主要觀點：淡季效應延續，西部區域水泥價格逐步回落，包括西北的青海、新疆，西南的四川區域，導致全國水泥均價上周依然下滑，東部區域華東五省開始停窯檢修，主導企業維護價格意愿較強，和我們前期預期一致，企業在淡季通過限電、停窯維護價格，價格趨勢依然為逐步平穩。
投資策略:市場近期整體擔憂行業淡季缺乏催化劑，同時前期漲幅較大很難吸引新資金流入，我們認為淡季主要催化劑依然為中期業績高增長，并未出現前期市場擔心的一季度見頂的情況，在周期行業中水泥基本面最為確定。同時隨著淡季停產降低庫存，旺季價格形式依然向好，我們持續中期策略觀點，強調下半年有效新增供給首次出現負增長約在-0.2億噸，分季度來看，考慮落后產能淘汰大部分集中在四季度進行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結構至12年依然向好，同時由于行業市場表現一般提前盈利半年左右，因此行業下半年依然會有良好表現。
主要推薦公司:綜合區域供需、市場整合我們主要推薦公司為海螺水泥。
四川、青海及新疆等地下跌，其余地區平穩
本周全國高標水泥（P·O42.5）市場價格下跌0.7%至413元/噸。主要是四川、青海和新疆等地價格下調20-30元/噸。
具體來看，四川水泥市場競爭較為激烈，近期企業雖然未對外正式宣布下調價格，但多數企業已暗地給予優惠政策，較前期再次下跌20-40元/噸；青海市場由于近兩個月新增產能不斷釋放，價格下調10-20元/噸；新疆由于近期有新增產能投放市場、少數工程因資金緊張而出現緩建，加上甘肅、四川等外省低價水泥進入量增加，價格下調20-30元/噸。
本周其他地區市場價格保持平穩。自7月13日起，華東江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區主導企業因政府限電、自主停產或者停窯檢修，都有10-15天停產的行為。
西南、西北等地水泥煤炭價差縮小
本周全國高標P.O42.5水泥煤炭價格小幅下跌0.9%至311元/噸。其中西南、西北分別下跌3.2%、2.6%至230、336元/噸，東北、華北、華東、中南分別維持在302、374、323、302元/噸。
水泥板塊及重點關注公司估值
本周國內A股市場震蕩反彈，申萬水泥制造指數跑贏大盤5個百分點。水泥板塊11年絕對PE為13倍，低于20倍的歷史平均水平。重點關注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年PE分別為11.4倍、13.9倍。
山西證券：水泥行業階段性投資機會基調不變
本周水泥行業漲幅3.69%，居各板塊之首，遠跑贏于滬深300指數。我們認為板塊上漲原因主要有2個即上市公司公布的半年報預增公告、福建水泥、華新水泥，漲幅分別比為23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。
今年雨季來臨的時期比往年有所提前，且持續時間長，對水泥行業需求短期有一定影響，企業水泥庫存規模有所上升。從價格上看，自6月至今，水泥平均價格396.7元/噸，環比6月初價格下降3%，四川、陜西、重慶、山西和安徽等地價格下跌幅度超過6%。目前，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區主導企業采取自主停產或者停窯檢修行為，以減輕企業庫存壓力。我們預計隨著這些企業自主停窯效應的發揮，水泥價格大幅下降的可能性很小，隨著雨季結束、大量項目開工和保障房大規模建設拉開序幕，水泥價格還有進一步回升的可能。在二級市場上，水泥板塊是此輪上漲中各板塊漲幅最高的行業，部分上市公司塔牌集團、海螺水泥、華新水泥、江西水泥等公司股價創出新高，我們認為下半年水泥行業將呈現階段性投資機會的基調不變，在調整時繼續布局這些彈性高的個股。
中金公司：逢低買入，靜待旺季
投資建議: 近兩周水泥價格淡季調整。近兩周，華東、西北和西南水泥價格均出現小幅回落。江浙滬皖市場價格下調20-30元，青海、甘肅、新疆和四川等西北和西南地區價格也下調20-30元。我們認為，華東地區價格調整為淡季合理調整，進入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江蘇等地區限產停窯已經開始擴大至安徽，參與的企業數量增多。預計7-8月華東和華中地區價格將維持穩定。西部地區，雖然水泥需求保持了較快的增長，但因產能釋放以及高價格吸引外地水泥沖擊當地市場，水泥價格在高位出現了波動。往后看，3季度仍為需求旺季，西北地區價格出現大幅波動的可能性不大。
6月中旬以來，A股東中部水泥股已經創出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已達到15x。
海螺水泥（A股）因三個方面原因仍然是我們未來3-6個月首選:1）今年業績確定性最強。由于公司產能在全國各區域均有敞口（華東40%，華中20%，華南15%，西南和西北25%），華東和華中價格大局已定的情況下，其余某一區域的價格波動不會對整體產生很大影響；2）明年繼續向好的確定性較強。今年華東和華中地區價格和盈利能力大幅提升，而華南差強人意，西南和西北表現較差。明年，西部和南部地區盈利將有恢復性提升，拉動整體盈利能力繼續上升；3）估值最低。2011和2012年估值分別為11x和9x，較A股板塊折價19%，較H股折價17%。
行業近況: 價格方面，上兩周，全國水泥平均價格下跌1.27%，市場均價為397元，較5月底最高點下跌15元，幅度3.6%。上兩周下降的地區有江浙滬皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均價格分地區來看，同比漲幅最大的依然是中東部地區（江浙滬皖贛鄂豫），幅度40-60%，而貴州四川重慶陜西等同比下跌，其中貴州和陜西下跌幅度超過20%。近一個月以來，價格走勢偏強的區域是東北，價格走勢偏弱的區域是西北。
產量:2011年1-6月份，全國水泥產量同比增長19.57%，其中6月單月增長19.94%，好于預期。1-6月，分地區來看，西南、華北和西北地區增長較快，華東和中南部地區增長較慢。
