業績扭虧為盈的最主要原因。
上半年，公司水泥及熟料凈銷量221萬噸，較上年同期增長52.87%。
在銷售總量保持增長的同時，產品結構和袋散結構進一步優化，42.5級普通硅酸鹽水泥銷售比重占報告期水泥銷售比重的78.52%，較去年同期增加了6.21個百分點；散裝水泥銷售比重占報告期水泥銷售比重的71.32%，較去年同期增加了11.42個百分點。
報告期內，公司水泥產品的平均售價為308元/噸，較上年同期上升110元/噸，受原燃材料采購成本上升的影響，產品綜合銷售成本較上年同期上升7.92元/噸，產品平均銷售毛利137元/噸，較上年同期增加101元/噸，銷售毛利率為44.38%，同比上升26.52個百分點。
報告期內，公司三項期間費用占主營業務收入的10.27%，同比下降9.34個百分點，其中管理費用占主營業務收入的比重和去年同期相比下降了3.97個百分點。銷售費用和財務費用占主營業務收入比重為2.07%和3.7%，同比下降2.44個百分點和2.93個百分點。報告期內公司期間費用率得到進一步優化。
從水泥行業看，根據工信部公布下發的《關于下達2011年工業行業淘汰落后產能目標任務的通知》要求，安徽省今年將淘汰落后水泥產能552萬噸，結構調整進一步加快。區域市場供求關系沒有大的變化。目前華東地區已經進入雨季，對工程施工進度將會有所影響，水泥需求增速較二季度放緩將是華東地區水泥企業不得不面臨的考驗，我們認為企業采取停窯檢修的措施，來控制產量和庫存將是較好的穩定該地區價格的方式。另外，若國家再度采取拉閘限電等措施，控制高耗能產業釋放產能，那么水泥價格有望急速回升。但從目前的情況看，全國各地水泥價格繼續回調的可能性較大。由于去年四季度拉閘限電致使水泥價格處于高位運行，我們判斷今年四季度較去年增長有限，三季度又正逢雨季，所以我們認為下半年公司增長可能會低于市場預期，故維持前期預期。
江西水泥：凈利潤大增，未來受益于區域整合
非金屬類建材業
產收益率（%）46.39今年1~6月份，公司業績大幅提高主要是因為水泥主業量價齊升，扣除轉讓江西閃亮制藥股權和南方水泥分紅，每股收益0.55元，略超我們預期。公司共生產水泥666萬噸，熟料5696萬噸，同比分別增長32%和20.5%；銷售水泥、熟料796萬噸，同比增長30%。
公司凈利大漲的第二個原因在于持股南方水泥（4%）現金分紅4593.29萬，公司通過參股南方水泥分享了整個華東區域的高景氣。
轉讓江西閃亮制藥股權獲收益3490.68萬，是公司凈利大漲的第三個原因。全資子公司萬年青科技園持有的25%股權轉讓給仁和藥業，至此公司全面退出醫藥行業，專注于水泥業務。
江西水泥擬以不低于10.56元/股的價格定向增發不超過6500萬股，我們測算增發完成將增厚公司業績約8%。
冀東水泥：產能壓力仍大，明年復蘇可期
非金屬類建材業
2011年上半年，公司銷售水泥及熟料3281萬噸，同比增長47%；實現營業收入714299萬元，同比增長56%；實現歸屬于母公司的凈利潤74829萬元，同比增長38%；實現EPS0.617元。
銷量大增、價格小漲。上半年公司實現水泥及熟料銷量3281萬噸，增長47%。并表部分的銷量約為2687萬噸，同比增長56%。噸產品銷售均價為249元，較2010年240元小幅上升，價格上漲主要來自東北、山東、京津冀區域的漲價貢獻。上半年非水泥業務收入達到4.19億，與去年同期基本持平。量、價上升推動水泥業務收入同比大增61%。
噸產品成本平穩，單季毛利率為近年同季度高點。公司上半年噸水泥生產成本達到168元，較2010年163元/噸略有上漲。噸產品毛利達到82元，Q1、Q2毛利率分別為27.2%、34.5%，均為近年來同季度高點。
噸產品銷售費用、管理費用略有改善，財務費用上升。噸產品期間費用為47元，與去年全年水平基本一致。銷售費用改善明顯，2010年約為9.6元/噸，2011上半年下降至7.34元/噸。管理費用由2010年25.3元/噸下降至上半年的24.3元/噸。資產負債率上升、加息因素推動公司噸產品財務費用上升2元，達到14.9元/噸。噸水泥利潤總額由2010年27元上升至33.5元。
