塔牌集團（002233）公司的主要市場在粵東，是粵東規模最大的水泥企業，目前在粵東地區的市場占有率已超過43%，具有相對壟斷優勢，是該地區的價格主導者。武平二期的5000T/D生產線于2010年底試產，現已投產，公司目前擁有水泥產能約1200萬噸左右。另在梅州蕉嶺地區有兩條10000T/D的計劃項目等待放開審批。公司在粵東的主要競爭對手是油坑集團，產能200萬噸左右，且大部分為立窯，面臨淘汰，油坑集團在建的4500T/D項目建成時間預計會推遲。
粵東地區供求結構較好，供給減量淘汰
粵東地區是廣東省三大水泥熟料基地之一，主要以梅州、惠州為主。目前廣東省以及粵東的水泥結構性矛盾較為突出，落后產能占比較高，其中梅州市落后水泥產能約占全市水泥產能的68%，淘汰空間巨大?！笆晃濉逼陂g廣東省共淘汰落后水泥熟料產能6042萬噸，遠遠超過國家下達的3200萬噸的淘汰任務，期間新增水泥熟料產能僅3648萬噸，供給端減量淘汰。梅州市到2012年底計劃淘汰落后水泥產能1178萬噸，年均淘汰300多萬噸。而另一方面，廣東以及梅州對新建項目審批非常嚴格，自09年暫停審批以來目前仍未放開，2011年粵東地區可能投產的生產線數量有限。需求方面，由于粵東市場相對較為封閉，受周邊區域沖擊較小，主要是廣西地區沿西江有部分流入，但流入規模小，影響較小?；洊|地區供給端減量淘汰，需求端穩定增長，因此區域供求結構較好。
公司擁有較強的成本控制能力和運營能力
公司的成本控制能力高于行業平均水平，2010年度期間費用率為12.63%，2011年一季度為11.96%。公司采取指定指標等各項措施控制成本。公司目前所有新型干法生產線均配備低溫余熱發電，扣除低溫余熱發電運行費用之后，生產一噸熟料能節省10元左右，目前自給電占比1/3左右。此外，公司具有較高的應收賬款周轉率，2010年應收賬款周轉率為60.94次，2011年一季度為23.15次，居行業前列。這主要得益于公司的營銷方式，即以經銷為主，直銷為輔，經銷商均是先付款后發貨，有效避免了貨款回收風險。
公司積極開拓上下游產業鏈，鞏固和拓展水泥市場
公司在發展水泥業務的同時，積極滲透到上游石灰石市場和下游混凝土市場，以增強競爭優勢和抗風險能力，同時鞏固水泥市場。公司擁有梅州市大部分的石灰石資源，對其他企業的建線形成了一定制約。此外，公司目前擁有4家混凝土全資子公司，參股控股混凝土攪拌站30家。2010年是市場培育期，預計2011年混凝土業務將開始實現盈利。下游的延伸，將進一步鞏固公司的水泥銷售，并且為公司帶來新的利潤增長點。
公司基本不存在對高能耗企業限電的擔憂
目前許多地區出現用電緊張現象，有些地區已出臺限電措施。對高耗能的水泥行業而言，限電會造成供給偏緊進而推動水泥價格上行，但另一方面，限電嚴重也可能造成企業產銷量的較大幅度下降。由于公司是梅州納稅大戶，也是廣東省以及梅州市的重點支持企業，且粵東地區相對而言是電力輸出地，因此公司在高耗能企業限電上的擔憂較小。
預計2011年EPS1.62元，目標價24-29元，給予“買入”評級
預測公司2011年水泥銷量為1177萬噸，水泥業務及其他業務總收入為39.66億元。預計2011、2012、2013年歸屬于母公司的凈利潤分別為6.49億元、7.32億元和9.22億元，鑒于公司可轉債的轉股數量未定，我們暫按上年末總股本4億股計算，EPS分別為1.62、1.83和2.31元。給予公司“買入”評級，6—12個月目標價為24—29元。
報告詳細內容：塔牌集團-攻守兼備的粵東水泥龍頭企業
粵東地區供求結構較好，供給減量淘汰
粵東地區是廣東省三大水泥熟料基地之一，主要以梅州、惠州為主。目前廣東省以及粵東的水泥結構性矛盾較為突出，落后產能占比較高，其中梅州市落后水泥產能約占全市水泥產能的68%，淘汰空間巨大?！笆晃濉逼陂g廣東省共淘汰落后水泥熟料產能6042萬噸，遠遠超過國家下達的3200萬噸的淘汰任務，期間新增水泥熟料產能僅3648萬噸，供給端減量淘汰。梅州市到2012年底計劃淘汰落后水泥產能1178萬噸，年均淘汰300多萬噸。而另一方面，廣東以及梅州對新建項目審批非常嚴格，自09年暫停審批以來目前仍未放開，2011年粵東地區可能投產的生產線數量有限。需求方面，由于粵東市場相對較為封閉，受周邊區域沖擊較小，主要是廣西地區沿西江有部分流入，但流入規模小，影響較小?；洊|地區供給端減量淘汰，需求端穩定增長，因此區域供求結構較好。
公司擁有較強的成本控制能力和運營能力
公司的成本控制能力高于行業平均水平，2010年度期間費用率為12.63%，2011年一季度為11.96%。公司采取指定指標等各項措施控制成本。公司目前所有新型干法生產線均配備低溫余熱發電，扣除低溫余熱發電運行費用之后，生產一噸熟料能節省10元左右，目前自給電占比1/3左右。此外，公司具有較高的應收賬款周轉率，2010年應收賬款周轉率為60.94次，2011年一季度為23.15次，居行業前列。這主要得益于公司的營銷方式，即以經銷為主，直銷為輔，經銷商均是先付款后發貨，有效避免了貨款回收風險。
公司積極開拓上下游產業鏈，鞏固和拓展水泥市場
公司在發展水泥業務的同時，積極滲透到上游石灰石市場和下游混凝土市場，以增強競爭優勢和抗風險能力，同時鞏固水泥市場。公司擁有梅州市大部分的石灰石資源，對其他企業的建線形成了一定制約。此外，公司目前擁有4家混凝土全資子公司，參股控股混凝土攪拌站30家。2010年是市場培育期，預計2011年混凝土業務將開始實現盈利。下游的延伸，將進一步鞏固公司的水泥銷售，并且為公司帶來新的利潤增長點。
公司基本不存在對高能耗企業限電的擔憂
目前許多地區出現用電緊張現象，有些地區已出臺限電措施。對高耗能的水泥行業而言，限電會造成供給偏緊進而推動水泥價格上行，但另一方面，限電嚴重也可能造成企業產銷量的較大幅度下降。由于公司是梅州納稅大戶，也是廣東省以及梅州市的重點支持企業，且粵東地區相對而言是電力輸出地，因此公司在高耗能企業限電上的擔憂較小。
預計2011年EPS1.62元，目標價24-29元，給予“買入”評級
預測公司2011年水泥銷量為1177萬噸，水泥業務及其他業務總收入為39.66億元。預計2011、2012、2013年歸屬于母公司的凈利潤分別為6.49億元、7.32億元和9.22億元，鑒于公司可轉債的轉股數量未定，我們暫按上年末總股本4億股計算，EPS分別為1.62、1.83和2.31元。給予公司“買入”評級，6—12個月目標價為24—29元。
報告詳細內容：塔牌集團-攻守兼備的粵東水泥龍頭企業