成本:截至7月18日，秦皇島港口大同優混860元/噸，較上周下跌5元。
供給:2011年1-6月，水泥行業固定資產完成額654億元，同比下降22%。分地區來看，西北地區和去年持平，安微升1%，東北和華東地區下降9%和13%，其他地區均出現30-40%的下降。年初至今，我們統計到投產生產線52條，共計熟料產能5960萬噸。
需求:1-6月固定資產投資同比增長25.6%，房地產開發投資同比增長32.9%，新開工面積同比增長23.6%。
風險提示:持續加息對投資的負面影響，房地產調控導致房產投資出現超出預期的下降。
中信建投：水泥行業緊盯需求關注區域
以過去12個月業績測算PE倍數，從歷史來看，估值區間在12-75倍之間，高于整體A股的估值水平。估值高點出現在2000年底和2007年下半年，最低點出現2008年下半年，目前PE估值為23倍，處于歷史低位。進入五月下旬六月初的時段，經過近一個月的充分整理，水泥板塊繼續開始強勢上攻，引領大盤開始了一輪小幅反彈。我們認為源于大家對水泥需求端的擔憂開始逐步緩解。截止五月底各地保障房建設進度僅為34%，而政府強制開工的一紙號令使市場開始對下半年的保障房建設重燃信心。在水泥行業的供需格局中，市場對供給端已基本達成共識，而需求端就成了影響板塊走勢和信心的主要動因。全年預計水泥產量增速在10%-12%。取2003-2010年歷年月度水泥產量占全年比重均值為基數，分別假定今年水泥的產量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累計產量增速在10%，則累計產量約為20.68億噸。如果增速在15%，則累計產量為21.06萬噸。從目前1-5月份單月產量占比情況來看，在均值附近波動。我們判斷全年行業增速在10%-12%之間。區域分析:華北、西北供給壓力大，華東、中南、東北供需格局好。方法一:通過用地區水泥產量大體測算需求，地區水泥投資數據測算供給，得到新增供給和新增需求比對分析，我們可以看出2011年相對于2010年供需壓力向好的區域有東北、中南、西南和華東地區。供需壓力增大的區域有西北和華北地區。方法二:通過季節性月度占比計算全年各地水泥產量，對各地新投產水泥生產線的釋放比例計算各地實際供給增量得出的判斷基本符合方法一的結論。投資策略:看好華東、中南、新疆、東北區域公司。根據對各區域的整體供需情況的分析，我們看好華東、中南、東北區域的水泥公司，而對西北和華北地區的公司存一份謹慎。標的上選擇華東的海螺水泥、巢東水泥、福建水泥、塔牌集團；中南的華新水泥、東北的亞泰集團。關注保障房建設進度及風險提示。我們在前述談到影響下半年水泥板塊投資機會主要來自于對需求端的多度擔憂因素在逐漸消除，下半年需求端的影響變量主要來自于中東部地區梅雨季節對工程建設的影響和保障房的建設進度。中央下達11月份之前必須要全部動工的死命令會促使建設進度加快，進而帶來水泥需求的加速。短期對需求帶來一定壓抑因素的將是中東部地區超預期的多地降雨，或將對東部地區較高的水泥價格形成一定的壓力。供給端主要關注落后產能淘汰進度及發改委對新線審批態度。
銀河證券：新疆振興成就行業擴張最后沃土
投資拉動建材行業需求增加
供求的不均衡與產能的相對過剩狀況正在逐步改善。城鎮化是行業重要驅動力量，決定建材市場的區域差異。成本方面存在一定的不確定性。新疆區域的優秀公司值得投資。
“新疆振興”帶動疆內建材需求顯著增加
預計2011年，全區城鎮固定資產投資年增長25%，房地產開發投資增長30%。2011年疆內水泥需求增量在700萬噸左右，水泥需求總量3100萬噸，同比增長30%。新增凈產能規模較大，但有效供給不足2011年在建和預計開工建設的新型干法水泥項目32個，新增生產能力3700萬噸。盡管總體供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品種和區域上的供應緊張問題。
行業估值與投資建議
產能擴張加速大企業話語權增大是我們看好新疆水泥行業發展的重要因素，我們維持行業“推薦”的投資評級。
重點公司推薦
從區域市場景氣水平和企業盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長性和市場整合能力的區域龍頭建材企業，給予重點公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建議重點關注天山股份（000877）、青松建化（600425）。
主要風險因素投資增長低于預期，產能嚴重過剩、能源價格持續增長。
個股掘金
海螺水泥:中期業績預增200%以上，看好東部市場盈利增長
研究機構：申銀萬國證券 分析師：王絲語 撰寫日期：2011-07-15
海螺水泥公告2011年上半年業績同比增長200%以上，快速增長主要原因為水泥價格同比大幅提升，基本符合預期，我們維持前期判斷，預計中報業績在1.1元左右，歸屬母公司凈利潤同比增長約235%。
業績增長源于噸毛利持續走高。進入二季度旺季，華東地區水泥價格逐步走高，據數字水泥網統計，至11年6月華東地區P.O42.5水泥市場均價達到471元/噸，同比上漲約161元/噸，在此價格下公司水泥噸毛利持續走高，從而推動上半年業績高增長。盡管三季度為水泥淡季前期價格出現下調，但目前東部市場受企業配合度依然較高，通過停窯檢修方法抵御淡季效應，因此我們預計后期東部價格依然平穩運行為主。
行業供需依然向好，公司啟動國際化戰略。從供需判斷，下半年有效供給負增長，需求只要保持平穩增長，隨著落后產能不斷淘汰，行業趨勢依然向好。
對于市場關心的供給政策問題，我們認為總體來看“十二五”審批難度比“十一五”期間依然加強。同時公司前期與印尼雅加達簽署合作備忘錄，擬在印尼丹戎建設一條3200噸/日生產線，并配套余熱發電和粉磨站，這是海螺水泥首次確定在海外建廠，標志公司國際化戰略開始啟動。
盈利預測與估值。我們預計11-13年業績2.41/2.99/3.43元，目前股價對應11年PE僅為11.9倍，公司估值具有安全邊際，同時盈利高速增長，維持“買入”評級，未來催化劑包括供需好轉四季度旺季價格超預期、并購項目逐步開展。
冀東水泥:產能+市場，構筑公司投資價值