陜西水泥景氣度跌至谷底，投資收益大幅減少。公司上半年投資收益僅有4717萬元，較去年同期15209萬元出現大幅下降。產能迅猛增長導致陜西省水泥行業景氣度跌至谷底，扶風、涇陽冀東凈利率分別從去年同期23.3%、30%大幅下降至4.4%、7%。東北區域景氣度出現大幅回升，鞍山公司凈利率從去年同期-22%上升至-2%，未來景氣度仍有提升空間，鞍山公司轉虧為盈可以期待。混凝土投資公司貢獻了1324萬元的投資收益，凈利率從0.25%上升至2.9%，未來盈利水平仍有可能穩步提升。
產能壓力仍大，明年有望復蘇。我們測算，公司所在的華北、東北、陜西、重慶等區域2011年有效產能凈增率分別為22%、4%、23.1%、28.4%（參見表2~5），除東北區域外，其他區域產能壓力較大，下半年仍有相當數量新產能投產，景氣度仍有下滑的可能。但在當前時點，我們認為公司已經具備了長期投資價值。首先，公司仍有相當數量在建項目，2012年銷量仍能增長約16%。其次，公司所在區域大都處在行業景氣低谷，盈利向上空間顯著大于向下空間，較正處景氣高點的華東、華南水泥股安全邊際更強。隨著產能的逐步消化，毛利率提升的空間大。另外，伴隨銷售規模的提升、在建項目的逐步投產，期間費用亦將逐步改善。
祁連山：半年報暨銀監會支持保障房融資平臺的點評
非金屬類建材業
祁連山于2011年7月28日公布半年報，2011年上半年實現營業收入16.85億元，同比增長19.39%；歸屬母公司凈利潤2.48億元，同比增長0.5%。以期末股本攤薄后的EPS為0.52元，略低于市場預期。
2011年繼續“以量補價”：競爭區域內的產能壓力導致水泥價格和毛利有所下滑，噸售價同比下降21元/噸，噸毛利下降11元/噸。但公司通過新建及收購，2010年權益產能較2009年增長77%，2011年上半年再投產2條生產線，權益熟料產能達1100萬噸。2011年上半年共銷售水泥（含外銷熟料）499.14萬噸，同比增長27.84%，有效抵御了銷售價格下跌的影響。下半年公司還有2條生產線將投產，屆時權益熟料產能將達到1300萬噸，較2010年底增長40%。
公司運營效率持續改善：大股東中材股份對公司經營效率的提升逐漸體現效果。
運轉率提高，在原燃料不斷漲價的背景下，上半年公司通過加強管理，使水泥噸成本同比下降了10元/噸。而且從長期趨勢來看，期間費用率也在逐漸降低。
中長期市場需求無需擔心：甘肅省的地理位置決定了其“類新僵”的需求發展態勢，已出臺的多項國家級規劃奠定了其“十二五”期間的需求快速增長基礎。
2012或將迎來“以量補價”拐點：2011年上半年競爭區域內的產能集中釋放導致了價格競爭，但從2011年下半年往后看，甘肅、青海、陜西的新增供給將大幅減少，加上嚴格地淘汰落后產能，區域內將顯現出類華東地區的減法效應。
公司或將在2012年迎來“以量補價”的拐點。
樂觀者：調整帶來買入機會
中金公司認為，2012年基建和房地產投資放緩在市場預期之內，其中高鐵從今年3月開始放緩，高鐵事故后市場預期進一步放緩，房地產投資從去年4月國十條出來后，市場對房地產投資放緩就有預期。水泥股去年4月至7月和今年4月至6月中旬的下跌都是在反映需求減緩的預期。中金公司重申，水泥行業自今年發生供給面的變革以來，新增供給量減少以及企業市場協同對水泥價格和企業盈利起到了較大保護作用。中金公司建議逢低買入水泥股，重點推薦海螺水泥等。
未來三個月水泥股存在兩大股價催化劑。中金公司表示，一是旺季來臨后，水利和保障房建設拉動水泥需求；二是9月漲價，預期華東和中部漲幅30-50元，華南70元以上。
悲觀者：需求很難超預期
