工程機械一季報業績高增長 現金流有壓力

　　總體上看，工程機械公司一季度收入高增長、毛利率穩步改善、管理效率顯著提升。特別地，行業龍頭三一重工和中聯重科收入增速、毛利率及費用率改善幅度相對更大。

　　當前股價下，工程機械板塊對應2011、2012年PE估值分別為14.4、11.3倍;往前看，我們認為，短期內5-6月處于業績真空期，且面臨宏觀調控的不確定性，工程機械板塊缺乏明顯催化劑;長期上，我們仍看好年內工程機械的持續增長，建議投資者逢低吸納優質龍頭公司。

　　理由：

　　1)市場需求旺盛，收入高增長：受益于房地產新開工面積的增長和基建投資的拉動，工程機械一季度銷售仍延續高景氣狀態，八類主要產品平均增長56.8%;受益于此，一季度八家上市公司營業收入平均同比增長72.2%，特別地，三一重工、中聯重科等龍頭公司增速更是達到90.8%和82.0%，顯著超過行業平均水平;

　　2)毛利率趨勢分化，龍頭公司有所提升：一季度八家公司毛利率趨勢分化，三一重工、中聯重科、山推股份同比有所提升，尤其是中聯重科同比大幅提升5.2個百分點，主要受益于高毛利率產品增速較高帶來的結構性改善;同時，柳工、安徽合力等一季度毛利率分別同比下滑3.9和2.9個百分點，源于其核心產品期內原材料價格上漲的壓力較大;

　　3)經營效率提高，三項費用率整體下降：一季度八家公司銷售費用率和管理費用率總體平均同比分別下降0.5和0.4個百分點，環比分別下降1.4和1.3個百分點，財務費用率整體與去年同期持平，三項費用率整體下降，體現經營效率的穩步提升;其中，三一重工、中聯重科、柳工等改善幅度相對較大;

　　4)業績高增長，龍頭公司盈利能力顯著提升：一季度八家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤平均增長80.8%，高于營業收入增速，顯示盈利能力的總體提升。特別地，三一重工、中聯重科等公司凈利潤率均顯著改善，其余公司則穩中有降;

　　5)經營性現金流存在壓力，應收賬款增幅較大：除去安徽合力，一季度各公司經營性現金流均顯著為負，與我們之前所強調的一季度高增長背后信用銷售力度加大的判斷相符;同時，八家公司應收賬款余額相比于2010年底平均增長81.3%，其中、三一重工、柳工、廈工同比增長均超過130%。

　　估值與建議：

　　我們匯總了工程機械公司年初至今的股價表現、年初至高點的表現及近期調整的幅度并作了分析，結論是三一重工、中聯重科等龍頭公司年初至今累計上漲20%-30%，但小品種公司的調整來的更早，調整幅度也更大，表明市場對工程機械未來預期不確定性的擔心。

　　當前股價下，工程機械板塊對應2011、2012年PE估值分別為14.4、11.3倍;往前看，我們認為，短期內5-6月處于業績真空期，且面臨宏觀調控的不確定性，工程機械板塊缺乏明顯催化劑;長期上，我們仍看好年內工程機械的持續增長，建議投資者逢低吸納優質龍頭公司。