研究機構：湘財證券 分析師：許雯 撰寫日期：2011-07-14
估值和投資建議
公司前五月的水泥銷量同比增長40%左右，其中內蒙地區銷量同比增長70%。我們預計公司2011-2013年扣除合營企業之后的水泥及熟料銷量分別為6420萬噸、7470萬噸和7720萬噸；歸屬于母公司凈利潤分別為22億元、28億元和30億元；EPS（未攤薄）為1.81元、2.27元和2.44元。給予公司18倍PE，6個月目標價為32元，投資評級為“買入”。
華新水泥:價量齊升，盈利持續向好
研究機構：國都證券 分析師：鄒文軍 撰寫日期：2011-07-18
主要觀點:
1、公司上半年價格和銷量同比有較大幅度的增長。上半年公司水泥綜合平均價格約為308元（不含稅），比去年同期上漲了35%；公司上半年的水泥銷量約為1680-1700萬噸左右，同比增長28%左右。公司4-5月水泥銷售量每月達到了370萬噸左右，由于6月份雨季提前到來，水泥銷量縮減，但是月銷售量也超過了300萬噸，預計雨季過后水泥產量將會有所增加。通常而言，6，7，8月是湖北地區水泥需求淡季，9月份進入旺季以后，價量將會環比增長。
2、目前湖北省水泥供需狀況較好，公司未來將大力發展云南地區。湖北省的水泥產能大約在9300萬噸左右，約有1000萬噸的落后產能， 今年淘汰的任務為300萬噸，淘汰完落后產能，湖北省的水泥供需狀況將基本平衡。湖北目前在建的水泥生產線僅有兩條，新增產能沖擊較小，公司產能未來的擴張90%將以收購兼并的方式進行。公司在云南所處的市場價格保持穩定，是云南省景氣度最好的市場， 未來幾年公司將加大多云南地區的并購整合，目前公司在西雙版納有一條在建生產線，預計今年能夠投產。
3、公司未來將大力向下游發展混凝土行業和環保行業轉變。公司非公開增發已獲得證監會的審批，其中有25個混凝土攪拌站項目的修建，達產后將增加560萬方的混凝土產能。目前已在武穴建成了全國水泥行業中最大的危險廢棄物處臵中心，未來公司將轉變業務理念，從簡單的提供建材產品轉變為提供環保服務和環境保護，將廢棄物轉變為有用的建材產品的綠色行業。
4、盈利預測和投資評級:我們預計公司2011、2012、2013年的水泥銷量為4000、4800、5400萬噸，噸毛利分別為88、95、105元， EPS 為1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年動態PE 為16倍， 給予“推薦-A”投資評級。
5、風險提示:固定資產投資低于預期，水泥銷量低于預期的風險。
福建水泥:中期業績向上修正，進一步驗證盈利拐點
福建水泥今日公告中期業績修正情況:公司預計1-6月歸屬母公司凈利潤為9100萬元，折合EPS0.24元，基本符合我們的預期，較前期公告的6000萬元即市場一致預期EPS0.16元提高50%，較10年同期-7122萬元實現扭虧，主要原因為福建市場價格好于預期，利潤水平提升。
中期業績提升進一步驗證盈利拐點。中期業績由10年-7212萬元，至11年提升至9100萬元，公司業績實現華麗轉身，我們認為主要原因除二季度水泥價格持續走高，共上漲約50元/噸外；公司經營管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經銷商侵蝕利潤，擴大公司生產規模以降低公司三項費用率，公司一季度三費率下降至19.3%，同比下降近10%。中期業績的提升扭轉了公司近五年盈利偏弱情況，受益于福建區域價格提升以及自身經營管理改善，水泥盈利拐點顯現。
新控股股東進入，公司迎來新發展機遇。隨著大股東福建能源集團入主福建水泥，給公司經營管理帶來新發展契機，其對高管團隊進行了大幅調整，包括董事長、董事總經理等關鍵崗位。同時公司生產線擴張規劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產線，也是第一條規模4500t/d生產線，建福廠安砂項目于2011年一季度正式投產，目前在建生產線為建福廠另一條4500t/d生產線技改項目，預計將在2012年一季度投產，至12年底公司水泥總產能達到878.5萬噸。
盈利預測與估值。我們維持11-13年公司主營水泥業務EPS在0.66/0.89/1.1元，考慮興業銀行價值后公司合理股價約在15.6元，維持“增持”評級。
金隅股份:全產業鏈的華北區域水泥龍頭
下半年及明年華北區域內水泥狀況將更好，今年產量增長40%左右
公司在京津冀的市場占有率達到30%左右，目前產能在4000萬噸左右，不包含新收購的項目下半年河南還有一條生產線將投產，金隅是華北區域的水泥龍頭。預計公司今年水泥產量將增長約40%，產銷量將達到3400萬噸左右。明年天津、河北將基本上沒有新上生產線，同時河北今明兩年還有2000-3000萬噸落后產能需要淘汰，因此今年四季度至明年京津冀區域內水泥景氣度預計將比今年更好。
雖然公司在區域內先提價再降價，實際上價格環比上漲至少有20元左右
今年4月初，金隅和冀東上調了北京和天津水泥價格50-100元/噸，雖然進入了小淡季以后價格出現了回落，但漲價的效果沒有被完全抵消，4、5月份的價格較之前上漲了10-20元每噸。另外，水泥價格上漲可以完全抵補成本的上升。
房地產結轉面積預計今年同比增長4%-15%，且價格仍較高。
預計今年結轉的房地產面積約90-100萬平米，對應去年底的87萬平米增長幅度在4%-15%之間，而且售價依舊較高。其中，下半年保障房結轉面積共計約50萬平米，高于去年10%以上。公司保障房建設彰顯行業內獨一無二的全產業鏈優勢，核心區塊內的工業用地轉化為商業用地，建設保障房成本極其低廉，建筑中混凝土采購自旗下商混攪拌站，水泥全部使用金隅自己的水泥，因此公司保障房的毛利潤率也一般高于其他企業。
估值和投資建議
鑒于在行業內獨有的產業鏈優勢以及未來幾年的成長性，區域內公司將實現地產、建材行業雙受益，我們預計2011年EPS為1.1元，給予16倍市盈率，合理價格在18元左右，我們給予“增持”評級。
風險提示
更加嚴厲的房地產調控政策出現、華北地區水泥生產線審批放松、宏觀經濟大幅波動造成的系統性風險
江西水泥:中報業績預增好于預期