招商證券表示，水泥行業需求很難超預期。其一，1000萬套保障房，其實最糾結還是在于資金問題。不同于四萬億，目前的銀行資金非常緊張。由于通脹形勢的不明朗，貨幣政策短期內不可能松，近期一些民間借貸的崩盤意味著資金緊張對實體經濟的影響將會逐步顯現，某些央企目前也感受到前所未有的資金借貸壓力。其二，財政政策方面，由于前期高鐵事故等一系列問題反而可能會更緊，基建投資增速1-6月已經下滑到9%，下降幅度非常明顯。其三，房地產限購令對投資的影響逐步顯現。
招商證券還表示，水泥價格提升幅度有限。目前整個華東區域其實是在有序地停窯，即使進一步限電，其價格也不會有超預期的上漲。其他區域可能會出現超預期，比如兩廣，但華東是標桿。換而言之，如果需求不出現大的波動的話，未來的水泥價格將會變得很平穩，整個就是淡季不淡、旺季不旺的狀態。
從策略的角度看，安信證券表示，“估值沒有泡沫但盈利有泡沫的板塊，比如水泥和機械，如果政府干預之手退出，這類板塊的盈利泡沫可能消解?！?nbsp;
水泥股昨天漲幅第一：短線低買中線持股
股市昨日調整，但水泥股再次逆勢走強，成為昨日漲幅第一的行業。昨日收盤后，重慶晨報記者采訪了西南證券零售客戶部買方研究部高級證券分析師張濤，他認為，水泥股是貫穿今年的最大主題投資機會之一，投資者對水泥股的最佳投資策略應該是短線逢低吸納，中線穩定持股。
走勢：逆勢上漲
昨日上午10點過后，在大盤沖高回落時，水泥股全線上漲。截至收盤，兩市22只水泥股中，有17只上漲，1只平盤，4只小跌。其中，四川雙馬漲幅超過2%。
業績：今年翻番
張濤認為，水泥股的強勢，首先得益于其優異的業績支撐。水泥股今年上半年凈利潤整體同比增長超過100%，業績增長的主要原因是水泥價格上漲，水泥需求量提升。在這樣的業績面前，水泥股想不漲都難。其次，從傳統意義上講，三季度是水泥消費的旺季，產品提價預期將為其股價提供支撐。
投資：年度主題
水泥股會不會像前日的鋰電池概念股一樣上演一日游行情？對此，張濤表示，水泥股的行情應該更具有持續性。從2011年全年來看，“兩水”主題，即水泥和水泥股的主題投資是貫穿2011年全年的最大熱點。預計未來二三個月各地保障性安居工程建設速度會持續提升，水利建設也會加碼，水泥行業的下游需求依然會很旺。
估值：還在低點
張濤說，水泥板塊前期隨大盤調整后，估值壓力得以消化。水泥建材板塊目前平均市盈率20.6倍，前期曾達到26倍。與歷史相比，估值處在歷史低點。
成長：或遇瓶頸
不過，也有分析師認為，去年以來水泥價格的超預期上漲是控制產能造成的，市場對水泥企業下半年的前景判斷難言樂觀，水泥企業非常規發展難重演，行業或遭遇成長的瓶頸。
投資：薦3只股
張濤表示，近期大盤的大跌為投資者介入水泥股提供了一個很好的機會，投資者對水泥股短線可逢低吸納，中線持股為主。建議關注區域龍頭水泥股：冀東水泥。
水泥行業：限電區域產品價格繼續上漲機構看好
我們仍然維持中期策略和前期草根調研的觀點：3季度東部水泥股仍然有超額收益，主要體現在2個方面。
1、目前國內外經濟形勢不明朗的情況下，水泥獨特（稀缺）的行業格局使得下半年基本面風險較?。ǖ緯r企業靠聯盟限產保價成功，即使預期下半年需求增速下行，但從淡旺季來看，4季度需求環比3季度要好，因此價格繼續下行的可能性很??；從水泥公司的出貨量情況來看，7、8月份已經環比上升）；東部水泥，下半年業績仍將保持高增長。
2、近期連續受暫停高鐵項目、明年保障房建設目標下調的影響，市場對水泥后續需求過度悲觀；高鐵建設實際上早已經在預期和基本面中反映，現在出臺政策只是前期預期的兌現；市場對保障房拉動水泥基本面的預期一直都比較低，此次下調明年保障房建設目標并不會對基本面有太大影響；后續水泥需求的變化（預期）取決于政策，我們認為暫停高鐵建設和下調保障房目標并不是國家積極財政政策變化了，在目前宏觀環境下，我們認為后續政策放松比緊縮的概率要大。
整體而言，下半年東部水泥公司基本面風險較小、業績高增長將延續，在目前市場預期很悲觀的情況下，對股價已沒必要過度悲觀和恐慌。
海螺水泥：盈利具備持續改善能力
非金屬類建材業
2011半年歸屬上市公司凈利潤增長233.6%，實現EPS1.13元。公司半年度主營業務收入為221.18億元，較上年同期增長61.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為59.94億元，較上年同期增長233.62%；每股盈利1.13元?；痉项A期。毛利率42.5%，同比和環比分別提升17.2、2.7個百分點。僅次于04年上半年（48%）的高點。凈利率為26.8%，同比和環比分別提升13.9、3個百分點，僅次于04年上半年（29%）。
噸盈利能力創出歷史新高。上半年公司共實現水泥和熟料合計凈銷量7，084萬噸，同比增長12.80%；噸毛利約134元，噸凈利85元。二季度單季度噸毛利141元，噸凈利92元?？芍^創歷史新高。東部、中部區域供求關系持續改善，產品銷價同比上升幅度較大，銷售金額分別同比增長73%和85%；西部區域的禮泉海螺、重慶海螺等項目陸續投產，銷售額同比大幅增長225%。
下半年來看，需求面臨著考驗，供給決定底。限購效果出現、房地產投資逐步下降，基建投資增速逐步下滑（7月約為8%），如果貨幣政策不出現松動，則需求面臨向下的壓力。在這樣的情況下，華東地區由于集中度和企業意識的好轉，我們判斷價格維持平穩的概率較大。供給邏輯不夠堅強的區域會面臨壓力。
華新水泥：兩湖地區價格維持高位
非金屬類建材業
公司今年上半年水泥加熟料銷售同比上升25%左右。
公司今年上半年水泥銷售均價300~310元（不含稅），同比上漲40%左右，噸毛利接近100元，公司盈利明顯提升。未來可預見的三季度價格有望維持，四季度旺季還可能提升，但我們預計上漲空間有限。
華新水泥的噸水泥成本在200左右，噸水泥煤耗、電耗屬行業內較低水平。
公司重要市場兩湖地區（公司產能分布在湖北約56%，湖南約15.5%，合計超過70%）在積極協同，并已取得成效。目前湖北湖南區域價格總體保持平穩，預計7-8月的相對淡季價格下跌有限。區域限電對公司影響偏正面。
福建水泥：受益行業景氣，期待經營改善
非金屬類建材業
福建水泥發布半年報：2011年上半年公司實現營業收入87266萬元，較去年同期增長55.83%，營業利潤10078萬元，同比增長240%，實現歸屬母公司凈利潤9175萬元，同比增長228.83%，EPS為0.24元。
水泥產銷量低于預期，價格上漲是公司業績改善主要原因。公司上半年熟料、水泥產量分別為186、200萬噸，熟料、水泥銷量分別為25、193萬噸。我們測算公司熟料窯運轉率、粉磨產能利用率分別為81.3%、47%，低于公司85%、55%的正常水平。我們測算公司上半年噸產品售價為395元（1Q、2Q分別為368、417元），價格上漲助推業績大幅改善。
煤油電價格上漲、人工成本上漲、會計政策變更推升成本大幅上升。公司上半年噸產品生產成本達到284元/噸（1Q、2Q分別為268、303元/噸）。公司采購煤價大幅上升，去年同期僅為700元/噸，而今年上升至1000元/噸。公司變更會計政策，將往年計入銷售費用的包裝費用轉而計入生產成本，該項變更導致噸產品成本出現12元的上升。
三項費用暫無實質改善。噸水泥對應營業稅金及附加由去年同期0.85元上漲至4.8元。如考慮會計政策變更因素，噸水泥銷售費用基本持平。職工薪酬增長導致噸水泥管理費用大幅上升，由去年同期30元上漲至39元。噸水泥財務費用同比基本持平。
內部整合是公司長期看點。公司受制于體制因素，錯過了中國水泥行業飛速發展的大機遇，產能規模及盈利能力都長期停滯不前。福建能源集團入主后，對公司管理層進行了大幅調整，我們期待公司內部整合可能帶來的經營改善。
未來經營層面改善將體現在兩個方面：產能規模的較快擴張，管理費用率降低。公司正加快新產能的建設力度，建福水泥廠11#窯有望在明年投產，屆時公司熟料產能將達到543萬噸。公司持有興業銀行的股票，可適時變現用于推進生產線的建設。