今日公司預增中報業績，預期凈利潤2.7-3.0億左右，對應增發前股本EPS約0.68-0.76元，業績好于我們預期，報告期公司業績大幅變動的原因是: （1）2011年中期公司產品售價及銷量相比去年同期增長較大；（2）報告期公司收到投資參股的南方水泥有限公司的現金分紅；（3）報告期公司轉讓參股的江西閃亮制藥有限公司股權的收益。我們預測的主營業績相差無幾，業績超預期原因主要是本期中報獲得南方水泥分紅4398.9萬元紅利。
我們在市場中最早發掘公司投資機會和價值:2010年12月13日《江西人均干法超過900公斤停批產能》，2010年12月15日《水泥供給邏輯:江西和華新水泥的邏輯龍頭地位》。公司本身投資核心邏輯主要為三個方面:首先是江西省人均干法孰料產能超過900公斤不再審批新的生產線建設，供給端邏輯是本輪行情最重要的驅動源頭，公司是最嚴格滿足供給端4家公司之一；其次公司噸凈利潤2010年前3季度極低、第4季度開始受益限電和價格聯盟盈利大幅向上，為今年提供巨大業績彈性；再次是公司噸流通市值為水泥最低三家公司之一，股價彈性和可炒作性大。
公司計劃收購少數股東權益定向增發，考慮股本攤薄，我們預計2011-12年EPS為1.31、1.60元，對應PE為13、11倍。2011年PE水泥行業、煤炭、機械、房地產、A股為14、16、22、13、14倍，公司估值尚處于合理水平，特別是噸流通市值較低具有相對估值溢價。我們判斷下半年水泥行情震蕩向上，三個推薦邏輯未變，謹慎增持，目標價格20元。
天山股份:對口援疆，引爆水泥需求
疆內固定資產投資仍保持快速增長態勢，水泥需求有保障。受援疆政策的支持，疆內固定資產投資大幅度增加。11年1-5月，固定資產投資額達813.63億元，同比增長26.1%。“十二五”期間新疆固定資產投資3.6萬億元，較“十一五”增長205.08%。公路方面，新疆“十二五”將投資1200億實現“五橫七縱”高速、高等級公路網。疆內固定資產投資快速增長勢必帶動水泥需求快速增長。
軌道交通及高鐵將是江蘇固定資產投資重點，公司江蘇區域業績增長有動力。鐵路、軌道交通將是江蘇固定資產投資重點。軌道交通將重點建設蘇北、蘇中鐵網和蘇南交通網，高鐵重點建設京滬高速鐵路江蘇段、滬通鐵路、寧杭鐵路、寧安城際鐵路、連鹽鐵路等。天山股份江蘇產能占公司總產能的38%，江蘇固定資產投資增加將極大地促進公司業績的增長。
主銷售區內水泥需求增加推高價格。隨著新疆基礎建設的陸續開工，疆內水泥需求大于供給，水泥價格刷新高。11年5月烏魯木齊水泥價格600元/噸，比4月上旬增加40元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達36.36%。江蘇地區水泥價格同樣創新高。11年5月江蘇水泥平均價格475元/噸，比4月增加5元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達81.13%。
高成長低估值，給予“買入”評級。我們預計，公司2011和2012年凈利潤分別增長27.54%和19.39%，攤薄后每股收益2.66和3.39元，對應PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已經處于歷史底部，安全邊際較高，我們給出“買入”的評級。
巢東股份:目前產品庫容比處歷史低位
日前與30余位機構投資者對巢東股份進行了實地調研。公司目前孰料產能430萬噸、水泥380萬噸產能:海昌公司2*5000t/d、220萬噸粉磨站，巢湖水泥廠2500t/d、100萬噸粉磨站，東關水泥60萬噸粉磨站。海昌三線過會計劃于2012年中投產（四線仍處于計劃中）。2010年銷售水泥及孰料317萬噸、同比增加14%，2011年第1季度銷售102萬噸（水泥和孰料約各占50%）、同增73%，全年計劃銷售500萬噸（水泥380萬噸）。
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥巢湖區域公司判斷今年就是投產增量200萬噸，目前存量孰料產量1600萬噸、水泥產能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產能、高能耗、保民生。上周橙色預警，今年區別對待。首先停的就是落后產能和粉磨站。
公司區域內現在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產成本比區域內的平均成本低，因品牌效應在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產品平均售價306元左右。我們假設目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價23元，同于行業明年好于今年。
青松股份:松油飄香、維持全年業績預測
投資要點:
調研概況:2季度業績低點，維持全年業績預期 由于原材料松節油價格略有下跌，進而合成樟腦價格有所下滑，因此導致2季度是全年業績低點； 盡管2季度業績降低，但是我們認為由于原材料價格下滑，保障了公司來年的業績，因此，仍維持全年的業績預期； 亞細亞的醫藥中間體和香精香料中間體仍是長期業績增長驅動力。
松節油價格及趨勢:短期調整，長期向上 松節油經過一段時間的調整，近期已經有企穩的跡象。盡管松脂和松節油的價格難免存在波動，但是從根本上說，其自然資源屬性和勞動力成本屬性，決定了價格調整的幅度不會太多。預計隨著下游進場采購，原材料價格預計將會回升，因此我們認為長期向上的趨勢未變。 松節油小幅下調利于公司，一方面是對競爭對手的擠壓；另外一方面是公司手握現金，公司在廣西、云南和公司總部有原材料庫存點，價格下跌利于公司在較低位臵儲存原料。
長期看點:資源優勢形成壟斷、下游拓展深加工提高附加值 資源優勢:公司背靠中國的脂松節油資源優勢，擁有整合整個行業的潛力； 下游深加工:公司收購亞細亞作為松節油深加工的醫藥中間體平臺；另一方面中天林化及本部作為香精香料中間體的深加工平臺，充分利用產業升級的機會，提升公司在全球松節油價格市場的影響力。
投資建議: 維持全年業績預測，預測公司2011、2012、2013年年每股收益分別為0.62、0.91、1.24元，以2011年6月13日收盤價14.9元算，PE分別為24倍，16倍， 倍，維持買入評級。
投資策略:市場近期整體擔憂行業淡季缺乏催化劑，同時前期漲幅較大很難吸引新資金流入，我們認為淡季主要催化劑依然為中期業績高增長，并未出現前期市場擔心的一季度見頂的情況，在周期行業中水泥基本面最為確定。同時隨著淡季停產降低庫存，旺季價格形式依然向好，我們持續中期策略觀點，強調下半年有效新增供給首次出現負增長約在-0.2億噸，分季度來看，考慮落后產能淘汰大部分集中在四季度進行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結構至12年依然向好，同時由于行業市場表現一般提前盈利半年左右，因此行業下半年依然會有良好表現。
主要推薦公司:綜合區域供需、市場整合我們主要推薦公司為海螺水泥。
四川、青海及新疆等地下跌，其余地區平穩
本周全國高標水泥（P·O42.5）市場價格下跌0.7%至413元/噸。主要是四川、青海和新疆等地價格下調20-30元/噸。
具體來看，四川水泥市場競爭較為激烈，近期企業雖然未對外正式宣布下調價格，但多數企業已暗地給予優惠政策，較前期再次下跌20-40元/噸；青海市場由于近兩個月新增產能不斷釋放，價格下調10-20元/噸；新疆由于近期有新增產能投放市場、少數工程因資金緊張而出現緩建，加上甘肅、四川等外省低價水泥進入量增加，價格下調20-30元/噸。
本周其他地區市場價格保持平穩。自7月13日起，華東江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區主導企業因政府限電、自主停產或者停窯檢修，都有10-15天停產的行為。
西南、西北等地水泥煤炭價差縮小
本周全國高標P.O42.5水泥煤炭價格小幅下跌0.9%至311元/噸。其中西南、西北分別下跌3.2%、2.6%至230、336元/噸，東北、華北、華東、中南分別維持在302、374、323、302元/噸。
水泥板塊及重點關注公司估值
本周國內A股市場震蕩反彈，申萬水泥制造指數跑贏大盤5個百分點。水泥板塊11年絕對PE為13倍，低于20倍的歷史平均水平。重點關注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年PE分別為11.4倍、13.9倍。
山西證券：水泥行業階段性投資機會基調不變
本周水泥行業漲幅3.69%，居各板塊之首，遠跑贏于滬深300指數。我們認為板塊上漲原因主要有2個即上市公司公布的半年報預增公告、福建水泥、華新水泥，漲幅分別比為23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。
今年雨季來臨的時期比往年有所提前，且持續時間長，對水泥行業需求短期有一定影響，企業水泥庫存規模有所上升。從價格上看，自6月至今，水泥平均價格396.7元/噸，環比6月初價格下降3%，四川、陜西、重慶、山西和安徽等地價格下跌幅度超過6%。目前，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區主導企業采取自主停產或者停窯檢修行為，以減輕企業庫存壓力。我們預計隨著這些企業自主停窯效應的發揮，水泥價格大幅下降的可能性很小，隨著雨季結束、大量項目開工和保障房大規模建設拉開序幕，水泥價格還有進一步回升的可能。在二級市場上，水泥板塊是此輪上漲中各板塊漲幅最高的行業，部分上市公司塔牌集團、海螺水泥、華新水泥、江西水泥等公司股價創出新高，我們認為下半年水泥行業將呈現階段性投資機會的基調不變，在調整時繼續布局這些彈性高的個股。
中金公司：逢低買入，靜待旺季
投資建議: 近兩周水泥價格淡季調整。近兩周，華東、西北和西南水泥價格均出現小幅回落。江浙滬皖市場價格下調20-30元，青海、甘肅、新疆和四川等西北和西南地區價格也下調20-30元。我們認為，華東地區價格調整為淡季合理調整，進入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江蘇等地區限產停窯已經開始擴大至安徽，參與的企業數量增多。預計7-8月華東和華中地區價格將維持穩定。西部地區，雖然水泥需求保持了較快的增長，但因產能釋放以及高價格吸引外地水泥沖擊當地市場，水泥價格在高位出現了波動。往后看，3季度仍為需求旺季，西北地區價格出現大幅波動的可能性不大。
6月中旬以來，A股東中部水泥股已經創出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已達到15x。
海螺水泥（A股）因三個方面原因仍然是我們未來3-6個月首選:1）今年業績確定性最強。由于公司產能在全國各區域均有敞口（華東40%，華中20%，華南15%，西南和西北25%），華東和華中價格大局已定的情況下，其余某一區域的價格波動不會對整體產生很大影響；2）明年繼續向好的確定性較強。今年華東和華中地區價格和盈利能力大幅提升，而華南差強人意，西南和西北表現較差。明年，西部和南部地區盈利將有恢復性提升，拉動整體盈利能力繼續上升；3）估值最低。2011和2012年估值分別為11x和9x，較A股板塊折價19%，較H股折價17%。
行業近況: 價格方面，上兩周，全國水泥平均價格下跌1.27%，市場均價為397元，較5月底最高點下跌15元，幅度3.6%。上兩周下降的地區有江浙滬皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均價格分地區來看，同比漲幅最大的依然是中東部地區（江浙滬皖贛鄂豫），幅度40-60%，而貴州四川重慶陜西等同比下跌，其中貴州和陜西下跌幅度超過20%。近一個月以來，價格走勢偏強的區域是東北，價格走勢偏弱的區域是西北。
產量:2011年1-6月份，全國水泥產量同比增長19.57%，其中6月單月增長19.94%，好于預期。1-6月，分地區來看，西南、華北和西北地區增長較快，華東和中南部地區增長較慢。
成本:截至7月18日，秦皇島港口大同優混860元/噸，較上周下跌5元。