落后產能淘汰目標低于預期。截至2010年底，福建省仍有約1400萬噸落后熟料產能，如能在2~3年內淘汰，區域高景氣度仍能維持。但是2011年福建省落后熟料產能淘汰目標僅為67萬噸，低于我們的預期。我們預計福建省2011、2012兩年共將投放1215萬噸熟料產能。假設福建省2011、2012年水泥需求分別增長15%、10%，我們測算2011、2012年區域熟料產能利用率分別達到101%、96%，2012年區域景氣度存在小幅下降風險。如果產能限制政策延續，2013年將幾乎沒有新產能投放，景氣度將提升。
巢東股份：期間費用下降、產品噸毛利大幅提升
非金屬類建材業
報告期內，公司營業收入6.81億元，較上年同期增長125.59%；實現利潤總額2.28億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.69億元，每股收益0.70元。去年同期公司實現凈利潤為-1，413.39萬元，基本每股收益-0.06元。水泥價格大幅上漲是公司業績扭虧為盈的最主要原因。
上半年，公司水泥及熟料凈銷量221萬噸，較上年同期增長52.87%。
在銷售總量保持增長的同時，產品結構和袋散結構進一步優化，42.5級普通硅酸鹽水泥銷售比重占報告期水泥銷售比重的78.52%，較去年同期增加了6.21個百分點；散裝水泥銷售比重占報告期水泥銷售比重的71.32%，較去年同期增加了11.42個百分點。
報告期內，公司水泥產品的平均售價為308元/噸，較上年同期上升110元/噸，受原燃材料采購成本上升的影響，產品綜合銷售成本較上年同期上升7.92元/噸，產品平均銷售毛利137元/噸，較上年同期增加101元/噸，銷售毛利率為44.38%，同比上升26.52個百分點。
報告期內，公司三項期間費用占主營業務收入的10.27%，同比下降9.34個百分點，其中管理費用占主營業務收入的比重和去年同期相比下降了3.97個百分點。銷售費用和財務費用占主營業務收入比重為2.07%和3.7%，同比下降2.44個百分點和2.93個百分點。報告期內公司期間費用率得到進一步優化。
從水泥行業看，根據工信部公布下發的《關于下達2011年工業行業淘汰落后產能目標任務的通知》要求，安徽省今年將淘汰落后水泥產能552萬噸，結構調整進一步加快。區域市場供求關系沒有大的變化。目前華東地區已經進入雨季，對工程施工進度將會有所影響，水泥需求增速較二季度放緩將是華東地區水泥企業不得不面臨的考驗，我們認為企業采取停窯檢修的措施，來控制產量和庫存將是較好的穩定該地區價格的方式。另外，若國家再度采取拉閘限電等措施，控制高耗能產業釋放產能，那么水泥價格有望急速回升。但從目前的情況看，全國各地水泥價格繼續回調的可能性較大。由于去年四季度拉閘限電致使水泥價格處于高位運行，我們判斷今年四季度較去年增長有限，三季度又正逢雨季，所以我們認為下半年公司增長可能會低于市場預期，故維持前期預期。
江西水泥：凈利潤大增，未來受益于區域整合
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產收益率（%）46.39今年1~6月份，公司業績大幅提高主要是因為水泥主業量價齊升，扣除轉讓江西閃亮制藥股權和南方水泥分紅，每股收益0.55元，略超我們預期。公司共生產水泥666萬噸，熟料5696萬噸，同比分別增長32%和20.5%；銷售水泥、熟料796萬噸，同比增長30%。
公司凈利大漲的第二個原因在于持股南方水泥（4%）現金分紅4593.29萬，公司通過參股南方水泥分享了整個華東區域的高景氣。
轉讓江西閃亮制藥股權獲收益3490.68萬，是公司凈利大漲的第三個原因。全資子公司萬年青科技園持有的25%股權轉讓給仁和藥業，至此公司全面退出醫藥行業，專注于水泥業務。
江西水泥擬以不低于10.56元/股的價格定向增發不超過6500萬股，我們測算增發完成將增厚公司業績約8%。
冀東水泥：產能壓力仍大，明年復蘇可期
非金屬類建材業
2011年上半年，公司銷售水泥及熟料3281萬噸，同比增長47%；實現營業收入714299萬元，同比增長56%；實現歸屬于母公司的凈利潤74829萬元，同比增長38%；實現EPS0.617元。