供給:2011年1-6月，水泥行業固定資產完成額654億元，同比下降22%。分地區來看，西北地區和去年持平，安微升1%，東北和華東地區下降9%和13%，其他地區均出現30-40%的下降。年初至今，我們統計到投產生產線52條，共計熟料產能5960萬噸。
需求:1-6月固定資產投資同比增長25.6%，房地產開發投資同比增長32.9%，新開工面積同比增長23.6%。
風險提示:持續加息對投資的負面影響，房地產調控導致房產投資出現超出預期的下降。
中信建投：水泥行業緊盯需求關注區域
以過去12個月業績測算PE倍數，從歷史來看，估值區間在12-75倍之間，高于整體A股的估值水平。估值高點出現在2000年底和2007年下半年，最低點出現2008年下半年，目前PE估值為23倍，處于歷史低位。進入五月下旬六月初的時段，經過近一個月的充分整理，水泥板塊繼續開始強勢上攻，引領大盤開始了一輪小幅反彈。我們認為源于大家對水泥需求端的擔憂開始逐步緩解。截止五月底各地保障房建設進度僅為34%，而政府強制開工的一紙號令使市場開始對下半年的保障房建設重燃信心。在水泥行業的供需格局中，市場對供給端已基本達成共識，而需求端就成了影響板塊走勢和信心的主要動因。全年預計水泥產量增速在10%-12%。取2003-2010年歷年月度水泥產量占全年比重均值為基數，分別假定今年水泥的產量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累計產量增速在10%，則累計產量約為20.68億噸。如果增速在15%，則累計產量為21.06萬噸。從目前1-5月份單月產量占比情況來看，在均值附近波動。我們判斷全年行業增速在10%-12%之間。區域分析:華北、西北供給壓力大，華東、中南、東北供需格局好。方法一:通過用地區水泥產量大體測算需求，地區水泥投資數據測算供給，得到新增供給和新增需求比對分析，我們可以看出2011年相對于2010年供需壓力向好的區域有東北、中南、西南和華東地區。供需壓力增大的區域有西北和華北地區。方法二:通過季節性月度占比計算全年各地水泥產量，對各地新投產水泥生產線的釋放比例計算各地實際供給增量得出的判斷基本符合方法一的結論。投資策略:看好華東、中南、新疆、東北區域公司。根據對各區域的整體供需情況的分析，我們看好華東、中南、東北區域的水泥公司，而對西北和華北地區的公司存一份謹慎。標的上選擇華東的海螺水泥、巢東水泥、福建水泥、塔牌集團；中南的華新水泥、東北的亞泰集團。關注保障房建設進度及風險提示。我們在前述談到影響下半年水泥板塊投資機會主要來自于對需求端的多度擔憂因素在逐漸消除，下半年需求端的影響變量主要來自于中東部地區梅雨季節對工程建設的影響和保障房的建設進度。中央下達11月份之前必須要全部動工的死命令會促使建設進度加快，進而帶來水泥需求的加速。短期對需求帶來一定壓抑因素的將是中東部地區超預期的多地降雨，或將對東部地區較高的水泥價格形成一定的壓力。供給端主要關注落后產能淘汰進度及發改委對新線審批態度。
銀河證券：新疆振興成就行業擴張最后沃土
投資拉動建材行業需求增加
供求的不均衡與產能的相對過剩狀況正在逐步改善。城鎮化是行業重要驅動力量，決定建材市場的區域差異。成本方面存在一定的不確定性。新疆區域的優秀公司值得投資。
“新疆振興”帶動疆內建材需求顯著增加
預計2011年，全區城鎮固定資產投資年增長25%，房地產開發投資增長30%。2011年疆內水泥需求增量在700萬噸左右，水泥需求總量3100萬噸，同比增長30%。新增凈產能規模較大，但有效供給不足2011年在建和預計開工建設的新型干法水泥項目32個，新增生產能力3700萬噸。盡管總體供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品種和區域上的供應緊張問題。
行業估值與投資建議
產能擴張加速大企業話語權增大是我們看好新疆水泥行業發展的重要因素，我們維持行業“推薦”的投資評級。
重點公司推薦
從區域市場景氣水平和企業盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長性和市場整合能力的區域龍頭建材企業，給予重點公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建議重點關注天山股份（000877）、青松建化（600425）。
主要風險因素投資增長低于預期，產能嚴重過剩、能源價格持續增長。
個股掘金
海螺水泥:中期業績預增200%以上，看好東部市場盈利增長
研究機構：申銀萬國證券 分析師：王絲語 撰寫日期：2011-07-15
海螺水泥公告2011年上半年業績同比增長200%以上，快速增長主要原因為水泥價格同比大幅提升，基本符合預期，我們維持前期判斷，預計中報業績在1.1元左右，歸屬母公司凈利潤同比增長約235%。
業績增長源于噸毛利持續走高。進入二季度旺季，華東地區水泥價格逐步走高，據數字水泥網統計，至11年6月華東地區P.O42.5水泥市場均價達到471元/噸，同比上漲約161元/噸，在此價格下公司水泥噸毛利持續走高，從而推動上半年業績高增長。盡管三季度為水泥淡季前期價格出現下調，但目前東部市場受企業配合度依然較高，通過停窯檢修方法抵御淡季效應，因此我們預計后期東部價格依然平穩運行為主。
行業供需依然向好，公司啟動國際化戰略。從供需判斷，下半年有效供給負增長，需求只要保持平穩增長，隨著落后產能不斷淘汰，行業趨勢依然向好。
對于市場關心的供給政策問題，我們認為總體來看“十二五”審批難度比“十一五”期間依然加強。同時公司前期與印尼雅加達簽署合作備忘錄，擬在印尼丹戎建設一條3200噸/日生產線，并配套余熱發電和粉磨站，這是海螺水泥首次確定在海外建廠，標志公司國際化戰略開始啟動。
盈利預測與估值。我們預計11-13年業績2.41/2.99/3.43元，目前股價對應11年PE僅為11.9倍，公司估值具有安全邊際，同時盈利高速增長，維持“買入”評級，未來催化劑包括供需好轉四季度旺季價格超預期、并購項目逐步開展。
冀東水泥:產能+市場，構筑公司投資價值
研究機構：湘財證券 分析師：許雯 撰寫日期：2011-07-14
估值和投資建議
公司前五月的水泥銷量同比增長40%左右，其中內蒙地區銷量同比增長70%。我們預計公司2011-2013年扣除合營企業之后的水泥及熟料銷量分別為6420萬噸、7470萬噸和7720萬噸；歸屬于母公司凈利潤分別為22億元、28億元和30億元；EPS（未攤薄）為1.81元、2.27元和2.44元。給予公司18倍PE，6個月目標價為32元，投資評級為“買入”。
華新水泥:價量齊升，盈利持續向好
研究機構：國都證券 分析師：鄒文軍 撰寫日期：2011-07-18
主要觀點:
1、公司上半年價格和銷量同比有較大幅度的增長。上半年公司水泥綜合平均價格約為308元（不含稅），比去年同期上漲了35%；公司上半年的水泥銷量約為1680-1700萬噸左右，同比增長28%左右。公司4-5月水泥銷售量每月達到了370萬噸左右，由于6月份雨季提前到來，水泥銷量縮減，但是月銷售量也超過了300萬噸，預計雨季過后水泥產量將會有所增加。通常而言，6，7，8月是湖北地區水泥需求淡季，9月份進入旺季以后，價量將會環比增長。
2、目前湖北省水泥供需狀況較好，公司未來將大力發展云南地區。湖北省的水泥產能大約在9300萬噸左右，約有1000萬噸的落后產能， 今年淘汰的任務為300萬噸，淘汰完落后產能，湖北省的水泥供需狀況將基本平衡。湖北目前在建的水泥生產線僅有兩條，新增產能沖擊較小，公司產能未來的擴張90%將以收購兼并的方式進行。公司在云南所處的市場價格保持穩定，是云南省景氣度最好的市場， 未來幾年公司將加大多云南地區的并購整合，目前公司在西雙版納有一條在建生產線，預計今年能夠投產。
3、公司未來將大力向下游發展混凝土行業和環保行業轉變。公司非公開增發已獲得證監會的審批，其中有25個混凝土攪拌站項目的修建，達產后將增加560萬方的混凝土產能。目前已在武穴建成了全國水泥行業中最大的危險廢棄物處臵中心，未來公司將轉變業務理念，從簡單的提供建材產品轉變為提供環保服務和環境保護，將廢棄物轉變為有用的建材產品的綠色行業。
4、盈利預測和投資評級:我們預計公司2011、2012、2013年的水泥銷量為4000、4800、5400萬噸，噸毛利分別為88、95、105元， EPS 為1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年動態PE 為16倍， 給予“推薦-A”投資評級。
5、風險提示:固定資產投資低于預期，水泥銷量低于預期的風險。
福建水泥:中期業績向上修正，進一步驗證盈利拐點
福建水泥今日公告中期業績修正情況:公司預計1-6月歸屬母公司凈利潤為9100萬元，折合EPS0.24元，基本符合我們的預期，較前期公告的6000萬元即市場一致預期EPS0.16元提高50%，較10年同期-7122萬元實現扭虧，主要原因為福建市場價格好于預期，利潤水平提升。
中期業績提升進一步驗證盈利拐點。中期業績由10年-7212萬元，至11年提升至9100萬元，公司業績實現華麗轉身，我們認為主要原因除二季度水泥價格持續走高，共上漲約50元/噸外；公司經營管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經銷商侵蝕利潤，擴大公司生產規模以降低公司三項費用率，公司一季度三費率下降至19.3%，同比下降近10%。中期業績的提升扭轉了公司近五年盈利偏弱情況，受益于福建區域價格提升以及自身經營管理改善，水泥盈利拐點顯現。
新控股股東進入，公司迎來新發展機遇。隨著大股東福建能源集團入主福建水泥，給公司經營管理帶來新發展契機，其對高管團隊進行了大幅調整，包括董事長、董事總經理等關鍵崗位。同時公司生產線擴張規劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產線，也是第一條規模4500t/d生產線，建福廠安砂項目于2011年一季度正式投產，目前在建生產線為建福廠另一條4500t/d生產線技改項目，預計將在2012年一季度投產，至12年底公司水泥總產能達到878.5萬噸。
盈利預測與估值。我們維持11-13年公司主營水泥業務EPS在0.66/0.89/1.1元，考慮興業銀行價值后公司合理股價約在15.6元，維持“增持”評級。
金隅股份:全產業鏈的華北區域水泥龍頭
下半年及明年華北區域內水泥狀況將更好，今年產量增長40%左右
公司在京津冀的市場占有率達到30%左右，目前產能在4000萬噸左右，不包含新收購的項目下半年河南還有一條生產線將投產，金隅是華北區域的水泥龍頭。預計公司今年水泥產量將增長約40%，產銷量將達到3400萬噸左右。明年天津、河北將基本上沒有新上生產線，同時河北今明兩年還有2000-3000萬噸落后產能需要淘汰，因此今年四季度至明年京津冀區域內水泥景氣度預計將比今年更好。
雖然公司在區域內先提價再降價，實際上價格環比上漲至少有20元左右
今年4月初，金隅和冀東上調了北京和天津水泥價格50-100元/噸，雖然進入了小淡季以后價格出現了回落，但漲價的效果沒有被完全抵消，4、5月份的價格較之前上漲了10-20元每噸。另外，水泥價格上漲可以完全抵補成本的上升。
房地產結轉面積預計今年同比增長4%-15%，且價格仍較高。
預計今年結轉的房地產面積約90-100萬平米，對應去年底的87萬平米增長幅度在4%-15%之間，而且售價依舊較高。其中，下半年保障房結轉面積共計約50萬平米，高于去年10%以上。公司保障房建設彰顯行業內獨一無二的全產業鏈優勢，核心區塊內的工業用地轉化為商業用地，建設保障房成本極其低廉，建筑中混凝土采購自旗下商混攪拌站，水泥全部使用金隅自己的水泥，因此公司保障房的毛利潤率也一般高于其他企業。
估值和投資建議
鑒于在行業內獨有的產業鏈優勢以及未來幾年的成長性，區域內公司將實現地產、建材行業雙受益，我們預計2011年EPS為1.1元，給予16倍市盈率，合理價格在18元左右，我們給予“增持”評級。
風險提示
更加嚴厲的房地產調控政策出現、華北地區水泥生產線審批放松、宏觀經濟大幅波動造成的系統性風險
江西水泥:中報業績預增好于預期