銷量大增、價格小漲。上半年公司實現水泥及熟料銷量3281萬噸，增長47%。并表部分的銷量約為2687萬噸，同比增長56%。噸產品銷售均價為249元，較2010年240元小幅上升，價格上漲主要來自東北、山東、京津冀區域的漲價貢獻。上半年非水泥業務收入達到4.19億，與去年同期基本持平。量、價上升推動水泥業務收入同比大增61%。
噸產品成本平穩，單季毛利率為近年同季度高點。公司上半年噸水泥生產成本達到168元，較2010年163元/噸略有上漲。噸產品毛利達到82元，Q1、Q2毛利率分別為27.2%、34.5%，均為近年來同季度高點。
噸產品銷售費用、管理費用略有改善，財務費用上升。噸產品期間費用為47元，與去年全年水平基本一致。銷售費用改善明顯，2010年約為9.6元/噸，2011上半年下降至7.34元/噸。管理費用由2010年25.3元/噸下降至上半年的24.3元/噸。資產負債率上升、加息因素推動公司噸產品財務費用上升2元，達到14.9元/噸。噸水泥利潤總額由2010年27元上升至33.5元。
陜西水泥景氣度跌至谷底，投資收益大幅減少。公司上半年投資收益僅有4717萬元，較去年同期15209萬元出現大幅下降。產能迅猛增長導致陜西省水泥行業景氣度跌至谷底，扶風、涇陽冀東凈利率分別從去年同期23.3%、30%大幅下降至4.4%、7%。東北區域景氣度出現大幅回升，鞍山公司凈利率從去年同期-22%上升至-2%，未來景氣度仍有提升空間，鞍山公司轉虧為盈可以期待。混凝土投資公司貢獻了1324萬元的投資收益，凈利率從0.25%上升至2.9%，未來盈利水平仍有可能穩步提升。
產能壓力仍大，明年有望復蘇。我們測算，公司所在的華北、東北、陜西、重慶等區域2011年有效產能凈增率分別為22%、4%、23.1%、28.4%（參見表2~5），除東北區域外，其他區域產能壓力較大，下半年仍有相當數量新產能投產，景氣度仍有下滑的可能。但在當前時點，我們認為公司已經具備了長期投資價值。首先，公司仍有相當數量在建項目，2012年銷量仍能增長約16%。其次，公司所在區域大都處在行業景氣低谷，盈利向上空間顯著大于向下空間，較正處景氣高點的華東、華南水泥股安全邊際更強。隨著產能的逐步消化，毛利率提升的空間大。另外，伴隨銷售規模的提升、在建項目的逐步投產，期間費用亦將逐步改善。
祁連山：半年報暨銀監會支持保障房融資平臺的點評
非金屬類建材業
祁連山于2011年7月28日公布半年報，2011年上半年實現營業收入16.85億元，同比增長19.39%；歸屬母公司凈利潤2.48億元，同比增長0.5%。以期末股本攤薄后的EPS為0.52元，略低于市場預期。
2011年繼續“以量補價”：競爭區域內的產能壓力導致水泥價格和毛利有所下滑，噸售價同比下降21元/噸，噸毛利下降11元/噸。但公司通過新建及收購，2010年權益產能較2009年增長77%，2011年上半年再投產2條生產線，權益熟料產能達1100萬噸。2011年上半年共銷售水泥（含外銷熟料）499.14萬噸，同比增長27.84%，有效抵御了銷售價格下跌的影響。下半年公司還有2條生產線將投產，屆時權益熟料產能將達到1300萬噸，較2010年底增長40%。
公司運營效率持續改善：大股東中材股份對公司經營效率的提升逐漸體現效果。
運轉率提高，在原燃料不斷漲價的背景下，上半年公司通過加強管理，使水泥噸成本同比下降了10元/噸。而且從長期趨勢來看，期間費用率也在逐漸降低。
中長期市場需求無需擔心：甘肅省的地理位置決定了其“類新僵”的需求發展態勢，已出臺的多項國家級規劃奠定了其“十二五”期間的需求快速增長基礎。
2012或將迎來“以量補價”拐點：2011年上半年競爭區域內的產能集中釋放導致了價格競爭，但從2011年下半年往后看，甘肅、青海、陜西的新增供給將大幅減少，加上嚴格地淘汰落后產能，區域內將顯現出類華東地區的減法效應。
公司或將在2012年迎來“以量補價”的拐點。