今日公司預增中報業績，預期凈利潤2.7-3.0億左右，對應增發前股本EPS約0.68-0.76元，業績好于我們預期，報告期公司業績大幅變動的原因是: （1）2011年中期公司產品售價及銷量相比去年同期增長較大；（2）報告期公司收到投資參股的南方水泥有限公司的現金分紅；（3）報告期公司轉讓參股的江西閃亮制藥有限公司股權的收益。我們預測的主營業績相差無幾，業績超預期原因主要是本期中報獲得南方水泥分紅4398.9萬元紅利。
我們在市場中最早發掘公司投資機會和價值:2010年12月13日《江西人均干法超過900公斤停批產能》，2010年12月15日《水泥供給邏輯:江西和華新水泥的邏輯龍頭地位》。公司本身投資核心邏輯主要為三個方面:首先是江西省人均干法孰料產能超過900公斤不再審批新的生產線建設，供給端邏輯是本輪行情最重要的驅動源頭，公司是最嚴格滿足供給端4家公司之一；其次公司噸凈利潤2010年前3季度極低、第4季度開始受益限電和價格聯盟盈利大幅向上，為今年提供巨大業績彈性；再次是公司噸流通市值為水泥最低三家公司之一，股價彈性和可炒作性大。
公司計劃收購少數股東權益定向增發，考慮股本攤薄，我們預計2011-12年EPS為1.31、1.60元，對應PE為13、11倍。2011年PE水泥行業、煤炭、機械、房地產、A股為14、16、22、13、14倍，公司估值尚處于合理水平，特別是噸流通市值較低具有相對估值溢價。我們判斷下半年水泥行情震蕩向上，三個推薦邏輯未變，謹慎增持，目標價格20元。
天山股份:對口援疆，引爆水泥需求
疆內固定資產投資仍保持快速增長態勢，水泥需求有保障。受援疆政策的支持，疆內固定資產投資大幅度增加。11年1-5月，固定資產投資額達813.63億元，同比增長26.1%。“十二五”期間新疆固定資產投資3.6萬億元，較“十一五”增長205.08%。公路方面，新疆“十二五”將投資1200億實現“五橫七縱”高速、高等級公路網。疆內固定資產投資快速增長勢必帶動水泥需求快速增長。
軌道交通及高鐵將是江蘇固定資產投資重點，公司江蘇區域業績增長有動力。鐵路、軌道交通將是江蘇固定資產投資重點。軌道交通將重點建設蘇北、蘇中鐵網和蘇南交通網，高鐵重點建設京滬高速鐵路江蘇段、滬通鐵路、寧杭鐵路、寧安城際鐵路、連鹽鐵路等。天山股份江蘇產能占公司總產能的38%，江蘇固定資產投資增加將極大地促進公司業績的增長。
主銷售區內水泥需求增加推高價格。隨著新疆基礎建設的陸續開工，疆內水泥需求大于供給，水泥價格刷新高。11年5月烏魯木齊水泥價格600元/噸，比4月上旬增加40元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達36.36%。江蘇地區水泥價格同樣創新高。11年5月江蘇水泥平均價格475元/噸，比4月增加5元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達81.13%。
高成長低估值，給予“買入”評級。我們預計，公司2011和2012年凈利潤分別增長27.54%和19.39%，攤薄后每股收益2.66和3.39元，對應PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已經處于歷史底部，安全邊際較高，我們給出“買入”的評級。
巢東股份:目前產品庫容比處歷史低位
日前與30余位機構投資者對巢東股份進行了實地調研。公司目前孰料產能430萬噸、水泥380萬噸產能:海昌公司2*5000t/d、220萬噸粉磨站，巢湖水泥廠2500t/d、100萬噸粉磨站，東關水泥60萬噸粉磨站。海昌三線過會計劃于2012年中投產（四線仍處于計劃中）。2010年銷售水泥及孰料317萬噸、同比增加14%，2011年第1季度銷售102萬噸（水泥和孰料約各占50%）、同增73%，全年計劃銷售500萬噸（水泥380萬噸）。
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥巢湖區域公司判斷今年就是投產增量200萬噸，目前存量孰料產量1600萬噸、水泥產能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產能、高能耗、保民生。上周橙色預警，今年區別對待。首先停的就是落后產能和粉磨站。
公司區域內現在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產成本比區域內的平均成本低，因品牌效應在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產品平均售價306元左右。我們假設目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價23元，同于行業明年好于今年。
青松股份:松油飄香、維持全年業績預測
投資要點:
調研概況:2季度業績低點，維持全年業績預期 由于原材料松節油價格略有下跌，進而合成樟腦價格有所下滑，因此導致2季度是全年業績低點； 盡管2季度業績降低，但是我們認為由于原材料價格下滑，保障了公司來年的業績，因此，仍維持全年的業績預期； 亞細亞的醫藥中間體和香精香料中間體仍是長期業績增長驅動力。
松節油價格及趨勢:短期調整，長期向上 松節油經過一段時間的調整，近期已經有企穩的跡象。盡管松脂和松節油的價格難免存在波動，但是從根本上說，其自然資源屬性和勞動力成本屬性，決定了價格調整的幅度不會太多。預計隨著下游進場采購，原材料價格預計將會回升，因此我們認為長期向上的趨勢未變。 松節油小幅下調利于公司，一方面是對競爭對手的擠壓；另外一方面是公司手握現金，公司在廣西、云南和公司總部有原材料庫存點，價格下跌利于公司在較低位臵儲存原料。
長期看點:資源優勢形成壟斷、下游拓展深加工提高附加值 資源優勢:公司背靠中國的脂松節油資源優勢，擁有整合整個行業的潛力； 下游深加工:公司收購亞細亞作為松節油深加工的醫藥中間體平臺；另一方面中天林化及本部作為香精香料中間體的深加工平臺，充分利用產業升級的機會，提升公司在全球松節油價格市場的影響力。
投資建議: 維持全年業績預測，預測公司2011、2012、2013年年每股收益分別為0.62、0.91、1.24元，以2011年6月13日收盤價14.9元算，PE分別為24倍，16倍， 倍，維持買入評級。
